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一、在一般消費品過剩背景下，中國不可能發生惡性通脹
很多人把這次中國的通脹跟上世紀90年代初的那次通脹相比，或者跟過去幾年俄羅斯、巴西兩位數通脹率，以及今年印度的高通脹相比，擔心中國會發生惡性通脹。個別研究機構甚至預測中國這一輪通脹會達到20%左右的惡性通脹水平。這種擔心是一種脫離了中國經濟當前具體背景的簡單推理，是錯誤的。
中國的商品總體供給格局與上世紀90年代初的短缺經濟背景不同，就絕大部分消費品而言，不是商品短缺，而是生產能力過剩。在生產能力總體過剩的大背景下，不可能發生短缺經濟背景下才容易發生的惡性通脹。事實上，即使考慮貨幣貶值因素，絕大部分制造業產品，比如家電、汽車、紡織品、日用消費品等的絕對價格并沒有上升，有的比10年前還有下降。
此外，與上世紀90年代相比，中國現在擁有多層次的資本市場體系，龐大的地產市場以及商品期貨市場。因此，居民沒有必要為了避免貨幣貶值而像十多年前那樣搶購日用消費品，企業也可以通過長單、期貨套期保值等手段來管理自己的生產成本，也沒必要像十幾年前那樣大量囤積原材料和產成品。
同樣作為最近幾年增長速度較快的經濟體，中國的經濟結構與印度、俄羅斯、巴西等國有本質的不同。印度的增長是在沒有發生大規模工業化的背景下，依靠軟件金融服務業以及個別資本密集型產業的帶動下而崛起的；巴西的高增長是作為農產品出口大國受益于全球農產品的漲價；俄羅斯則主要靠能源出口和能源加工業。與上述國家不同的是，中國是加工制造業產品的崛起而帶動的。所以巴西、俄羅斯過去幾年有較高的物價上漲水平是很容易理解的。印度除了受能源價格、糧食價格影響之外，其制造業消費品生產能力也不可能同中國相提并論。所以上述國家可能出現兩位數的通脹，而中國不會。
二、成本推動和輸入型通脹壓力將長期存在
歷史上能夠造成通脹的原因大概有以下幾種情況：成本推動型、需求拉動型（供給不足）、外部輸入型、預期因素、貨幣流動性泛濫等等。
首先，預期因素不會成為加速我國通脹的主要因素。如上文所述，中國不會出現“老百姓囤積消費品、企業和廠商囤積原材料”的情況。
其次，貨幣流動性因素也不是通脹的主要因素。中國確實有很多的貨幣流動性過剩，但是并沒有形成“過多的貨幣追逐過少的產品”的局面，而是“過多的貨幣都趴在商業銀行體系里貸不出去”。既然過剩的貨幣沒有跑到消費品市場（居民存款穩步增加）、企業信貸也受到嚴格控制，那么貨幣因素就不是推動通脹的主因。
中國通脹形成的主要原因可以概括為“以能源食品需求過剩為背景的輸入型成本推動”。
雖然不存在總體的需求過剩和供給不足，但是在能源和食品領域，中國的確存在供不應求的狀況。全球鐵礦石、石油漲價有多方面的原因，但是至少在輿論上，“中國需求”是一個被炒作的題材。能源、原材料和食品價格的上漲，是推動我國CPI和PPI上漲的兩個輪子。大宗商品推動了PPI的上漲，食品推動了CPI的上漲。
對于這種成本推動、局部需求拉動、輸入型通脹的治理顯然不太容易，因為中國對能源和食品的需求不太容易壓下來，就算中國實際需求下來了，全球大宗商品和糧食價格也未必會下跌，因為對這兩類全球定價的東西，中國沒有調控能力。推動物價水平上升的另一個成本來源于勞動力價格的上漲。顯然，即便有能力干預，政府也不應該干預，因為這是好事，不是壞事。
三、通脹是中國經濟轉型的開始
多年來，政府一直在引導中國經濟結構轉型，并取得了一定成效，但是尚未從根本上改變粗放式增長的基本模式。建設資源節約型、環境友好型經濟結構，促使企業改進生產技術、提高生產效率，促進產業結構升級，提升中國產品在海外銷售的品牌、渠道、定價能力和利潤率，從根本上還是要通過實實在在的成本收益壓力來推進。
過去幾年，為了穩定下游的產品價格，我們對要素價格（比如成品油價、電價、煤價）的管制，不僅補貼了中國，而且補貼了全球。事實上這次成品油漲價和電價調整對PPI和CPI的影響不會有想象的那么嚴重。由于下游消費品處于供給過剩、過度競爭的格局，所以漲價能力不強。但是一部分過剩的生產能力有可能被壓下來，另外一部分也必須通過生產效率提高來消化成本的上漲。這恰恰是通過市場手段推動經濟轉型的必要過程。
中國的生產要素價格逐漸放開，走向市場化，是一個必然的趨勢。只要把握好放開的節奏和幅度，通脹就會穩定在可承受的范圍之內，而可承受的通脹水平恰恰是中國經濟結構轉型真正開始的必要條件。
四、對于輸入型和成本推動型通脹，謹慎使用貨幣政策
由于當前中國過剩的流動性沒有去追逐過多的商品而是越來越多地趴在銀行，所以貨幣政策對于抑制通脹作用不大。我國實施了一年多從緊貨幣政策，但是信貸總額依然高速增長、社會商品零售總額增長速度更是超過了20%。也就是說，貨幣政策僅僅調節了貨幣在商業銀行和中央銀行之間的配置比例，沒有起到抑制總需求的作用，卻極大地提高了企業的微觀資金成本，并且吸引了更多的熱錢流入中國。
從當前的全球形勢看，通脹本身可能成為一個長期的現象。
事實上，真正在過去幾年穩定全球物價水平中發揮核心作用的是中國、墨西哥、土耳其等國家。但是，在中國用自己的資源“補貼”全球的戰略不能持續的時候，美國卻為了應付次按危機而連續大幅降息，任由美元貶值。目前全球經濟都進入通脹階段，連歐洲等低增長國家的CPI上漲都超過4%，中國此時既沒有能力、也沒有必要去干預全球的價格。在全球通脹背景下，對于中國10%左右的GDP增速而言，6%－7%左右的通脹水平，短期內不可能降下來。
值得警惕的是，雖然GDP可以依然保持高增長，但是這種增加值的增長與企業利潤的增長可能出現背離。
經過30年的財富積累以后，中國居民的邊際消費傾向越來越高，社會商品零售總額增長趨勢越來越快；投資高增速依然可以保持在25%左右，尤其是災后重建，可能還會進一步推動西部開發戰略的加速進行，推動教育基礎設施的加速改造、城鄉基礎設施的改造；出口盡管有所回落但仍然有巨大的順差。所以中國的GDP增長是無憂的，最差也不會跌破9.5%。
但是增加值的持續增長未必能掩蓋企業由于成本上升而造成的利潤下滑——在這樣的背景下，如果繼續實施緊縮的貨幣政策，有可能出現上世紀90年代末期所謂“微觀不好，宏觀好”的局面。 |