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1995年之前，由于我國經濟的開放度不高、外向型有限，發生在1984-1985、1988-1989、1992-1993年的三次經濟過熱和嚴重通脹，其根源在于我國自身在貨幣管理中出現問題，那時的通脹表現為內生性；但本輪通脹卻是由于央行被動吸收過多的外匯資金而導致人民幣過多投放，因此其本源是美元泛濫所致，是一種外生性通脹。這就出現了本輪通脹與以往不同的兩個特點，即現在社會上常講的所謂“輸入型”和“成本推進型”通貨膨脹。這類通貨膨脹以前在我國并未發生過，因此應采取與以往不同的治理方法。
反通脹應為中期目標
在我看來，我們應把治理此輪通脹從短期目標調整為中期目標，具體措施可以有以下幾點：
其一，具有國際視野，無須急于求成。本輪通脹具有深刻的國際背景，因此單靠我國自己的力量、手段、政策難以奏效。這就要求我們必須緊盯國際環境變化，順勢而為，因此治理通脹不宜設定短期目標，而應確定一個中期目標，確保中期物價穩定即可。建議政府在年初確定的通脹控制目標由4.8%調高為6%上下，延長通脹的治理時間，穩定居民的心理預期。
其二，財政政策為主，貨幣政策為輔。在實行從緊貨幣政策時，要始終注意保持好銀行系統的流動性，謹防在宏觀調控中造成驟然失速而引發系統性流動風險。重點是：調控中應摒棄貨幣政策包治百病的傳統思維，實行以財政政策為主的治理措施；貨幣政策發揮輔助作用，只要保證信貸規模不失控、相對從緊的一種狀態即算完成任務。具體措施包括：增加財政物價補貼性支出，安定民心；適當降低營業稅、增值稅等稅率減輕企業負擔；調高個人所得稅起征點；大幅減少財政固定資產直接投資，改善財政支出結構；調高壟斷行業稅收，使其成為財政收入的正常性有效來源等。在采取這些財政政策措施之后，應減少部分財政收入并可能適當降低財政收入占GDP的比重。若全國財政收支仍可保持大體平衡，將不存在任何問題；若出現收支不平衡也不可怕，用增發國債的辦法加以解決。
其三，不失時機地放開石油、電力等項的價格管制措施。盡管我國目前重新實施管制的大宗商品種類有限，時間也不長，但帶來的問題依然較為突出。在目前我國企業生產成本普遍大幅提高、不少企業困難重重的情況下，一些高耗能、高污染企業的資源消耗型企業卻生產、出口暢旺依舊，原因就是我國油電等能源價格比國際水平低，對這些企業來說反而具備更高的價格比較優勢。因此，采取的價格管制措施，雖對通脹有一時的抑制作用，但很可能會造成隱性通貨膨脹重現，必須盡早改革。
改進貨幣政策的四點建議
我國經濟發展以及宏觀調控中的主要矛盾，是由外資大量流入形成流動性過剩引起。而這種時候，銀行往往放貸、擴張的沖動特別強勁。因此，進行宏觀調控難度增大，具體需把握好如下幾點：
一是改進調控方式，有效控制信貸總量。在流動性過剩環境下進行宏觀調控，控制好信貸總規模至關重要，但實際操作中，規模控制方法弊端較多，過去所謂的“一放就亂、一控就死”的現象，現在又有死灰復燃之嫌。另外，由于各家銀行自上而下層層下達信貸規模指標并“按季控制、按月監測”的過程中，必然層層“截留”，使信貸規模指標難以最大限度地有效使用，自動起到加速“緊縮”效應。這樣忽緊忽松、忽起忽落的信貸行為，對經濟造成的損害不言而喻。
要改變這種狀況，最簡便易行的辦法是在現有銀行存貸比管理的基礎上加以改進，靈活、合理地調整存貸比成數，即可起到控制信貸總規模的作用。比如，目前規定商業銀行存貸比最高設限為75%，如果在特殊時期需要緊縮銀根，就可以降低存貸比成數，如降為70%；如果仍嫌太松，還可進一步降低。除了總量存貸比之外，還可以對增量存貸比進行調控，即新增存款的放貸比例，這更是一個靈活的調節手段，彈性更大。比如2008年江蘇省銀行業金融機構總量存貸比約為72.57%，增量存貸比約為51.96%。總體來看，采用存貸比控制信貸總規模的方法更加市場化，一個規則、一個標準，未能加入任何行政權力因素；商業銀行經營管理處于同一個游戲規則之中，多存即可多貸，也有利于資金在社會上的融通使用。
二是慎重提高利率。利率雖然是宏觀調控中的重要政策工具，但鑒于目前我國的利率水平已經不低，再提高利率將進一步強化人民幣升值預期。并且，近幾年我國生產企業的比較成本優勢已大幅降低，也不宜進一步提高企業的財務成本。更需指出的是：鑒于本輪通貨膨脹的不同特點，調高利率本身對當前通脹的抑制作用并不大。但可考慮調高存款利率，或允許其在基準利率之上實行一定比例的浮動。這既可縮小我國由于未能實行利率自由化而明顯過大的存貸款利差，減少銀行壟斷利潤，以還利于企業和居民；也可鼓勵資金存放在銀行體系中，起到緊縮作用。同時，也是以相對市場化的方法，部分緩解中小銀行機構的流動性緊缺問題。
三是多用增發央票收縮流動性，慎用提高準備金率的方法。原因是存款準備金率管理過于剛性，目前我國已然過高，給中小銀行的流動性管理造成巨大壓力，如果再持續調高，就可能出現資金鏈斷裂。因此，如果社會流動性過剩依然持續增加，應該更多使用增發央票的辦法加以收縮，這種市場化的手段相對柔和，資金多余的大型銀行機構可以多購買，而資金緊張的中小銀行機構可以少購買，便于全社會的流動性管理。
四是在源頭上即減少基礎貨幣的投放。譬如，由財政部或中投公司發債籌集社會資金，在外匯交易中心直接收購外匯進行對沖。這比中投公司從中央銀行手中購買存量外匯要好，可以省去中央銀行為收購這些外匯而投放基礎貨幣這個環節。 |