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歐美金融危機(jī)或處于開端期的末尾
    2008-05-30    徐斌    來源:中國證券報(bào)
    如今美國經(jīng)濟(jì)走勢撲朔迷離，一些美國專家說：“我們現(xiàn)在不是處在危機(jī)末尾期的開端，就是處在危機(jī)開端期的末尾。”
    美國樓市和金融業(yè)是否已經(jīng)度過最黑暗的時(shí)期？羅杰斯5月初對彭博咨訊說：“次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。”隨后他在新加坡巴克萊公司的記者招待會上說：“現(xiàn)在顯然還沒到最黑暗的時(shí)候。”巴菲特認(rèn)為信貸危機(jī)在一定程度上是因美國樓市泡沫而引發(fā)，他預(yù)期未來將有第二波甚至第三波的影響出現(xiàn)。顯然，這兩位投資大師都認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)并未過去。
    我們的看法是：歐美金融危機(jī)現(xiàn)在處于開端期的末尾。經(jīng)濟(jì)大調(diào)整起因于金融危機(jī)，但并未都是一個(gè)猛子扎下去不回頭。前進(jìn)的道路固然曲折，后退的道路也未必就是一條直線。
    分工和科技是財(cái)富源泉，一輪經(jīng)濟(jì)繁榮周期一般是由三個(gè)根本因素所驅(qū)使：新技術(shù)和新生產(chǎn)方式出現(xiàn)帶來的生產(chǎn)率飛躍式提升；市場擴(kuò)大、分工細(xì)化引發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)率的提升；信用擴(kuò)張引發(fā)的投資高潮。這三個(gè)因素對經(jīng)濟(jì)繁榮的影響各不相同。美國上個(gè)世紀(jì)80年代以來的經(jīng)濟(jì)繁榮周期就是以上三種力量共同促進(jìn)的結(jié)果：電腦通訊和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)引發(fā)的效率革命，全球化深入帶來的資源重新配置以及市場的擴(kuò)張，美聯(lián)儲的低息政策引發(fā)的信用擴(kuò)張。這三個(gè)因素讓美國和全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入人類有史以來經(jīng)濟(jì)最繁榮的時(shí)期。但這三個(gè)要素，據(jù)我們觀察，現(xiàn)在都有衰竭跡象。
    首先看新技術(shù)和新生產(chǎn)方式帶來的經(jīng)濟(jì)效率。2000年互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)泡沫破滅本身，就意味著電腦通訊技術(shù)進(jìn)步要告一段落了；其次看全球化深入帶來的生產(chǎn)效率提升空間。現(xiàn)在全球性通脹愈演愈烈也說明這快要到頭了；最后是美聯(lián)儲逐步將基準(zhǔn)利率上調(diào)到中性后，刺破了房地產(chǎn)泡沫并引發(fā)次貸危機(jī)，這說明此輪信用擴(kuò)張差不多也到了盡頭。三項(xiàng)指標(biāo)一起共振，除非出現(xiàn)新的巨大變化，否則全球經(jīng)濟(jì)大調(diào)整，也許不會結(jié)束。目前我們可以看到硅谷新資金源源不斷地涌入新材料和新能源項(xiàng)目，但技術(shù)變革周期實(shí)在太長了，往往都是30年左右，很難立竿見影地看到成效；至于全球化因素，除非出現(xiàn)非洲或者其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入世界，引發(fā)全球生產(chǎn)鏈條再次重新配置，否則全球性通脹趨勢將持續(xù)下去。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)有太多變量和變化，太多我們所不知道的東西，但我們目前確實(shí)沒有看到這些巨變因素的相關(guān)信息，而且也看不到全球性通脹趨勢有反轉(zhuǎn)的可能。
    因此，使美國以及全球經(jīng)濟(jì)不垂直降落的因素，就落在信用擴(kuò)張上了。事實(shí)上，美聯(lián)儲就是這么做的。今年以來，美聯(lián)儲將一年期基準(zhǔn)利率一再下調(diào)。由于美聯(lián)儲在此輪全球化進(jìn)程中扮演了全球央行的角色，美元是全球信用體系的核心，因此此輪減息實(shí)際上是全球信用的再次擴(kuò)張。信用再次膨脹會給美國和全球經(jīng)濟(jì)打一針強(qiáng)心劑，可能讓美國和全球經(jīng)濟(jì)再次興奮起來。但除非是前兩個(gè)因素出現(xiàn)巨大變化，否則這針強(qiáng)心劑打下去，不過是延緩全球經(jīng)濟(jì)蕭條期的到來。由于美元是全球化進(jìn)程中信用體系的核心角色，所以一旦美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，很有可能將全球經(jīng)濟(jì)拖下水。但此次美聯(lián)儲大幅減息引發(fā)的流動性過剩，不大可能再次引發(fā)房地產(chǎn)泡沫，很有可能流向新興市場國家，引發(fā)新興市場國家的資產(chǎn)泡沫，我們對此應(yīng)有所準(zhǔn)備。
    2000年納斯達(dá)克泡沫破滅之后，美國人祈禱：神啊，再來一次泡沫吧。美聯(lián)儲很快如他們的愿望，制造一個(gè)房地產(chǎn)泡沫供他們享用。本輪次貸危機(jī)后，估計(jì)又會有美國人向上帝祈禱再來一次泡沫幫助他們擺脫窘境，美聯(lián)儲和美國政府再次如他們的愿。不過，這次信用膨脹引發(fā)的新興市場泡沫很有可能是這一輪全球經(jīng)濟(jì)周期中的最后一次了。
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