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上半年上市公司業績大幅增長主要可歸結為三大原因，其中資本市場運作成為許多上市公司中期業績超常增長的重要因素。對此，我們應該理性看待。
截至7月8日，滬深兩市共有615家上市公司預告了上半年業績。統計數據顯示，上市公司今年上半年業績普遍呈現大幅度增長態勢，共有387家公司業績明顯改善或提高，比例達62.93%，高于前年及去年的46.28%和47.07%，大多數公司預計增幅在30%-200%之間，呈現跨越式發展甚至超常規發展。促進公司業績大增的因素涉及許多方面，如行業景氣、新增產能推動、注資重組、投資收益、新會計準則、股改效應、人民幣持續升值等等。當前，辯證和理性看待上市公司業績的大幅度增長，分析支撐公司業績的主要因素，有利于投資者正確把握上市公司全年業績預期，合理確定下階段投資策略。從宏觀和制度層面看，上半年公司業績大幅度增長主要歸結為三個方面：
一是得益于有利的宏觀經濟金融環境，我國經濟總體保持強勁增長態勢，作為行業骨干和龍頭的上市公司發展速度普遍高于行業平均水平。上半年較為密集的產業和宏觀調控政策，總體對上市公司有利。如國家節能減排、控制投資過熱等政策，總體方針是“區別對待、有保有壓”，限制和淘汰部分行業中的落后企業，而對于行業龍頭企業，則會更加顯現優勢。出口退稅政策調整雖然對一些行業的產品價格和行業利潤產生一定負面影響，但中長期看，對上市公司影響有限，除了自主創新能力強于行業內其他企業外，上市公司還可以通過多元化經營抵消政策調整的影響。此外，加息等貨幣政策對上市公司影響也不大。主要原因是上市公司本身具有較強的融資能力，且作為金融機構的優質客戶，普遍能得到優惠貸款，加息對這些公司的成本影響不大。
二是隨著資本市場制度建設不斷推進，股權分置改革基本完成，股改效應加快顯現。我國股權分置改革基本完成，解決了長期影響我國資本市場健康發展的重大歷史遺留問題。一方面股權分置改革，消除了長期影響資本市場功能發揮的體制和機制障礙，調動了公司管理層的積極性和約束性。股權分置改革結束了上市公司兩類股份、兩類價格并存的歷史，強化了上市公司各類股東的共同利益，完善了市場定價功能和資源配置。另一方面隨著限售解禁流通規模的擴大，可以直接為企業帶來豐厚利潤。這種股改效應不會短期就結束，它對資本市場、對國民經濟的推動作用會是長期的、持續的。
三是資本市場活躍發展，為上市公司資本市場運作創造良好條件，并獲得巨大收益，也成為許多公司業績超常增長的重要因素。按照合規的資本市場運作要求，目前上市公司參與資本市場運作主要有四種方式：一是隨著資本市場活躍和IPO步伐加快，上半年資產價格大幅度上漲，許多上市公司極大地分享了參股其他上市公司帶來的巨大利益，尤其是大量參股藍籌股和金融行業的公司，隨著銀行上市數量的增加和券商業績的大幅度改善，持有這些銀行和券商股份的公司，實現了業績的超常增長。二是參與新股認購，獲得幾乎是無風險的穩健收益，上半年市場流動性充裕，新股申購市場凍結資金屢創天量，大量機構通過一級市場打新股獲取收益。三是通過資本市場重組和整體上市實現新的發展。四是限售解禁規模擴大，為公司帶來巨大利潤。
資本市場財富效應取決于市場信心和走勢，與實體經濟運行的決定因素不同。對于絕大部分屬于自由競爭和壟斷競爭行業的上市公司來說，一般情況下實體經濟的業績不會出現暴增和超常增長。所以，對于上半年資本市場給上市公司中期業績帶來的財富效應要辯證分析。一方面，我國資本市場進入新的發展時期，中長期向好，有利于上市公司資本市場運作，資本市場運作可以持續成為上市公司新的業績增長點；另一方面，目前我國資本市場基本面發生變化，資本市場正由上半年的“快�！备窬种鸩秸{整為“穩牛、長牛”格局。由此上市公司參與資本市場運作收益也將趨于正常，資本市場運作收益將比上半年有所下降。主要原因在于，下半年隨著供給增加，市場結構不斷優化，穩中趨緊的宏觀調控政策取向，特種國債的發行，國有股減持速度的規定，QDII投資港股規模的增加，內地市場將不斷擠兌泡沫，價格和投資趨于理性，市場在牛市格局中將比上半年適度降溫。而且未來股指期貨推出，也將對市場產生一定影響，短期內市場出現做空的可能性較大。此外，國資委和證監會近期聯合發布的國有股減持新規，業內普遍認為此舉有利于市場的長期穩定，但對部分上市公司通過減持股份獲得收益產生較大的抑制作用。據業內測算，根據新規設立的“減停板”(即總股本超過10億的國有股東，3年內減持總量不超過總股本3%；總股本低于10億的不超過5%)，陸續獲得解禁的國有限售股流通節奏大大放緩，每期可流通股的最大數量減少到原解禁計劃的1/3以下。根據當前的市值計算，今后3年內年均減持額度約為2300億元，占目前超過19萬億的A股總市值比例僅約為1%。這些因素將可能使今年上半年資本市場火爆的場面難以持續。為此，投資者要辯證看待上半年資本市場為上市公司創造的財富效應，理性判斷下階段資本市場走勢和上市公司全年業績。
（作者為上海銀監局副研究員、博士） |