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美聯儲四年來首次降息，而中國剛剛年內第五次加息。專家認為，中美背道而馳的貨幣政策可能加重調控成本和中國經濟過熱的風險，央行調控的壓力空前巨大。
18日夜，美聯儲出乎意料地大幅降息，中美利差一次縮水50個基點。中國央行面臨的國內經濟調控局面本就千頭萬緒，中美利差驟降使得這一切更加復雜。
首先，中國的加息周期受到挑戰。中國央行是繼續加息抑制國內不斷上漲的通脹風險，還是壓制利率以減輕升值壓力和熱錢風險？利率政策落入了兩難境地。
從2004年10月開始，中國實質上進入了一個加息周期，貸款利率8次上調、存款利率7次上調。投資、信貸兩年來快速增長，通脹水平從今年開始猛增，8月份CPI同比上漲6.5%。多數專家認為，為遏制經濟過熱和通脹風險，連續加息是必要的。
然而，美聯儲突然降息可能打亂央行的部署。以往用美元一年Libor利率減一年央票利率來衡量的中美利差，從一年多以前的300個基點，降至目前的167個基點。這造成的必然結果是，“熱錢”流入中國的成本更低、動力更強。
專家認為，目前境內美元貸款利率已經顯著低于人民幣貸款利率，導致近幾個月外匯貸款突增，中國繼續加息受到鉗制。
其次，匯率政策也將面臨空前巨大的壓力。美聯儲大幅降息后，美元應聲而落，美元指數觸及15年新低，對歐元也創出歷史新低。
目前市場對于美國降息是否形成周期還有爭議。專家認為，一旦降息繼續下去，美元貶值趨勢將很難逆轉。其結果就是人民幣的升值壓力將繼續加大。
一方面，從中美匯率中間價來看，美元加速下滑，人民幣對美元的升值速度可能被迫加快。而目前人民幣對美元的年升值幅度實際已經在5%左右，繼續提高升值幅度的利弊存在爭議。
另一方面，從人民幣實際有效匯率來看，由于美元對其他貨幣貶值的速度，很可能快于人民幣對美元的升值速度，人民幣實際匯率升值將可能放慢。其后果是，國際上施加的人民幣升值壓力更大；人民幣對一籃子貨幣升值放慢，貿易順差繼續高企。
如果按照這一脈絡發展下去，通過人民幣升值緩解貿易不平衡的效果將被打折扣。這意味著外匯流入帶來的過多貨幣供應將依然是困擾央行的難題。流動性過剩帶來的信貸、投資過快增長、資產價格上漲、通貨膨脹風險上升等等諸多難題，依然是一團錯綜復雜的亂麻，并且調控難度會更大。
早在去年年初，一些專家已經憂心忡忡地預見到這一困局：美國經濟景氣下降，進入降息周期；中國經濟過熱和通脹風險上升，不得不進入加息周期。但同時加息又受到國際環境的掣肘。如何在貨幣調控中找到平衡點，中國央行的智慧面臨一次巨大考驗。 |
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