從去年10月16日到今年3月77日，上證綜指從6124.04點一口氣跌到了3411.49點，跌幅達到了44.29%，去年年底入市的投資者，普遍虧損比較嚴重。
周洛華先生曾寫了五篇評論，論證通脹無牛市，筆者深以為然。從去年年底至今，全球股市都步入了調整階段，而同時，全球各國都在飽受通脹壓力之苦。在金磚四國中，2007年，巴西通貨膨脹率達到4.46％，比2006年上升1.32個百分點；俄羅斯通貨膨脹率達到11.9％，超過政府8％的控制目標；從2007年開始，印度的通貨膨脹率一個月比一個月高，到今年3月初達到5.92%，令印度政府憂心忡忡。相對應的是，這些國家的股市都處于調整階段。中國的情況自然也不例外。但是，相比較而言，中國股市調整幅度仍屬于最大的，而牛市持續時間則是最短的。比如，在金磚四國中，巴西股市是在保持了16年的牛市后開始步入調整階段的。這一點難免令投資者感到遺憾。
如果通脹無牛市的原理得以確立，那么，通脹緩解是否就意味著股市的逆轉？至少，這一點是非常值得期待的。
在今年的兩會上，國務院總理溫家寶在政府工作報告中提出，2008年，要將CPI（居民消費價格指數）居民消費價格指數漲幅控制在4.8%左右。為什么是4.8%？2007年全年，我國CPI比上年上漲4.8%，依照4.8%定今年的CPI控制目標，至少說明，政府確信今年的情況比去年要好。誠如溫總理所強調的：確實在眾多問題中，排在第一位的是物價問題。我們提出了今年CPI確定為4.8%左右的預測目標。主要出于兩點：第一，它表明政府的決心，要把控制物價和抑制通貨膨脹作為今年政府工作的首要任務。第二，它穩定老百姓對物價的預期。在物價上漲較快時，物價的預期比物價上漲本身更可怕。
既然“排在第一位的是物價問題”，那么，防通脹無疑是重中之重的大問題。
一般而言，股市的上漲尤其持續上漲所帶來的賺錢效應，會刺激消費。2007年，消費對GDP的貢獻7年來首次超過投資。初步估計，在11.4%的GDP增長中，消費、投資、凈出口分別拉動4.4、4.3、2.7個百分點。如果對照一下中國2005年到2007年這波壯觀的牛市行情，就不難理解消費何以突然超過投資，成為GDP的主要推動力了。因為我國消費的外部環境并沒有發生變化。比如，社會保障體系的完善使預防性儲蓄偏好轉變為消費偏好的現象，在我國根本就不存在。事實也是如此，股市的每輪賺錢效應產生以后，就會有一些人將錢投入到樓市，推動房價的上漲，諸如此類的例子不勝枚舉。
因此，早在去年9月份，就有官員對股市與房價及整個物價的聯動性表示出擔憂，這或許正是當時為股市降溫，調控股市的原因之一。那么，一旦通脹壓力減輕，無論是從資本市場運行規律角度，還是從調控的角度來看，股市擺脫困境，重新走牛都變得順理成章。在這種情況下，股市的逆轉實際上與通脹壓力的逆轉之間發生了重疊，這使得通脹壓力減輕后的股市變得更值得期待。
我國今年CPI的回落會發生在什么時候？我們不妨從幾個因素入手探討這一問題。
從時間上來看。我國CPI是從去年7月份超過4.8%的，當月的CPI達到了5.60%，那么，到今年7月份，CPI與去年同期相比的增幅就會有一個突然下降的過程，這會增加決策者實現控制目標的信心，感覺到調控目標實現的可期。
去年CPI上漲過快主要是由于糧食價格上漲推動的（包括豬肉價格的上漲,從源頭上來看，亦跟飼料用糧價格的上漲有著直接關系），這一方面是由于自然災害引起的，一方面與我國當年糧食出口的大幅增加有關。海關總署發布的數據顯示，2007年1至10月份，我國出口小麥1,846,877噸，同比提高206.5%。而同期進口小麥78,739噸，同比降低85.5%。小麥出口數量是進口數量的23.46倍。
因此，從去年12月20日起，我國取消了小麥、稻谷、大米、玉米、大豆等原糧及其制粉的出口退稅，并對糧食出口采取限制措施。同時，中央加大了對農業的扶持力度，相關政策不斷出臺。3月26日，國務院又決定立即采取增加農資綜合直補、增加良種補貼、提高糧食最低收購價格等一系列綜合措施，加大對農業和糧食生產的政策支持力度。從“立即采取”這樣的用語，可以感覺到決策層的緊迫感。這種政策本身就在提高人們對糧食供應將增加的預期，對減輕人們對糧價上漲的預期具有非常大的影響力。
從國際情況來看，黃金、石油等大宗商品價格正在逐步從高位回落，美國政府對弱勢美元政策隨時可能作出調整，投機者開始正視繼續炒作大宗商品的風險。這使得成本推動型通貨膨脹和輸入型通貨膨脹的減弱變得可以期待。
次債危機雖然對我國的出口有一定影響，但從緩解通脹壓力的角度來看，這種影響并非完全負面。因為出口的減少實際上意味著國內供應的增加，可以在一定程度上填補供求之間存在的缺口，有利于舒緩國內通脹壓力。同時，順差的減少意味著流動性的減少，這同樣有利于通脹壓力的緩解。因為造成流動性過剩的根本原因是我國連續的高速外貿增長所帶來的不斷上升的外貿順差，為了收回美元，國家只有不斷投放人民幣，從而造成流動性過剩的問題日益突出。
因此，通脹壓力在今年下半年可能有一個突然下降的過程，當“排在第一位的物價問題”得到解決，股市作為整個調控鏈條中的一個環節，就可能被松開韁繩。無論從這個角度來看，還是從資本市場運行規律來看，都可能意味著股市的轉機。 |
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