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| 2007-04-20 作者：徐洪才 來源:上海證券報 |
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在持續的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場環境，雖然不利于約束企業投資，但也為資本市場發展提供了難得的機遇。資本市場發展，一方面促使商業銀行儲蓄分流，直接減輕銀行體系流動性過剩壓力；同時由于優化了企業融資結構和資本結構，改善了企業信用與金融生態環境，因而總體上能夠降低商業銀行經營風險，也為深化金融改革創造了有利條件。
當前，我國經濟內外失衡問題已變得異常突出。解決失衡的政策工具有很多種，如運用利率、匯率和稅率杠桿，鼓勵進口，抑制出口，鼓勵對外投資，抑制外資流入等，但是任何政策手段的使用都必須以維護國家金融經濟的穩定為前提，與此同時，發展資本市場的積極作用也必須予以更加充分的認識。
歸納起來，我國經濟失衡對外表現：一是國際收支失衡，貿易順差和外資流入同時增加，外匯儲備規模急劇增長；二是內外需求失衡，經濟增長主要依賴出口；三是產業結構失衡，外貿主要依靠制造業。最終，這些都轉變成了人民幣的升值壓力，給中央銀行貨幣政策造成了巨大的困難。
我國經濟失衡對內表現為：第一，儲蓄率過高、消費需求不足；第二，經濟增長依靠投資拉動，粗放型經濟增長方式受到資源與環境制約；第三，投資渠道不暢，總體上儲蓄大于投資。內部失衡的原因主要是：勞動者報酬過低，社會保障缺位，政府驅動投資，以及生產效率低下。
觀察外部失衡和內部失衡的現象，我們似乎很難找到解決問題的答案。但從本質上看，筆者認為外部失衡不過是內部失衡的反映，歸根到底都與我國資本市場落后密切相關。因此，加快資本市場發展對于糾正目前我國宏觀經濟失衡有著特殊的現實意義。
第一，發展資本市場，鼓勵企業在境內資本市場上市融資，既可減少外匯流入壓力，直接改善國際收支平衡，也因此增加了內地資本市場規模和活力。前些年，由于國內資本市場低迷，大量資源性和壟斷性企業紛紛選擇海外上市，導致國內儲蓄不能有效轉換為投資。國內優質企業資源流失海外，減少了境內投資者的盈利機會，延緩了國內上市公司總體質量提高和投資者的投資理念形成。加之，大量募股資金調回境內、結匯成人民幣使用，增加了外匯流入，加劇了外匯供求矛盾。目前，內地資本市場信心已完全恢復，應該鼓勵企業優先在境內上市融資。
第二，發展資本市場，可實現由粗放型經濟增長方式，向集約型經濟增長方式轉變。資本市場的一個重要功能，就是對資本這一要素進行合理配置。長期以來，我國經濟增長方式具有粗放型特征，資源和能源消耗指標一直居高不下。表面上的原因是企業技術水平不高和技術創新不足，本質上則是企業制度落后。經驗表明，一個發達的資本市場體系，不僅能夠滿足企業多層次融資需求，實現大規模組織社會資金和引導資本有序流動；重要的是，資本市場能夠優化上市公司治理和股權結構，形成對企業的有效激勵與約束機制，通過促進技術進步、降低經營成本和提高經濟效益，推動經濟增長方式轉變。
第三，發展資本市場，可實現由外需主導型需求結構，向內需主導型需求結構轉變。近年來，我國經濟增長對進出口的依存度越來越高。在經濟全球化的背景下，當一個處于發展中的大國經濟長期受制于外部需求時，將必然直接造成國民福利大量流失，使得本國居民不能分享經濟發展成果；而且也使得本國經濟發展長期依賴主要貿易國經濟景氣，極可能導致本國經濟發展主導權喪失，不利于國家經濟安全和穩健發展。在一個有效的資本市場中，投資者通過對上市公司未來業績的合理估值，促使社會資本合理流動。與此同時，政府也可依托資本市場平臺，優先扶持內需驅動型企業上市融資和再融資，貫徹國家產業政策意圖，從而促進向內需主導型經濟轉變。
第四，發展資本市場，可實現由投資驅動型經濟增長，向消費引導型經濟增長轉變。首先是資本市場財富效應能夠促進居民消費。最近一年多來，由于我國已基本完成上市公司股權分置改革，使得資本市場功能和投資者信心得以恢復，引發了一個前所未有的牛市行情。目前，資本市場財富效應初步顯現，這無疑會促進居民合理消費。同時，隨著經濟發展和居民可支配收入增長，居民消費支出也會增加。另外，政府還可通過鼓勵消費類企業的上市融資和再融資，促進向消費引導型經濟增長轉變。
第五，發展資本市場，提供多樣化的金融工具，可以疏通資金流動渠道，引導儲蓄轉化為投資，進而改善國際收支平衡。目前，在持續的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場環境，雖然不利于約束企業投資，但也為資本市場發展提供了難得的機遇。資本市場發展，一方面促使商業銀行儲蓄分流，直接減輕銀行體系流動性過剩壓力；同時由于優化了企業融資結構和資本結構，改善了企業信用與金融生態環境，因而總體上能夠降低商業銀行經營風險，也為深化金融改革創造了有利條件。
第六，發展資本市場，可以實現由政府主導資源配置，向發揮市場的基礎性作用轉變。在計劃經濟體制下，政府幾乎主導了一切經濟活動。隨著我國國有經濟結構戰略性調整和資本市場蓬勃發展，投資主體日益多元化，企業資本來源日益社會化，政府參與經濟活動的形式隨之改變。但也毋庸諱言，各級政府的“投資饑渴癥”依然存在，強化了投資對經濟的驅動作用，既不利于提高投資效率，也不利于增加勞動者的收入和促進合理消費。發展資本市場，無疑有利于轉變政府職能和擴大市場對資源的配置作用。 |
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