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| 2007-02-09 作者：時衛干 來源:南方周末 |
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如果平安保險這只大藍籌在發行前能夠定出合理的價格，不再走中國人壽和興業銀行的老路，那么中國股市才可能真正具備走牛的持續動力
2月5日，興業銀行(601166)終于“登陸”上交所。在銀行股全線下跌的慘淡中，最終報收于22.18元，比15.98元的發行價高出約38.8％。
興業銀行的這個成績，市場不滿意。
興業銀行此次共發行10.01億股，但是之前追捧的資金卻有萬億之多。數據顯示，凍結的申購興業銀行的資金高達1.1萬億元，這個數字超過了此前工商銀行的7810億元的申購規模和中國人壽8325億元的申購規模，結果是中簽率低至0.77％。除此之外，興業銀行的市盈率更高達32.5倍，遠超去年工行A＋H股同步發行時22倍的市盈率。
市場之前一直期待，興業銀行的上市能夠推高銀行股股價，相比興業銀行，其他銀行股的價格有被低估之嫌，興業銀行漲，其他的銀行股有什么理由不漲？市場還期待，興業銀行的上市能夠稍稍狙擊一下正在興起、放大的“股市泡沫論”，給股市一顆“定心丸”，但是這個希望落空了。興業銀行不是“救世主”。這一天，上證綜指跌去60點，跌幅達2.27％，銀行股也持續全線跌勢。
興業銀行為什么當不了這個“救世主”？興業銀行股價往上走，整個銀行股甚至金融股為什么反而在下跌？最基本的定價原理為什么反而失效？
原因有多方面，往淺里說，這種反常現象的出現與前期金融股股價上漲過快、現在泡沫初步顯現有關。往深里說，可能恰恰說明了A股市場仍不具備定價能力。受多種因素影響，A股市場一直以來并不掌握多少定價權：股改之前定價基本上由監管部門決定，股改之后A股IPO(首次公開募股)時的定價，又往往受流動性過剩的影響而脫離了基本面。關于這一點，中國人壽和興業銀行便是兩個明顯的案例。
A股市場股票發行價格一度對香港H股的發行價格有明顯影響，但在中國人壽回歸A股后，這種定價影響能力大大減弱。中國人壽回歸A股時，高達100倍市盈率的發行價廣遭市場詬病，中國人壽上市后股價狂漲猛跌的“倒V”表現更彰顯了定價的不合理。不出意外的話，類似的一幕，將很可能在興業銀行上重現。按22元的股價計算，興業銀行的動態市盈率也高達44倍，這是目前所有銀行股中最高的。興業銀行的經營業績、行業前景、未來增長潛力到底能不能支撐這樣的一個市盈率？由此我們應該明白一個道理：中國A股市場一直苦苦追求的所謂“A股定價權”，并不是靠資金就能堆砌出來的。
監管部門2006年推出吸引大盤藍籌回歸A股市場的舉措，短短半年已經成績斐然。中行、中國人壽的回歸A股，工行的A＋H股同步發行，平安保險登陸A股在即，交行中海油等也即將回歸，均一眼可見。監管部門鼓勵大盤藍籌的回歸，一是出于提升A股上市公司質量的考慮，二是希望這些大盤藍籌成為穩定市場的“定海神針”，但是，中國人壽和興業銀行這兩個案例卻遺憾地說明，監管部門的良好期望在實際操作中有可能變形。過高的發行價使投資者疑竇叢生，對A股市場的健康發展反而產生了不好的影響。
繼興業銀行后，平安保險也將很快上市。如果平安保險這只大藍籌在發行前能夠定出合理的價格，不再走中國人壽和興業銀行的老路，那么中國股市可能才真正具備走牛的持續動力，“黃金10年”才有希望真正來臨。 |
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