目前，中國和全球經濟都面臨十分復雜的局面。美國經濟已經走向衰退的邊緣，全球股市無視西方國家不斷出臺的救市措施持續下跌，次債危機不斷向縱深發展，并不斷引發新的問題和危機。中國國內也出現了一些問題，如物價上漲，國際收支失衡加劇，經濟發展也出現了放緩的趨勢。
在這種情況下，中國的金融戰略選擇就顯得十分重要。金融戰略決定一個國家的盛衰，世界經濟史有力證明了這一點。回顧英國和美國的發展道路，它們之所以能夠實現長期的發展，主要是正確地利用了他們的國際貨幣政策。美國通過布雷頓森林體系，使美元和黃金掛鉤，聚集了全球的財富，又用這些黃金收購全球的經濟資源，實現了長期的可持續發展。而當前各方面的人士都在認為，美國的經濟衰退正是當局錯誤地估計了國際金融形勢，犯了國際經濟本位主義的錯誤，它們一面企圖按住中國等發展中國家，制造貿易壁壘，限制對發展中國家的技術進口，另一方面在國內仍然以傳統的國內經濟模型調控經濟，忽視全球化背景下供需曲線的巨大變化，使經濟陷入困境。
面對當前的經濟形勢，我們要認識到它是一個挑戰，更是一個重要的發展機會。只要我們從容地用國際國內兩個市場吸納過多的購買力，增加有效供給，優化經濟結構，大力發展資本市場和房地產市場，繼續發揮這兩個市場吸納貨幣的功能，增加全體人民的財產性收入，增強中國的核心競爭力，就能夠有效地治理通貨膨脹，并以此為契機，通過化解過多的外幣流入，使全球的優秀的生產力要素向中國流動，實現國際收支平衡，增加社會就業，大力發展國內生產力，為未來中國經濟的可持續發展打下基礎。更為重要的是這些措施可以增加全球的經濟需求，使全球經濟走上持續發展的道路，實現全球經濟發展的良性循環，使中國在全球性經濟滯脹時期擔當中流砥柱。
一、
中國要實現四大宏觀調控目標的戰略選擇：宏觀經濟目標不可能同時實現時，必須在時空上合理布局，分出先后，最終全部完成。
中國的宏觀調控政策有很多選擇，其中金融戰略的選擇尤為重要。在物價上漲時，是增加供給還是壓縮需求呢？還是既增加有效的供給又壓縮一些不合理的需求呢？我們知道貨幣政策有四大目標：經濟發展、穩定貨幣、充分就業和國際收支平衡。就當前而言，這四個目標不可能同時達到，必須抓住根本的問題，先解決重點問題，在時空上合理布局，有計劃分步驟地實現貨幣政策的各項目標。
1、
在中國的經濟結構中，單方面的總需求管理具有局限性。
在宏觀調控中，我們一定要把握的要點是，中國的總供給曲
線和總需求曲線與發達國家相比是不同的。西方發達國家的經濟是基于充分就業的均衡，供給曲線基本是垂直的，在發生通貨膨脹時，主要的措施是壓縮需求。我國的總供給曲線斜率不大，不像西方同家那樣是基本垂直的；而需求曲線則斜率較大，具有一定的剛性，這是由于我國居民收入較低，民生政策剛剛實施，沒有較大的壓縮彈性。治理通貨膨脹的措施則可以通過增加有效供給來解決。研究表明，當一國的需求曲線大于60度，供給曲線小于40度，則貨幣供應量的減少會使物價上升，而擴大信貸，增加有效的供給則會使物價下降。中國經濟發展過程中，采取結構優化戰略、可持續發展戰略、統籌發展戰略等各種供給管理措施比總需求管理措施更為有效，這主要是由于中國的總供給曲線的基本特性決定的。經濟全球化使中國在國外的產值增加，海外投資和消費的比重將增加。這種增長將有利于降低國內的CPI。
2007年初的兩會后實施了中國歷史上較大規模的民生政策，如取消農業稅、實行全民低保、增加財政轉移支付支持教育、住房和醫療以及各種社會保障制度，這些措施深得人心，增加了低收入階層人民的收入，導致內需迅速擴大。2007年前三季度，城鎮居民和農村居民人均收入分別為10346元和3321元，扣除價格因素，實際增長13.2%和14.8%，增幅分別較去年同期高3.2%和3.4%。這是中國過去20多年來首次居民實際收入增長超過GDP的增長。最新的數據顯示，中國社會消費品零售總額前11個月增長16.4%，創下了1996年來的11年新高。
據測算，2007年前三季度消費對經濟增長的貢獻為37.0%，雖然低于投資4.6個百分點，但較外需對經濟增長的貢獻率還要高出15.6個百分點。可以說，2007年兩會的民生政策，客觀上啟動了內需，扣動中國經濟新一輪增長的扳機。內需擴大初期物價上升是必然的。如果此時增加消費品的有效供給，物價(剔除國際沖擊因素)就會回到正常的狀態。如果此時采取總需求措施，壓縮信貸，就有可能減少有效供給，使價格上升。因為，在中國現有的金融體系中，信貸壓縮極有可能是壓縮生產性流動資金。大項目資金短期壓不下去，大企業銀行也不想失去大客戶，最終是壓縮大量的中小企業的生產性流動資金。在需求呈現剛性的情況下(因為這種需求是民生政策的結果，是中國經濟擴大內需的需要)，對供給的壓縮就會使物價上漲。物價上漲會迫使調控部門進一步壓縮信貸，物價會進一步上升，并會使成本上升，形成成本推動型的物價上漲，最終可能會形成經濟滯脹。
2、
采取供應學派的主張，強化總供給管理，通過增加有效供給降低物價，增加就業，實現國際收支平衡是可行的。
物價上升可以視為是全球經濟結構調整的必然結果。在這種情況下，全球經濟政策都應當轉移到增加有效供給上來，特別發展中國家由于總供給曲線不同于發達國家，完全可以通過增加供給消除物價的上漲。在尊重這種客觀歷史必然性時，就會使我們處變不驚，沉著應對當前的物價上升，在全球經濟競爭中處于有利地位。例如，可以通過增加供給和資源輸入，利用這種時差，占領世界市場份額。可以用大量的外匯儲備收購國外的資源、土地、引進優秀的勞動力和先進的技術，用于中國擴大內需，增加有效供給。我們不能天天講擴大內需，等到內需真正擴大了又因為物價的上升害怕內需的擴大。通過增加有效供給，實現中國經濟的快速發展，會使中國成為2008年全球經濟發展的火車頭，對于陷入衰退的世界經濟來說將有十分重要的國際經濟意義，應當說中國加快發展對全球經濟有很重要的作用。反之，如果我們不能通過增加供給加快發展去解決通脹問題，不但會使中國失去一個千載難逢的時機，還會因為美國等西方發達國家的經濟衰退使國內經濟進一步惡化，使國家經濟進一步受到更大的損失。
3、
既增加有效的供給又壓縮一些不合理的需求是可以選擇的政策取向。
只要我們因勢利導，把總供給管理與總需求管理有機結合，用科學發展思想引領宏觀調控，增加有效供給，壓縮不合理需求，就能化不利為有利，使經濟形勢發生有利于我們的轉機。反之，如果忽視中國的具體國情和經濟規律，采取“堵”的方法而不是“疏”的措施，或者忽視中國強大的生產力，削足適履，就會使通貨膨脹愈演愈烈，釀成經濟“滯脹”，并失去中國經濟千年不遇的發展戰機。
二、
三大策略治理通貨膨脹，實現經濟均衡：先增加有效供給，繼續并充分發揮和利用資本市場和房地產市場吸納貨幣和配置資源的功能，利用不斷增加的外匯儲備在全球配置資源，增加全球和國內的有效供給，增強中國的核心競爭力。最終可以實現物價穩定。
中國目前的經濟情況很大程度上也是大勢所至，物價上漲等問題是國際物價上升、國際經濟結構調整的結果，是客觀經濟規律作用的結果。在這種情況下，金融政策要遵循客觀經濟規律，順勢而為。
1、
金融戰略要支持優化經濟結構，轉變經濟增長方式，增加有效供給。
在信貸政策上，要增加對適銷對路產品的生產，特別是那些價格上漲較快的產品，要及時提供信貸資金進行支持。提高銀行系統的資源配置能力，優化信貸結構。要提高銀行的風險管理能力，打開通往中小企業的融資通道，支持農村金融的發展。在準備金率和利率管理過程中，首先必須考慮銀行體系的承受能力。中國的銀行體系目前還是脆弱的，必須精心呵護。既要控制一些高能耗、高污染和產能過剩企業的投入，又要支持銀行正常的信貸需求，幫助銀行增加經濟效益。中國銀行系統必須保持長期穩定健康發展，這是中國經濟可持續發展的重要保證。
要大力發展資本市場，發揮資本市場在增加有效供給，調整經濟結構，優化資源配置方面的重要作用。要正確認識我國資本市場還處于發展初期，要像保護心臟一樣保護好資本市場，因為它目前已經是中國配置經濟金融資源的心臟，一旦出問題，不會再像以前的資本市場，因為目前的中國資本市場已經容納了國民經濟的幾乎全部內容。一個強大的資本市場是中國全球經濟競爭力的核心。
當前要正確處理貨幣政策的四大目標之間的關系。發展是硬道理，沒有發展一切都是空話。首先要實現經濟發展和生產方式的轉變同時并舉，邊發展邊轉換經濟增長方式。其次是通過經濟增長和生產方式的轉變擴大就業，沒有充分就業就不可能實現經濟的真正均衡。第三要通過外匯體制改革，消化過多的外匯流入，并以此促進經濟增長和充分就業，增加有效供給。只要經濟增長了，國際收支平衡了，就業增加了，通脹問題就會得到較好的解決。
2、
繼續發揮資本市場和房地產市場吸納過多購買力的作用，通過優化資本市場和房地產市場的結構和功能，使兩個市場既能回籠貨幣，又能穩健發展。
反觀中國治理通貨膨脹的歷史經驗，中國能夠從1989年以來實現近20年的高增長和低通脹，與房地產改革和資本市場改革關系很深。1989年前后，中國大量的儲蓄積于銀行，在供應不足的經濟環境中發生了較為嚴重的通貨膨脹。當時很多人都認為中國經濟已經病入膏肓，但是中國政府隨后推行了住房改革和產權改革，這兩項改革使大量的貨幣購買房地產和股票，使物價得到了長期的穩定。經過二十年的發展，中國的房地產市場和資本市場已經十分強大，有些人開始抱怨房地產和股市，好像它們是通貨膨脹的罪人。事實正好相反，當前我們要繼續發揮它們在這方面的作用，在具體做法上要有所提高和創新。
中國的資本市場還有很長的路要走。初步估計，中國的資本市場在未來一段時間內，通過新股上市、海外股票回歸、非流通股解禁、債券市場發展、資產證券化、股指期貨、海外并購，資金需求量十分巨大，資金需求在50萬億以上，這些資金將對中國的現代化建設發揮十分重要的作用。同時，這些需求也將為中國未來的經濟發展吸納過多的購買力，有利于經濟的可持續發展。在戰略上，要為這些需求留下余地，而不能不斷抽血。對于資本市場要不斷創新出更多的產品，更多的層次，更多的細分市場。一是要大力發展債券市場；二是要加快推進創業板上市；三是要加快推出股指期貨和黃金期貨；四要抓緊推進資產證券化改革，使中國居民有更多的投資渠道，發揮這些市場和產品吸納貨幣的作用。
對于房地產市場仍然要大力發展，要增加房地產市場的層次，優化房地產市場的結構。一個穩定與健康的房地產市場還可以吸納大量的流動性。一是金融要支持建立政府、企業和集體多層次的廉租房、經濟適用房和兩限房制度。二是要增加對中小面積住房的供應。三是對于商品房市場的價格不要過多干預，通過經濟手段的調控，在廉租房、經濟適用房和兩限房制度的作用下，使價格較低的中小套型的房子占主流，中高檔房的價格由市場調節。這樣房價就不可能再大幅上升。要強化房地產金融的管理，防止房地產市場的過多的投機行為，使房價保持在一個合理的水平。對于房地產金融的調控要適度，不能使房價大漲，但也決不能使房價大跌。
穩定與健康的資本市場和房地產市場還可以使中國經濟在未來的20年中實現高增長與相對較低的通貨膨脹。
3、
中國此輪通脹的國際因素主要是外匯占款過多，導致貨幣發行增加，再加上國際價格沖擊。要采取相應的全球化戰略，通過外匯體制改革，使過多的購買力流出國內，才能更有效地治理通脹，同時實現國際國內的“雙贏”。
中國要加快發展，增加有效供給，資源瓶頸是一個重要的制約因素。因此，要動用外匯儲備購買國外的礦山資源和進口國外的自然資源，用于增加供給。要加大對海外的投資，向國外購買先進的技術和優秀的勞動力。鼓勵中國居民到國外消費，特別是在條件允許的情況下，讓中國居民購買國外的房地產和土地。這樣一方面可以增加國內的有效供給，擴大國內就業，促進經濟發展。另一方面有利于減少外匯占款對國內通脹的壓力。
(作者單位：中國人民銀行金融研究所) |
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