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北京時間5月1日，美國聯邦儲備委員會決定將聯邦基金利率降低0.25個百分點，從2.25％降到2.0％。美聯儲同時決定將窗口貼現率下調25個基準點，降至2.25％。
自2007年9月開始，美聯儲連續減息7次，累計降息3.25%，聯邦基金基準利率已降至2004年11月以來最低。即使按照最悲觀預期0.5%的水平，美國最多還有1.5%的降息空間。有理由認為，美國暴風驟雨式的降息時期已經過去，經濟基本面及市場預期將發生微妙變化：
對次貸危機全局性的救助措施將不再是主流。全局性救助措施淡出，并不意味著次貸危機負面影響的蔓延趨勢得到遏制，最新的數據表明，一季度美國GDP季調后年率增長0.6%，4月芝加哥采購經理人指數為48.3，低于50的衰退警戒線，4月非農就業人數減少2萬人，失業率為5%。雖然有數據好于市場預期，但經濟總體上走軟的趨勢并未發生改變。
全局性救助措施淡出，意味著降息將不再是美聯儲應付危機的主要工具。我們注意到，已經出臺的危機救助政策，其深度和廣度是上個世紀大蕭條以來所少見，這主要表現在：連續大幅度降息，緊急出臺刺激經濟的一攬子方案，以及全面改革金融監管體系。對于美國來說，全局性政策性措施幾乎已運用到極致，力度更大將引起對華爾街道德風險的擔憂，下一步要做的只能是相關政策的實施或落實。
但是，美國經濟仍未走出衰退陰影，經濟面臨的不確定性依然較大，市場預期仍然脆弱而敏感。因此，“對癥下藥”的針對性措施仍將出臺，包括，向市場注資以緩解因信貸緊縮和風險溢價上升導致的流動性緊縮，對資產負債惡化的金融機構提供支持，對可能喪失住房抵押贖回權的居民進行幫助。
這個時候，經濟數據、市場預期和政策反應形成了相對穩定的均衡，一旦經濟數據和市場預期突發性地打破了這種均衡，美國的政策反應也將被動地脫離現有狀態以維持新的均衡。
為什么一定要保持這種均衡，而不是過渡到更積極的均衡狀態呢？我們認為，一次大的金融動蕩不會止于本身，一次大的資產價格泡沫將以破壞性方式進行修復。在這種自我修復完成之前，管理層能做的最多是提供“補藥”，而不是興奮劑。
在次貸危機的“震源”，我們仍沒有看到“地震”停止的跡象。美國商務部的最新數據顯示，３月份美國新房銷量降至過去16年多以來的最低點，銷售中間價也創下過去近40年來的最大降幅。而且，包括次級抵押貸款在內的按揭貸款違約率仍繼續上升，風險較大的ARM（可調整利率抵押貸款）將在2008年迎來利率調整的高峰期。違約率上升將導致以次級抵押貸款為標的產品的次級債券評級下降，價格下跌，導致相關投資者的資產負債狀況進一步惡化。
這使我們意識到，雖然利率因素不再使美元延續前期的持續疲弱走勢，但美國經濟的基本面決定了，美元短期內也不會明顯走強，美元匯率將進入一個盤整期。
短期內兩類事件可能使美元走出盤整期。一是市場爆出大的負面事件，將使美元重拾跌勢，國際大投行的一季報已披露，這類事件最有可能發生在二季報出臺期間；二是一個以上的美國重要經濟指標連續兩個月走強，我們認為這最早發生在2008年底。
當前，美國利率與美元匯率變動對國際經濟形勢主要有兩大影響：第一，美國經濟基本面疲弱及美元走軟使國際市場上紛紛規避美元資產，這使得，在區域配置上，包括中國在內的新興市場成為一部分國際資金的避風港。因為存在這種可能，即國際投資在總體規模上處于收縮狀態，而在面向中國等新興市場的區域配置上處于擴張狀態，兩者可能性交織使得我們難以估計這部分資金的短期流向和規模。
第二，美國低利率和美元走軟，使得在資產種類配置上，周期性短缺的農產品和需求日益擴大的原材料和能源產品成為國際資金的追逐對象，國際大宗商品價格被進一步推高，加劇了全球性通貨膨脹。而主要國家緊縮經濟的努力又被美國的擴張政策（至少是）部分抵消，這使得全球性的通脹形勢短期難以緩和。這類國際資金具有較大投機性，它使得在未來的某個時期，全球大宗商品必然面臨跳躍性的變化，這種變化將發生在美元走強的預期形成之時。
上述兩個方面對中國產生了重大影響。面對嚴重的負利率狀態，央行遲遲沒有加息。2008年一季度，通過各種渠道流入中國的國際游資明顯增加，國際大宗商品價格大漲也增加了中國本來嚴重的通脹壓力。
美國經濟處于微妙的變與不變之間，按變化可能性進行排序，依次是：美元盤整、美國經濟疲弱、美國政策溫和，因此中國經濟2008年面臨較大的不確定性。正因為這種不確定性，我們認為，在操作層面上，2008年，加息將不是一個首選的緊縮工具，在管理層靈活調控政策的工具箱里，直接的、非全局性的、見效快的工具將被優先采用，這包括，公開市場操作、信貸窗口指導、價格管制和相關的財稅政策，等等。
面對這種不確定性，在戰略層面，中國最需要預防的是，美元走出盤整從而增加美元資產的吸引力，導致國際資金回流。 |