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| 2007-09-20 作者：馬紅漫 來源:證券時報 |
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“冷與熱”的矛盾數據，讓爭議各方的觀點都有數據和例證的支持。在市場人士看來勢在必行的降息舉動，在經濟學家看來卻是邁出了極其危險的一步。經濟全球化的背景下，任何一國很難獨善其身。經濟趨勢不明朗的陰影也逐步在中國顯現，貨幣政策幾乎被使用到了極致。面對充滿詭譎之味的經濟趨勢，如果無法改變政策工具的選擇，就必須要謹慎采取政策措施。
25個基點，還是50個基點？這個被市場猜測多時的問題終于有了答案，美聯儲最終宣布將聯邦基金基準利率大幅度降低50個基點，到4.75%，這是美聯儲自2001年1月以來最為強力的措施。
美聯儲較大幅度的降息舉動立即引來了證券市場的上揚，因為這讓投資人預期經濟能夠隨之擺脫樓市下滑以及信貸危機的陰影。
然而，美聯儲大幅降息的舉動并未獲得一致贊同。美聯儲前任主席格林斯潘就明確表示，為避免通貨膨脹反彈，美聯儲不應急于降息。而正在中國訪問的投資大師羅杰斯也評論說，大幅降息托市無異于大量印刷美鈔，美國將面臨嚴重通脹的威脅，美元和公債市場將崩潰，美國經濟衰退的可能性甚至更大。
這樣尖銳的爭議并不出乎意料，因為當下全球經濟形勢的確是撲朔迷離。對于美聯儲而言，之前的次貸風波尚不足以打動其采取降息舉措，畢竟次貸只是房地產市場的一個局部領域，未必意味著整個經濟轉冷。但是，隨著其他宏觀經濟數據的漸次公布，美國的非農就業數據和零售數據都出現了轉冷的跡象，這表明著宏觀經濟運行的緊縮風險已不再局限于房產的風險貸款領域，這才讓美聯儲再也無法淡然處之，降息之舉由此而來。
然而，一個明顯矛盾的信號是，盡管美國經濟在就業和銷售領域出現轉冷跡象，但是國際原油期貨價格卻獨樹一幟，最高收于81美元上方，再創歷史紀錄，這顯示出市場價格走高的潛在動力非常巨大，而價格走高則是經濟趨熱的標志。
“冷與熱”的矛盾數據，充分顯示出經濟走勢的撲朔迷離，同時也讓爭議各方的觀點都不缺乏數據和例證的支持。由此，在市場人士看來屬于勢在必行的降息舉動，在經濟學家看來卻是美聯儲邁出了極其危險的一步。
事實上，經濟前景的迷茫讓美國貨幣政策的方向選擇顯得至關重要，因為如果“冷和熱”兩個方向同時延伸發展，后果將非常嚴重。從趨冷的一面看，美國次貸引發的危機尚未消卻，英國的北巖銀行已經陷入了被公眾擠兌的境地，公眾甚至可以忍耐6個小時的漫長等待去排隊提款。此外，降息的舉動固然可以緩解次貸風波，但是從風險釋放角度看，更像是讓本應暴露的市場“膿包”被人為隱藏，并不能夠徹底化解。從趨熱的因素看，持續飆升的油價，必然會傳導到后續經濟環節，降息的舉動會讓企業加大投資需求，進一步共同推高市場價格。
由此，一旦被暫時隱藏的房地產市場風險與物價沖高同時爆發，那么，一個在經濟學教科書中幾乎被視為“癌癥”的詞匯就會出現，就是“滯漲”。也就是宏觀經濟衰退同時伴隨著物價的飆升，這一曾經讓凱恩斯主義徹底被淘汰的幽靈，似乎重又顯露。從這個意義上講，市場久盼的美聯儲降息，并不能讓代表經濟前景方向的“靴子”隨之落地。
面對“滯漲”的經濟走勢，學界至今鮮見有效的對策。而貨幣政策的作用機理類似中醫，看似見效緩慢，但是累積效果或可徹底扭轉趨勢，導致目標與結果背道而馳。由此，一次50個基點的降息，正是因其可能激發“滯漲”出現而遭到反對，畢竟在經濟走勢尚不明朗、房地產風險釋放前景尚不清晰的背景下，調控的步子謹慎點才是最優的選擇。
經濟全球化的背景下，任何一國很難獨善其身。大洋彼岸的政策變動對于中國的貨幣政策選擇也已經產生影響。最為直接的是，未來中國央行的加息空間被進一步制約，不斷縮窄的中美利差只會刺激熱錢的涌入，對此央行不得不更加謹慎采取加息舉動，這等于讓央行擁有的緊縮政策“武器”減少。當然了，即便沒有美聯儲降息的舉動，央行的調控工具也已經是捉襟見肘了：除了利率工具之外，存款準備金率已經接近歷史高點，再提將會加大市場心理壓力，而最近一次提高之后，銀行系統的資金壓力已經明顯加大；至于頗具中國特色的定向央票和特別國債，更是因其日益加大成本而難以持續。為了降低成本開支，央行已經不得不在加息前發行定向票據，這已然成為市場判斷何時加息的重要依據，而最近面向公眾發行的特別國債，同樣因其4.68%的水平遠低于市場預期而遭冷遇。
更為關鍵的是，經濟趨勢不明朗的狀況也逐步在中國顯現。貨幣政策已經幾乎被使用到了極致，盡管從目前的CPI數據看，尚未顯現其效果，但是，這并不意味著緊縮性貨幣政策完全失靈，其累加政策效應在未來的爆發力度可能會超出市場的想像。
就以加息為例，始自2004年10月29日加息周期，央行共先后9次上調利率。盡管每次最多27個基點的漲幅似乎顯得“微不足道”，但從累積的影響看。對于貸款開支的壓力明顯加大。測算顯示，總額40萬元、期限為20年的住房按揭貸款，以等額本息法計算，經過9次加息之后，總開支凈增加達到12萬元，達到本金的30%，居民貸款購房的開支壓力明顯加大。不斷加大的貸款開支一旦超出購房者能夠承受的臨界點，類似美國的房地產市場違約風險就可能爆發。但另一方面，當下的物價上漲現象卻因其結構性特征，也就是食品價格上漲為主，作為總量調控手段的貨幣政策很難實現“精確打擊”，物價高位運行的狀況至少在未來幾個月將繼續維持。
食品物價高企、房貸壓力加大，居民生活的成本開支將隨之迅速攀升。在社會保障體制尚不完備的狀況下，抑制消費開支就成為居民的唯一選擇，而當下制約中國經濟良性運作的瓶頸卻正是消費需求不足，豈不是南轅北轍？面對充滿詭譎之味的經濟趨勢，如果無法改變政策工具的選擇，就必須要謹慎采取政策措施。 |
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