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| 2008-01-29 評論員:周俊生 來源:東方早報 |
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股災和雪災，成為近期中國的兩大讓人揪心的景觀。最近幾天的中國股市，出現了一輪近兩年少見的快速下跌，特別是昨天的又一次深幅暴跌，已經使中國股市逼近崩盤的邊緣。
分析中國股市出現暴跌的原因，人們通常將其歸結到由美國次貸危機引發的全球性股災。但是，就我國目前的市場機制來說，由于人民幣還未成為全球性自由流通貨幣，并且外資進出中國受到嚴格管制，即使有外資通過各種地上或地下的渠道滲透進入，也很難成為市場的主流，因此全球性股災更多地只能說是心理因素，或者說至多只是壓垮駱駝的最后一根稻草，但如果認為駱駝就是這根稻草壓垮的，則不能說是符合事實的。
我們認為，中國股市之所以出現今天的局面，只能從中國市場內部找原因。
中國股市建立以來，始終面臨著巨大的融資需求壓力，投資者隊伍的壯大與這種需求不成比例，市場資金盡管不斷增加，但一直無法滿足增大更快的融資需求。這直接導致二級市場的股價難以有效上升，甚至出現連綿不絕的熊市。
2004年推出的“國九條”開始使這種局面出現改觀。“國九條”針對當時中國股市出現的弊端，進行了實事求是的分析，并提出了讓投資者分享改革開放成果的口號，令投資者倍感親切、倍受鼓舞。其后開始推行股權分置改革。按當時的說法，股權分置是令中國股市難以有效發展的一個重大問題，而股改可以將這個頑癥化解掉。它的基本思路是上市公司的控股大股東與流通股股東協商，由前者給予后者一定的對價補償，后者取得可以有條件上市流通的資格。因此，股改有一個另外的稱呼“全流通”。
全流通意味著股市流通盤的全面放開，這對市場資金的供需平衡帶來了巨大、甚至是顛覆性的影響。但是，管理部門對市場的這種劇變缺少心理準備，市場的制度建設還基本停留在原來的狀態。當投資者入市熱情高漲、指數急劇攀高時，管理者采取了與以往并無二致的做法，將大量規模巨大的企業迅速推上市場，遠遠超過了市場的承受力。最近，在大量上市公司大股東的股權已經解禁并進入流通環節，可以在二級市場兌現、獲取暴利之機，中國平安又貿然推出數額巨大的再融資方案，終于使市場流動性不堪承受，出現“多米諾骨牌式”的暴跌行情。
正是由于中國股市的制度建設仍然停留在原來的狀態，因此我們認為，當股改基本結束，大量上市公司未流通股權開始進入流通市場的時候，如果管理部門沒有很好的應對措施，將導致股改所取得的成果付諸東流。從目前的情況來看，隨著流動性越抽越緊，這種危險性正有成為現實的可能。
在股改完成之后，上市公司大股東持有的解禁股權上市流通已成為必然性，監管部門再也沒有理由對其進行限制。大股東在與小股東的博弈中已經占據了主動地位，當股價高企時，面對巨大的財富誘惑，他們有足夠的理由棄股變現，實現投資增值。以前大股東限于股權不能流通，只得向自己治下的上市公司伸手，大量占用上市公司資金，使上市公司淪為其“提款機”，而現在這架“提款機”的功能已經改由整個股票市場來承擔了。“大小非”解禁已進入高潮，再加上無休止的融資、再融資，市場哪有招架之力可言？
我們判斷中國股市有回到股改之前的危險性，當然不是認為指數將回到原來的點位，而是說市場正面臨著一級市場融資、再融資和二級市場大股東大量拋售解禁股的雙重壓力，使廣大散戶投資者遭受巨大的財產損失。水多了加面，但面多了卻難以加水，這是中國股市一直以來沒有解決好的問題，隨著市場規模的迅速擴大，這個問題已經在更為廣闊的平臺上展開。一直高喊“流動性過剩”的內地資本市場也會出現資金供給相對不足，這絕不是危言聳聽，有關部門對此必須給予高度重視，特別是在近期股市已形成災難性暴跌的階段，更是必須以向投資者負責、向市場負責的態度，積極采取應對措施。
一個淺顯的道理是，中國股市一旦回到股改之前，對于市場中的任何一方都將是災難；發展到極端，投資者固然損失慘重，但有關部門一直努力的大力發展直接融資的目標也將難以順利實現，股票市場的財富創造功能、發現合理價格的功能和融資功能都將受到重創。
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