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我們應該更加慎重地看待美國次債危機對中國經濟的影響。第一，境外投資面臨更大的市場風險；第二，中國金融市場的風險加大；第三，對中國實體經濟的影響將逐步顯現；第四，中國房地產市場風險將更加突出；第五，中國的匯率制度會受到挑戰。
如果要盤點今年影響世界經濟和國際金融大事件，美國次債危機必定榜上有名。那么，美國次債危機對我國經濟將產生多大的影響，這是大家所關注的一個焦點問題。筆者認為，我們應該更加慎重地看待美國次債危機對中國經濟的影響。
第一，境外投資面臨更大的市場風險。從整體上看，美國次債問題尚未引發全球性金融危機，事態發展仍在掌控之中，但美國次債危機卻遠未結束。隨著時間的推移，次貸問題的風險會進一步顯現，并會延續對金融市場和投資者信心的不利影響，近日美國股市動蕩說明了市場信心還很脆弱。
目前，美國次債市場的動蕩已擴散到普通公司債市場，導致公司債券價格暴跌，商業票據發行受阻，投資公司、對沖基金和企業融資出現阻滯。如果房價進一步下降，消費和就業形勢將會惡化，將嚴重影響市場信心，信貸市場會進一步萎縮，股市也會受到打擊，美國抵押支持債券信用價差將進一步拉開。為尋求資金安全，將會有更多的資金涌向美國國債，美元資產組合和資產定價將面臨重新調整，這會給中國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產運用帶來巨大的市場風險。
第二，中國金融市場的風險加大。同樣，美國次債危機對中國股市和金融市場中的流動性也會產生影響，有可能會出現兩種情況：一種情況是，受次債危機影響，歐美投機性資金會對中國等新興市場的投資風險進行重估，放棄高風險高收益的投資取向，撤資回國“保駕”，以緩解流動性和融資危機。如果在短時間內發生大量撤資情況，就會對中國股市和經濟造成重大影響，十年前的亞洲金融危機就是一個教訓；另一種情況，亞洲新興市場國家的金融市場成為國際游資安全的避風港。例如，由于中國經濟持續向好、投資回報率高、美國降息、人民幣加息及人民幣持續升值等因素，會進一步降低投機中國資產的資金成本，由此會加速熱錢流入，這樣就會產生對沖掉央行抑制流動性過剩的效果，并進一步推高中國股市和房市價格，資產泡沫化和通貨膨脹形勢會日趨嚴重，為更大的金融危機埋下了隱患。
第三，對中國實體經濟的影響將逐步顯現。美國次債危機有可能會通過外貿渠道對中國的實體經濟產生影響。由于中國對出口（特別是對美國出口）的依賴程度較高，美國次債危機將會透過降低美國國內消費需求，影響到中國對美國的出口大幅下降，在國內消費乏力的情況下，就會出現產能過剩和供給過度問題。政府就會采取更加嚴厲的宏觀調控措施限制產能，并容易導致通貨緊縮，前幾年中國已經出現過類似情況。由此，出口不振將增加就業和產業結構調整的壓力。另一方面，美元的持續下跌，導致了國際石油等大宗商品價格持續上漲，原材料價格上漲對以進出口加工為特點的中國企業盈利會構成極大壓力。所以，隨著時間的推移，美國次貸危機對中國實體經濟和經濟增長的影響將會逐步顯現。
第四，中國房地產市場風險將更加突出。美國次債危機對中國房地產信貸風險是一個很好的預警。由于投機炒作成風，我國房價不斷上揚，通脹壓力迫使央行持續升息，這一情況類似于次債危機爆發前的美國市場。但是，我國房地產信貸沒有信用分級和風險定價，假按揭和假收入資產證明并不少，信貸資產沒有證券化，房地產信貸風險情況不明且風險相對集中在銀行體系內。在央行近年來連續多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風險期。為此，商業銀行必須及早采取措施控制按揭貸款和房地產項目商業貸款風險，并要做出資金安排，提足風險撥備。
第五，中國的匯率制度會受到挑戰。美國次債危機會導致美國經濟和美元下滑，必然也會對主要與美元掛鉤的人民幣匯率產生影響。當前，中國外貿不平衡的矛盾更加突出，人民幣與美元息差縮小，流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大，熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大，使得中國處于加息和不加息兩難境地。同樣，在內外部壓力下，將逼迫我們必須在急速升值和穩步小幅升值之間做出艱難的抉擇，這對中國的貨幣政策和匯率制度提出了嚴峻的挑戰。
對我們來說，要對美國次債危機的演變應保持高度警覺，應更加慎重地看待美國次債危機對中國經濟的影響，并及早采取一些應急預防措施，減緩美國次債危機對中國經濟的負面影響。為此，筆者提出以下幾點建議：
一是政府可采取擴張型財政政策，刺激內需，消化出口剩余。可行的思路是加快新農村建設，開拓農村消費市場。
二是提高利率和匯率政策的主動性、靈活性。一方面，避免利率提高過快刺破房產泡沫；另一方面，一旦國內經濟出現衰退和通貨緊縮跡象，要及時調整貨幣政策，擴大信用支持，阻止市場信心下滑。
三是采取更加有效的措施控制房地產市場和股市風險。必須統一思想，強化宏觀調控措施的執行力，加強風險提示和教育，提高風險撥備。
四是系統地評估當前匯率制度政策效果。及早研究和周密安排各行業的應對措施，加快衍生產品市場發展，為各行業創造應對利率、匯率風險的避險工具。
五是加快社保體系建設，加快服務業發展步伐，擴大社會就業。 |
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