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在通脹壓力加大、國際貨幣體系紊亂和局部金融動蕩的背景下，全球貨幣政策正由寬松向緊縮轉變。今年6月以來，各國央行一系列緊縮性貨幣政策舉措和言論初步確定了這一轉變趨勢。
全球貨幣政策轉向最終確定的標志將是美聯儲和歐洲央行的加息。從長期的政策專注度和短期的加息顧慮兩方面分析，歐洲央行更有可能率先加息。
歐洲央行政策專注度較高
雖然穩定物價是各國央行的主要政策目標，但不同央行在外部干擾因素下的政策專注度不盡相同，政策波動性越大的央行越容易由于短期因素偏離長期目標。從歷史數據分析，歐洲央行相比美聯儲政策專注度更強，體現在波動性小和寬松傾向弱兩個方面。
1998年6月至2008年5月，歐洲央行總共進行了23次基準利率調整，按照時間先后分別為1次降息、7次加息、7次降息和8次加息，加息操作次數占比為65.22％，期間貨幣政策轉向四次。同期美聯儲則總共進行了46次基準利率調整，按照時間先后分別為3次降息、6次加息、13次降息、17次加息和7次降息，加息操作次數占比為50％，期間貨幣政策轉向五次。從政策頻率上看，歐洲央行相比美聯儲更加專注于長期調控方向，不太容易受到短期因素的干擾。
歐洲央行相比美聯儲在加息態度上更加堅決，在降息態度上更加審慎。這一政策特點也反映在次貸危機中的政策對比上，雖然歐美金融市場和實體經濟都在次貸危機中受到了損傷，但歐洲央行的表現卻是與眾不同，美聯儲在次貸危機中累計降息7次共325個基點，英格蘭銀行降息2次共50個基點，而歐洲央行卻始終保持4％的基準利率不變，體現出歐洲央行在次貸因素強烈干擾下對長期通脹控制的高度專注。
而在總統更迭的年份，特別是下半年，美聯儲控制通脹的長期目標往往會受到較大程度干擾。
歐洲央行加息短期顧慮較小
歐美央行轉變貨幣政策的短期顧慮均包括兩個方面，一方面是對短期經濟增長造成打擊，另一方面是加劇貨幣市場的信貸緊縮。從歐美經濟短期經濟基本面對比來看，歐洲央行相對美聯儲的加息顧慮更小。
自2006年一季度至2008年一季度，歐元區經濟季度增長率平均為2.7％，美國季度經濟增長率平均為2.36％，在9個季度里，有6個季度歐元區經濟增長強于美國。特別是在次貸危機爆發以后，美國2007年四季度和2008年一季度經濟增長率僅為0.6％和0.9％，處于短期衰退邊緣，而同期歐元區經濟增長率均為2.2％，顯示出較強的韌性。由此可見，歐元區短期經濟增長基本面強于美國，歐洲央行加息顧慮相對更小。
自次貸危機爆發以來，歐美貨幣市場信貸緊縮嚴重，衡量貨幣市場信用風險和流動性風險的美元三月期LO（Libor倫敦同業拆借利率與Ois隔夜指數掉期）利差和歐元三月期LO利差大幅跳升。但相對而言，美國的信貸緊縮狀況更為嚴重，自2001年12月至2008年6月，美元三月期LO利差平均為18.48個基點，歐元三月期LO利差則僅為13.56個基點。而自次貸危機集中爆發以來，美元三月期LO利差平均值為66.81個基點，依舊高于同期歐元三月期LO利差平均值61.49個基點。由此可見，歐元區信貸緊縮狀況略好于美國，歐洲央行加息的顧慮相對更小。此外，考慮到美聯儲之前已經降息7次累計325個基點，而歐洲央行并未降息，但兩者的信貸緊縮狀況卻具有同步性，如此背景之下，美聯儲加息相比歐洲央行加息更易造成市場恐慌，因此歐洲央行更有可能率先加息。
總之，從歐洲央行和美聯儲政策調控長期歷史、政策風格和短期變化的對比可以看出，歐洲央行相對而言具有更高的政策專注度和更小的加息短期顧慮。因此，在全球通脹壓力加大的背景下，盡管歐美央行都已經流露出緊縮意向，但歐洲央行更可能率先加息。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉變趨勢，受緊縮政策滯后效應影響，全球物價穩定有望在2009年得到改善。
（作者為金融學博士，供職于ICBC城市金融研究所） |