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“當潮水退去時，就會暴露出誰沒有穿泳褲”，這句諺語是股市的經典寫照。伴隨著股票交易印花稅新政的出臺，滬深股市出現了多年罕見的連續暴跌，而個股之間的差異也在這場暴跌中明顯拉開。前期被惡炒的許多題材股甚至連續上演五個跌停，而具備業績支撐的藍籌股則鮮見深調。
其實，被暴跌所揭露的不僅僅是個股的投資價值，更為重要的是，股市大幅回調令上市公司實施股權分置改革之后的體制成果也受到了檢驗。如果說前者反應了公司的短期業績，那么對于投資者而言，后者則是判斷該公司長期市場表現的關鍵。
本輪牛市產生的原因無外乎四個方面：股權分置改革的實施；中國宏觀經濟形勢向好；人民幣升值預期；資金供給的流動性過剩。其中，最為核心的原因是股權分置改革的完成，它是此輪牛市興起的內因。股改的完成使上市公司大小股東的利益趨于一致，歷史上大股東侵占、挪用上市公司資產，侵害中小股東權益的行為才能夠從體制上得以規避，進而讓上市公司成為大股東青睞并重視的核心業務。隨著股改的完成，上市公司的既有股份成為“含權”的股份，股改前的“含權”是大股東的股改對價，而股改后的“含權”則是大股東做大上市公司的動機。
當然，股改的實施雖然在整體上實現了大小股東權益的一致性，但是具體到個案操作，未必能夠盡善盡美。既然股改才是支撐牛市行情的真正內因，那么對于投資者而言，股改之后上市公司股東是否真正實現了利益一致，也就成為決定投資判斷的核心要素。
此次股市的暴挫也恰恰提供了這樣一個檢驗機會。讓中小投資者檢驗大小股東的權益是否真的趨于一致，很多“裸泳者”已然曝光。例如，航天晨光成為了股改后首家“破發”的公司，其6月6日收盤于18.10元，已經低于3月份實施的增發價格18.49元，如果以最近幾日最低價14.65元計算，則已跌破增發價格近20%。不僅如此，包括普羅康裕、江南高纖在內的多只股票的價格也一度跌破增發價。
“破發”表明當初上市公司大股東確定的增發價格太高。但值得強調的是，“破發”的公司均是向所有投資者公開增發，而只對大股東和所謂戰略投資者定向增發的股票，則并沒有在此次股市暴跌中“破發”。顯然，兩者的差別就是在于增發定價的高低。由于大股東控制了增發的方向和定價，所以所謂戰略投資者參與的增發往往能夠以低價通過，而面向全體股東的增發則傾向于高價，以便能夠讓中小投資者高價注入更多的資金。
這樣看來，股市暴跌確實如同海水退潮，讓上市公司公募增發與私募增發的差異公之于眾。雖然大小股東利益已然趨同，但由于雙方在具體股權控制能力方面的差異，大股東侵害小股東權益的可能性依然存在。股改的完成著實為資本市場的牛市行情奠定了制度基礎，但同時，股改中重視中小股東權益的規則也應當貫徹如往。例如，對于定向增發，監管部門不僅要對價格上進行審批，更重要的是，要積極建立類別投票制度，給予小股東單獨否決定向增發方案的權利。這一制度在股改進行中發揮了積極作用，在股改結束后也理當繼續沿用。
顧名思義，資本市場是以資本規模的大小來確定實力的，但是這并不排斥管理部門建立保護中小股東基本權益的制度。唯有大小股東權益真正實現一致，資本市場的牛市前景才得以長久持續。
資本市場是以資本規模的大小來確定實力的，但是這并不排斥管理部門建立保護中小股東基本權益的制度。唯有大小股東權益真正實現一致，資本市場的牛市前景才得以長久持續。 |
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