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在市場利率為負的情況下，雖然股票和房地產市場可能大漲，但這種大漲是沒有根基的，漲得再多，也會跌回來，而且跌得可能更深。
5月14日，國家統計局公布的數據顯示，4月份我國CPI同比上漲3%，漲幅比3月份回落0.3個百分點。數據公布后，美國CMC首席分析師就警告說，中國央行本周加息的概率高達85%，原因就是由于中國市場利率持續為負，大量老百姓的存款被迫轉移股市，刺激了股市的“瘋牛”效應，這已經引起了政府部門的警惕。（本報昨日B03版）
央行應將“正利率”作為重要目標
必須指出，央行選擇加息未必是為了打壓股市或房市。過去的10個月，中國股市大漲，引發了中國社會各個方面的深刻變化：企業通過股票市場籌集到更多資金，老百姓通過買賣股票積攢了更多的財富。更重要的是，中國借股票市場的崛起已經從經濟大國向金融大國迅速邁進。
但是，更緊迫的現實卻告訴我們另一面：大批沒有金融知識的新股民蜂擁入市是因為什么？在許多正面因素背后可能也有一個不那么正面的因素，這就是長期的負利率環境。經濟理論告訴我們：在負利率的市場環境中，資產市場價格必然被迫上漲，而且定價可以遠遠地高于正常水平。
虛擬金融市場的大泡沫往往就是因為貨幣政策的長期扭曲（比如貨幣定價長期不合理）而造成，而虛擬金融市場的大泡沫如果與實體經濟的持續過熱長期共生，發生經濟或金融危機的風險肯定加大。
因此說，所謂百倍地珍惜與呵護中國難得發展的虛擬金融市場更要注重的操作要點應該是：注意風險的提醒與主動釋放。而不能鼓勵瘋牛，更不能用長期的負利率去刺激瘋牛。只有讓市場具有理性，能夠主動經常地釋放風險，這樣的牛市才能走得更遠，更多的投資者才能通過股市積攢財富，而不是在股市暴漲暴跌中蒸發財富。
由此看來，央行確定加息，將正利率作為貨幣政策的重要目標也是珍惜與呵護中國股市的正確選擇。
“負利率”下的股市暴漲不正常
那么，什么是正利率，我國的利率水平達到什么程度才是正利率呢？回答這個問題是復雜的，因為正利率是相對于通貨膨脹指數而言，而通貨膨脹指數（CPI）在很大程度上是不能反映貨幣貶值程度的。但是，在通貨膨脹指數還沒有完善之前，正利率的標準仍然是必須高于通貨膨脹指數。
現實世界的利率水平必須為正，否則就沒人存錢長期投資了，這是常識。由于貨幣的供給除了考慮利率水平為正之外，還必須被社會的勞動生產率提高所拉動，勞動生產率提高，勞動者的收入必然提高，貨幣供給就自然增加。由于大量貨幣是不可能立即“花掉”的，這種收入與消費的時間差就會形成積累，而這種積累由于并非永遠不消費，所以也必須能夠保值增值。存在銀行可能保值，投入虛擬金融市場（以資本市場為主）也可能保值，至于怎樣選擇，應該由市場和人的風險偏好（情緒）所決定。
但是，當市場的資本價格信號扭曲時，當虛擬金融市場因為市場利率為負而出現資產價格的瘋狂上漲時———存款肯定賠，投資資本市場卻可能盈利，甚至可能獲得高收益時，大批不懂得虛擬金融市場的老百姓會選擇什么已經不言而喻。大量社會積累只能被迫地進入虛擬金融市場追求高的風險和高收益。這就是貨幣政策的扭曲作用。
所以，在利率水平為負的情況下，資本市場的暴漲肯定不正常。為了使投資者的選擇歸于理性，第一件應該做的事，就是恢復正利率。
正利率是健康的資本市場所必須
按照正利率的要求，中國必須將一年期存款的基準利率上調2碼，每次0.27%，才算基本到位，如果將20%的利息稅考慮進去，也許需要連續加3到4碼，如果再將中國銀行業的存款大多數是活期（利率0.72%）的因素考慮進去，可能至少需要加5到6碼。由此可知，中國央行加息的道路漫長，即使達到正利率水平———而不是市場真正需要的利率水平———也需要一年左右。
必須強調，正利率是健康的虛擬金融市場所必須的，它至少讓投資者有選擇，而不是只有進入虛擬金融市場；而當利率水平向為“正”的目標調整的過程中，資本市場未必就大跌，更不會暴跌。
美國利率在過去兩年向正利率和市場利率調整的過程中，股市不但沒有暴跌，而且還出現了持續的上漲，原因之一就是：美聯儲早早地就將正確的利率政策告訴了市場，將逐步穩健的升息過程告訴了市場。在有正確預期的市場上，市場不但不會因為正確的利率政策選擇而大跌，而且還會出現配合。
因為市場的參與者都知道：在市場利率為負的情況下，雖然股票和房地產市場可能大漲，但這種大漲是沒有根基的，漲得再多，也會跌回來，而且跌得可能更深。而當利率為正時，進入虛擬金融市場的投資者與選擇銀行存款的投資者會獲得平衡，市場不會因為貨幣定價扭曲而出現一（虛）冷一（過）熱。 |