美國是世界最大的經濟體，也是最大的資本市場，美元是世界貨幣，所以如果在美國發生金融危機與美元崩潰，必然會引起高達數十萬億美元的國際資本在不同市場與不同區域內的重新分配，從而導致國際資本流向和主要貨幣匯率的劇烈變化以及國際投資和貿易格局的改變。
美國不同于日本的地方在于，美元是世界貨幣而日元不是，所以在次貸危機中所有以美元計價的金融財富損失，會由世界所有持有美元資產的國家來分擔，由于這個原因，世界各國會出于自身利益來共同阻止次貸危機的深化。比如，在危機趨于惡化的時候，各國政府可能會聯手拋本幣、收美元，以阻止美元及美國資本市場的崩潰。此外，日本在當年資產泡沫破滅后仍然持續實行緊縮政策，到后期才實行了“超寬松”貨幣政策，是導致危機深化的重要原因，而美聯儲已經吸取了這個教訓，不僅連續降息，還不斷向貨幣市場注入巨額資金，并且還史無前例地向投行和券商敞開貸款閘門。我們希望這些因素與措施能夠成功阻止悲觀前景的出現，但現在還不能定論，所以我們仍必須研究，一旦這些悲觀前景出現會出現那些變化，以及在這些變化中，哪些變化對中國有利，哪些不利。
在以往的國際性金融危機中，國際資本的流向都是從邊緣流向中心，即從發展中國家的金融市場，向美、日、歐等發達國家金融市場流動，日本這種發達國家出現了金融危機，資本則從日本流出到美歐。但是這次金融風暴的中心是在美國，連同歐洲和日本都受到了強烈震撼，這就等同于是在世界資本市場的中心刮起了金融風暴，中心市場中以往所容納的巨量資金必然會向邊緣市場流動。由于僅美國資本市場所容納的資金就有數十萬億美元，因此在本輪金融風暴中從中心向邊緣金融市場流入的資金也肯定不是一個小數額。國際資本從中心流向邊緣，也即從發達國家流向發展中國家，這會使主要發展中國家的貨幣，在危機中維持對美元的升值軌跡，也會出現前所未有的資本流入。這是第一個判斷。
在美國之外，歐洲是另一個最大的資本市場中心。我在2006年寫文章預測，由于在美元崩潰后，歐洲是最大的資本市場，這會導致國際資本從美元向歐元流動，所以美國可能會發動伊朗戰爭，以影響歐洲周邊的安全環境，阻止國際資本流向歐洲。現在美國在美元瀕臨崩潰的時候會通過打擊伊朗來阻止國際資本流向歐洲的可能仍不能排除，但是出現了新情況，就是在美國次貸危機爆發后才暴露出，歐洲各國也拿了很多美國的次債及相關衍生金融品，因此歐洲金融體系也受到了次債的劇烈沖擊。例如，在次貸危機中受損最重的銀行不是美國的銀行，而是歐洲的瑞士聯合銀行，而德國、英國和法國的銀行也因持有巨額次債及相關金融產品蒙受了巨大損失，因此歐洲央行投入的救市資金甚至一度多過美國。由于國際衍生金融產品的一大特點，就是不透明性，不到最后報出虧損，誰都不知道別人拿了多少次債相關產品，這就使國際資本持有人在現階段難以對美歐兩大資本市場進行明確的優劣判斷，這樣就在很大程度上阻止了國際資本從美國向歐洲的大量流動，以及美元的崩潰。當然，由于美國的本次金融風暴的源頭，歐洲雖有問題也不會大過美國，所以次債危機以來，歐元始終在對美元升值，如果危機在未來的發展中已經可以明確知道歐洲金融資產的質量好于美國，歐洲仍會成為國際資本流向的首選，也不能排除美國會再打一場海灣戰爭。我們最近就看到了，當歐元升值超過1.6美元的時候，就再次傳出了美國要打伊朗的聲音。
美歐以外最大的中心資本市場是日本。日本自2006年以來終于擺脫了資產泡沫崩潰所造成的一系列經濟增長陰影，開始走出長期蕭條的陷阱，更為重要是，由于日本金融體系一向保守的作風，所持美國次債及相關衍生金融品不多，據日本央行數據，日本在次貸危機中所遭受的損失約為1.5萬億日元，即不到150億美元，這在發達國家已報出的近萬億美元損失中，比例是相當低的。因為如此，如果次貸危機演化成全球金融風暴，國際資本會大舉流向日元以求避險。近年來日元對美元升值幅度雖然小于歐元，但我預計到今年中、后期金融風暴最烈的時候，日元升值到60～70日元兌1美元也不奇怪。
國際資本在金融風暴中會從中心流向邊緣，而最大的發展中國家是中國和印度，日本因較少持有次債也會成為這場風暴中的國際資本主要流向地，所以從資本的地域格局看，在這場全球金融風暴中的主要流向改變，是從北美向東亞流動。這是第二個判斷。基于這個判斷，如果次貸危機深化，東亞地區的貨幣應當是升值最強勁的貨幣，資本市場也應相對于世界其他地區更活躍。這個判斷實際上已經有實證支持。根據亞行的數據，在去年的次貸危機背景下，流入亞洲股市與債市的資金首次超過了流入美歐的資金，達4500億美元，比2006年增長了80％。
次貸危機所引發的是金融市場的崩潰。在以往時代，流入金融市場的資金是國際資本的主體，但是由于金融市場崩潰，國際資本失去了牟利機會，就會向實物領域轉移。我們已經看到，包括糧食在內的國際商品期貨價格的大幅度上漲，就是發生在去年下半年，這與次貸危機的爆發是同步的，這并非偶然，而是說明由于次貸危機的影響，大量原在金融市場中的資金開始轉向大宗產品期貨市場。由于金融市場的資本容納量高達數十萬億美元，而國際期貨市場的資本容納量目前還不足萬億美元，兩者極度不對稱，因此只要從金融市場轉移過來少量資金就會使期貨市場價格顯著攀升。由于危機越深化，轉向期貨市場的國際資本就會越多，所以危機的深化必然成為推動國際大宗產品價格上漲的巨大動力。這是第三個判斷。
有一種意見認為，美國次貸危機所導致的全球性經濟衰退，會在未來時期導致國際期貨價格下降，如果這第三個判斷正確，有關期貨價格在未來會走低的判斷就站不住腳。我看在未來危機嚴重的時候，油價上漲到超過200美元，黃金和大米上漲到超過1500美元都是有可能的。
在以往時代，由發達國家金融泡沫所形成的龐大貨幣需求，主要是從需求端來拉動發展中國家的物價上漲，這表現在發達國家通過制造金融泡沫與發展中國家的實物產品相交換，創造了長期維持與擴大貿易逆差的條件。但是在金融市場崩潰后，發達國家的金融資本開始轉入實物產品市場牟利，就形成了從供給端推動發展中國家物價上漲的新力量，所以美國次貸危機的深化，將導致目前已經露頭的發展中國家的輸入型通脹愈加嚴重，并成為通脹的主因。
衍生金融產品市場的崩潰是這場金融危機的新特征，而在衍生金融產品市場中的國際資本投機性更強，在金融市場流出的國際資本中，也會有大量的投機資本，就是一般所說的“國際熱錢”。國際熱錢的流動性很強，以往主要是在證券市場內進行投資活動，在證券市場崩潰后，有些會進入實物領域，但主體則可能會流向貨幣市場，因此貨幣匯率的升降及幣種之間的利差就會成為引導國際熱錢流動方向的主因。這是第四個判斷。如果這個判斷正確，隨著危機深化，國際匯率波動會更加劇烈。
在本次國際性金融危機中，國際資本的主要流向，是從美國向歐洲特別是東亞流動，所以歐元升值較強，日元升值最強。從2005年開始，歐洲和日本都出現了經濟復蘇，但都不是由內需拉動，而是靠出口。如果危機繼續深化，歐元升值到對美元1：1.7～2，日元升值到60～70：1，歐洲和日本由出口帶動的經濟復蘇過程肯定會中止。但貨幣升值有利于投資，如果能通過資本輸出帶動商品輸出，歐、日的經濟增長就還有亮點，所以，危機的深化可能會推動歐洲與日本改變以往只愿意向發展中國家賣產品的做法，形成一波歐洲與日本向發展中國家轉移產業資本的新浪潮。這是第五個判斷。 |
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