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| 2007-04-06 作者：葉檀 來源:每日經濟新聞 |
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央行決定自4月16日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以收縮1700億元左右的流動性。統計結果顯示，截至3月15日，央行在47個交易日內已累計從市場抽離資金1.91萬億元，扣除到期釋放資金量，凈回籠資金達9800億元之多，相當于平均每個交易日從市場沖銷208億元。
上調準備金率以及發行央票、窗口指導、貨幣掉期等措施，屬于人為減少流動性的“理療”，央行的貨幣政策中只有利率跟市場沾邊，但考慮到利率仍未實現市場化的傳導體制，仍屬于半理療”。
被稱為“巨斧”的存款準備金率一用再用，無復巨斧之威，不過小刀來回拉鋸了。
流動性過剩已成為無法解決的世界難題。2003年以來，美國、歐元區和日本三個地區的加權貨幣供應量增長率一直高于其GDP增長率約20%；2003年至2006年，中國GDP年均增長約10％，而廣義貨幣年增長約17％。現在的世界很少有央行認真對待流動性過剩，沒人愿意為世界經濟結構失衡勞神費力。央行主要任務是以貨幣政策保證本國經濟平穩增長，在通脹、就業、生產率諸目標間取得平衡。本國貨幣流動性過剩只是經濟問題的一個表征，其病癥是經濟結構、信貸成本等方面出了問題，因此，央行有必要通過加息等手段，使生產與消費的模式發生變化。
日前我國央行貨幣政策委員會召開2007年第一季度例會，會議達成的共識是，“我國經濟形勢總體良好，但仍面臨著結構不合理、經濟增長方式粗放、國際收支不平衡等問題”。會議認為，央行應綜合運用各種貨幣政策工具，加強流動性管理，穩步推進利率市場化改革，增強人民幣匯率彈性。下一階段應繼續實施穩健的貨幣政策，加強本外幣政策的協調和銀行體系流動性管理，合理控制貨幣信貸增長，促進優化信貸結構。
從上述表態來看，央行貨幣政策委員會對于中國經濟的判斷中性偏好，穩健的貨幣政策因此成為首選。穩健，既意味著波動幅度不能過大，也意味著不讓過多的低成本貨幣灼傷市場。
從許多跡象來看，在一些至關重要的問題上，經濟界甚至貨幣決策層尚未達成共識，這導致貨幣政策謹小慎微。
央行貨幣政策委員會首先要判斷，目前經濟是否過熱，這種過熱是否健康？從今年一季度的投資與信貸增長與外貿順差數額來看，經濟已呈過熱態勢，國家信息中心、國家發改委宏觀經濟研究所、天則經濟研究所等政府和民間研究機構，中信建投、花旗集團等機構紛紛調高了對一季度和全年GDP的增速預期。但對經濟是否健康則各執一詞，國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪判斷“經濟增長偏快”僅過一天，國家信息中心的一份報告卻表示“宏觀經濟仍處于健康發展的軌道”。
即便對于居高不下的貿易順差，各方也有不同意見。一些人認為，我國應趁此機會調整出口結構，商務部把縮小順差作為重中之重，而貨幣政策委員會委員樊綱則認為，在我國城市化進程中，解決數以億計的就業人口的工作是頭等大事。就業與經濟穩定是貨幣政策最重要的兩大目標，兩者是否只能選一，或者能否通過拉動內需一箭雙雕，這一重大命題仍未解決。沒有人否認拉動內需的重要性，但問題在于，在短期政策目標中，一旦就業考慮成為重中之重，那么，貨幣與稅收政策就會產生傾斜，從而影響出口產業路徑的更新。
我國信貸增幅過大是不是問題，也成為一個重要問題。從去年開始的關于我國投資回報率的大討論結果不明朗，難以成為政策資源。一些經濟學者認為，我國投資回報的邊際效率逐年遞減，這也就意味著投資拉動型的經濟發展模式已走到盡頭，而北大等有關課題組的報告則得出了完全不同的結論，我國企業投資回報率極高，投資拉動型模式不僅具有成長性，還是市場自然選擇的結果，政策不必過多干涉。
既然基本判斷存在如此重大的差異，以靜制動的物理療法就成為了最好的選擇。 |
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