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一段時間以來，市場對未來企業盈利增長的預期充滿不確定性，因為市場擔心不斷上升的原材料價格和通脹壓力會傷害企業的盈利能力。我們認為，由于經濟高增長仍將可以持續，未來企業盈利增速雖然會比2007年下降，但仍然會保持在相對高的水平。這可以從宏觀和微觀兩個不同視角的分析中得到證明。
從宏觀的角度看，2008年企業盈利的增長速度將超過名義GDP的增長速度。雖然2008年中國經濟的實際增長速度將不可避免出現回落，但是，由于通脹因素的影響，名義GDP的增速則可能高于2007年。這可以從一季度GDP的名義增速近20%，比去年同期高出近4個百分點得到直觀的驗證。由于PPI短期內仍會上漲，并且下半年也不會出現大幅回落。因此，2008年名義GDP增速將會超過2007年18.1%（支出法）的水平，我們預期會在20%以上。
由于企業所得稅稅率的變化，今年政府稅收占GDP的比重會下降。雖然今年一季度，政府稅收增長仍高達35%，但從各月的增長速度看卻是逐月下降的，其主要原因是企業所得稅在1月份同比大幅增長56%以后，2、3月份出現了負增長。
職工工資在GDP分配中所占的比重基本穩定。自2005年以來，職工收入的增長速度就超過名義GDP的增長，職工收入占GDP的比重也呈現出小幅上升趨勢，不過，去年四季度開始，職工工資收入增速與名義GDP增速的差距在縮小，其占GDP的比重與上年同期也基本持平。我們預期2008年職工收入在GDP中的比重將基本穩定。
政府稅收占比下降、職工收入占比穩定意味著企業在GDP分配中所占比重會略有上升，其增長速度就會超過名義GDP的增長。其中所得稅率的下降影響將是很明顯的。我們同樣可以通過一個簡單算例來分析一下。如果企業上年平均稅率為30%（部分企業原來就有所得稅優惠），而下年稅前利潤基本與GDP持平，在20%左右，如果企業所得稅率降至25%，則企業稅后利潤的增長將為29%。
事實上，我們認為，2008年企業利潤最終的增長結果很可能好于上文的分析。這主要源于以下兩點：一是在過去的兩年中，上市公司利潤、工業企業利潤、政府稅收及職工工資的增長都超過了名義GDP的增速，如在2007年，上市公司利潤增長近50%；工業企業利潤增長36%；政府稅收增長31%，職工稅后收入增長21%。它意味著我們考慮的這一部分GDP的名義增速是快于總體的GDP增速的。二是成品油、電力等提價的影響。這些產品價格的提高，意味著名義GDP的增加，而增加的這部分GDP將完全由企業獨享。因此，上市公司盈利增長超過總體GDP的名義增長是大概率事件。
從微觀的角度看，企業化解成本上升壓力的途徑有兩個。
一是勞動生產率的提高。眾所周知，中國經濟發展正處于重工業化時期，而在重工業化時期，勞動生產率的提高速度是很快的，如日本在1961年—1970年，制造業勞動生產率增長幅度達257.3%，年均提高9.9%，很好地應對了工資上漲的壓力。我們認為，在40多年后，處于相同發展階段的中國目前勞動生產率提高的速度不應該比當時的日本差。
二是價格的傳導。從對外貿易看，雖然近年來中國進口商品特別是進口原材料的價格指數在上升，但出口價格指數也在上升。而從國內上下游產業看，雖然下游原材料價格快速上漲，但制造業產品的出廠價格也在上升。我們認為，只要市場需求旺盛，企業作為一個總體，就有價格傳導的能力。而央行最新的企業調查數據表明，產品市場需求仍然旺盛。第2季度市場指數為23.2%，為歷史同期第二高位。從國內市場看，2季判斷國內訂單“飽滿”和“一般”的企業為92.7%，僅有7.3%的企業認為“不足”；國內訂單指數達12.8%，僅低于歷史同期最高值0.1個百分點。從國外市場看，出口訂單指數連降三個季度后，本季雖比上季度反彈了2.4個百分點。當然，我們也認為，不同行業、不同企業由于其上下游供需關系不同，價格傳導能力也將各異。
因此，我們堅持我們一貫的觀點，那就是與中國經濟的高增長相比，中國的固定資本存量不足，因此決定企業盈利增長的是需求因素而不是成本因素。扣除煉油行業，今年工業企業總體的盈利增長速度能夠達到30%。 |