這次全球性的股市大調整，有一個人所共知的現象，那就是受次債危機影響的中國股市比次債危機發源地的美國股市，跌幅高出一倍還多，最高的時候超出近兩倍。同樣，中國股市比同屬新興市場的印度、巴西、俄羅斯跌幅都要多。當我與國外朋友談論這件事的時候，大家不約而同地想到兩點，一是估值過高問題，二是分紅制度問題。考慮到新興資本市場的估值一般都比成熟資本市場高，那么，分紅制度所存在的問題便成為一個共識。
在美國，投資者進入股市的主要目的就是為了分紅，由于投資者持有股票得到的分紅高于銀行利息回報，股市越跌，就越有投資者購買。美國民眾不喜歡儲蓄，除了花錢大方以外，跟股票投資分紅超過利息有關，股票投資成了他們另外一種形式的儲蓄。因此，美國人銀行存款少并非他們沒有儲蓄偏好，而是因為有比將資金存入銀行更劃算的渠道。由于資金持續進入股市，使得美國股市得以保持穩定發展。對照歷史走勢不難看出，現在，美國股災發生的頻率越來越低，持續時間越來越短暫，下跌幅度越來越小（2000年美國網絡概念股災由于影響范圍所限剔除于外）。比如，美國1929年發生的股災，持續到1932年，股票和各種債券的面值總共下跌了90%，無數百萬富翁傾家蕩產。美國1987年的股災，則持續不到半個月。
這與美國股市分紅制度的逐漸發展不無關系。分紅比例的提高過程，也是股市投資的吸引力逐漸強于銀行儲蓄的過程，同時，也是股市對新資金保持著持續的吸引力的過程。現金分紅是美國上市公司最主要的紅利支付方式。相關數據顯示，美國上市公司的現金紅利占公司凈收入的比例在上個世紀70年代約為30%－40％；到80年代，提高到40%－50％。到現在，不少美國上市公司稅后利潤的50%—70%用于支付紅利。
而我國上市公司，在很長一個時期內充當“鐵公雞”的角色，分紅的比例遠遠小于銀行存款。統計數據顯示，我國股市在剛起步的13年中，上市公司分紅累積只有2167億元，其中流通股股東只得678億元，在這期間，A股投資者支付了近1.4萬億元，這筆錢如果是存入銀行得到的利息將數倍于股市投資所得。由于股市投資所得低于存款利息，加之其他投資渠道缺乏，民眾絕大部分資金都涌入銀行，導致我國銀行儲蓄總額持續快速增長。
由于分紅少，即使進入股市的資金，也不是為了獲取投資分紅，而僅僅是為了賺取差價。眾所周知，在規范的分紅制度下，股市投資的收益是可以預期的，并且，這種預期是穩定的，投資者更愿意長線投資，這有利于價值投資理念的形成。而在一個上市公司缺乏分紅意識的市場，投資者的一切行為都是圍繞股價的波動進行，以賺取其中的差價。正是基于這種目的，導致投資者習慣于追漲殺跌，造成股價的劇烈波動。
這不僅加大了股市的風險，也加大了銀行的風險。由于股市分紅遠低于銀行儲蓄，使得大量資金云集銀行，造成存貸差巨大，大量資金無法貸出，形成大量的資金閑置（約占總額的三分之一）。不僅如此，每當股市走牛的時候，大批資金以最快的速度向股市“搬遷”，加入到追逐短期差價的隊伍當中，導致銀行面臨存款資金不足以支持其貸款業務發展的問題，這一現象在網點較少、吸儲能力較弱的小銀行表現得尤其明顯。如民生銀行，其2007年年報顯示，存款總額為24145.87億元，貸款總額為19803億元，人民幣存貸比已經達到74%，離監管當局75%的上限僅一個百分點之遙。這是2007年股市大漲的直接結果。自然，這類銀行貸款業務盈利增長的規模因素主要取決于存款規模的增長，資金的搬遷作用給其帶來了難以估量的風險。而一旦股市走弱，這部分資金又迅速從股市向銀行回流，導致股市與銀行像蹺蹺板的兩個端點。
關于這一點，銀行有著切膚感受。4月23日，上海銀監局發布的今年一季度銀行業機構問卷調查結果顯示，股市波動對銀行儲蓄存款影響加大，有96.4%的中資銀行和84.7%的外資銀行認為股市波動對儲蓄存款影響較大，持這一觀點的比例比上季度分別上升5.4個、6.4個百分點。
顯然，盡快改變我國上市公司在分紅問題上給民眾造成的鐵公雞印象，是非常必要且迫切的。在美國，上市公司之所以愿意分紅，是因為，分紅的環境已經形成，美國上市公司分紅不像我們這里，以半年或一年為周期分紅，而是以一個季度為周期分紅。分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照，不僅代表著上市公司現在的盈利能力，也代表著上市公司未來的發展前景。大方的分紅能讓投資者對上市公司的現金流與未來的經營水平，報以更大的信心。在這一點上，就連巴菲特也不能“免俗”。2000年，中國石油H股在香港上市，“股神”巴菲特大量購入，其判斷依據之一是，中國石油H股承諾每年以凈利潤的45％分紅，而這一分紅比例與美國資本市場接近，因此受到大師青睞。有媒體報道稱，中國石油在美國上市融資不過29億美元，而上市四年累計分紅高達119億美元。
為了改變投資者主要通過賺取差價來獲利從而助長市場炒作之風的現狀，為了幫助廣大投資者樹立價值投資、長期投資的理念，為了促進中國資本市場的健康發展，在目前的環境下，我們應該建立上市公司強制現金分紅制度。在已規定證券投資基金盈利必須分紅（分紅轉投資須經投資者認可）之后，實行這項制度已經算得上水到渠成。有關部門也曾透露，正在制定強制分紅的制度，并將強制分紅同再融資聯系起來。強制分紅制度一旦正式實行，將成為繼股權分置改革后，推動我國資本市場健康發展的又一制度性保障。 |
|