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解決通脹唯一辦法是提升貨幣購(gòu)買(mǎi)力
    2007-09-25    葉檀    來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
　　仍然有人提議加息抑制資產(chǎn)價(jià)格，然而加息不僅抑制不了通脹抑制不了資產(chǎn)價(jià)格，相反，會(huì)促使資產(chǎn)價(jià)格上漲。自從我國(guó)進(jìn)入本輪加息周期以來(lái)，最明顯的效果就是股市與樓市比翼狂漲。有人會(huì)說(shuō)，這是因?yàn)槔噬蠞q幅度不夠，只要維持正利率，那一切通貨膨脹的紙老虎也就被化骨綿掌摧毀于無(wú)形了。
　　事實(shí)如何呢？我國(guó)1989年和1994年CPI據(jù)測(cè)算高達(dá)20%以上，處于嚴(yán)重通脹期，是之后大幅加息、鼓勵(lì)存款阻止了通脹嗎？不，是東南亞金融危機(jī)。為了人民幣與港幣保持與美元的聯(lián)系匯率，堅(jiān)持不貶值，結(jié)果是人民幣升值挽救了通脹危機(jī)，而不是人民幣利率上升。只有匯率政策而不是利率政策能夠從根本上解決通脹問(wèn)題。央行的首要目標(biāo)是維持貨幣購(gòu)買(mǎi)力的穩(wěn)定，讓國(guó)內(nèi)企業(yè)可以在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的貨幣環(huán)境中發(fā)展。反觀這兩年央行的貨幣政策，僅對(duì)世界主要貨幣中最疲軟的美元略有升值，對(duì)歐元、英鎊、澳元、加元、黃金、石油及豬肉，都處于貶值的過(guò)程中。
　　2004年的時(shí)候，周洛華先生發(fā)表了加息推高房?jī)r(jià)的“謬論”，在2005年7月21日人民幣匯改當(dāng)晚，提出“這是中國(guó)熊市的最后一個(gè)夜晚”，這些結(jié)論經(jīng)受住了時(shí)間的考驗(yàn)。第二天上證指數(shù)跳空高開(kāi)，這個(gè)缺口至今都沒(méi)有彌補(bǔ)。
　　那么，如果央行加息100個(gè)基點(diǎn)情況將會(huì)如何？
　　首先，說(shuō)明人民幣購(gòu)買(mǎi)力大幅下降，以至央行不得不用更多的利息補(bǔ)償存款者，形成通脹預(yù)期；第二，在通脹預(yù)期下，以房地產(chǎn)為代表的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)急劇上升；第三，國(guó)外熱錢(qián)會(huì)源源流入，他們可以在高利率背景下坐享利率與資產(chǎn)價(jià)格雙重收益。這樣的激勵(lì)作用不容小覷。熱錢(qián)流入不多的數(shù)據(jù)與外資橫掃高檔樓盤(pán)的感覺(jué)相背離。事實(shí)上，要了解隱藏在黑暗之中的在大城市購(gòu)房的外資數(shù)量并不容易，只能說(shuō)這一數(shù)字絕不會(huì)少；第四，為了兌付高息存款，央行在一年以后不得不繼續(xù)發(fā)行大量貨幣。可見(jiàn)，加息將使市場(chǎng)確認(rèn)，央行不得不向市場(chǎng)投放更多的貨幣，而不是減少貨幣投放量。以為加息可以減少流動(dòng)性，更多的是一種臆測(cè)。
　　讓我們重溫格林斯潘的話，這位被認(rèn)為將利率政策用得出神入化的人物，對(duì)于利率的實(shí)際作用自有心得，他認(rèn)為，利率政策從來(lái)都無(wú)關(guān)緊要，利率政策就是信心政策。與其說(shuō)利率與通脹相關(guān)，還不如說(shuō)與心理學(xué)的關(guān)系更大一些。當(dāng)然，由于利率政策可以影響投資者的心理，進(jìn)而作用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，但最終起作用的只能是貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，而不是其他。
　　要解決通貨膨脹的唯一辦法，是提升貨幣購(gòu)買(mǎi)力，而不是加息。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果加息發(fā)生了作用，那是因?yàn)檎瑫r(shí)在通過(guò)其他方法提升人民幣的購(gòu)買(mǎi)力。但現(xiàn)狀是，人民幣的流動(dòng)性回收工程浩繁、成本不菲，9月份人民幣流動(dòng)性不降反增3000億元。
　　在通脹環(huán)境下最好的保值辦法是購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)以及與實(shí)物資產(chǎn)有關(guān)的上市公司股票，比如煤炭、石油、有色金融、房地產(chǎn)等上市公司，這些公司之所以估值居高不下，并不是因?yàn)樗麄兊纳a(chǎn)率有多高，而是因?yàn)檫@些公司生產(chǎn)的產(chǎn)品有保值功能。
　　從貨幣環(huán)境來(lái)看，股市與樓市均會(huì)上升，但從政策風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，樓市風(fēng)險(xiǎn)高于股市。股市由投資者的錢(qián)自?shī)首詷?lè)，即便深挫對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不至于傷筋動(dòng)骨；但樓市截然不同。樓市風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)并存，如果說(shuō)股市有恙只是癬疥之疾，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)則是心腹大患。同時(shí)，樓市溫度不降投資熱也難以下降，更重要的是，樓市價(jià)格高漲已經(jīng)成為嚴(yán)重的社會(huì)與政治問(wèn)題。
　　不要因?yàn)橐郧暗恼{(diào)控失敗就低估政府的政策威力，開(kāi)征物業(yè)稅既能使房?jī)r(jià)下跌，又能用利益平衡各級(jí)政府之間的關(guān)系，從金融學(xué)上來(lái)說(shuō)，則是通過(guò)政府分紅對(duì)房產(chǎn)期權(quán)價(jià)值釜底抽薪。明年?duì)幾h不斷的物業(yè)稅會(huì)出臺(tái)嗎？也許會(huì)。
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