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| 2009-11-06 作者:劉煜輝 來源:21世紀經濟報道 |
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盡管創業板的開設是作為主管部門實施多層次市場體系建設戰略的一個標志性舉措，但其象征性的示意可能還是遠遠大于戰略性的突破，因為我們看到的還是以“板塊”概念來取代“多層次”的戰略。
創業板包括我們04年緊鑼密鼓推出的“中小企業板”，入市標準都遵從《公司法》，不可能與其他上市公司有所差異。最多是行政方面做了些許安排，充其量是在排隊等候審批的2000家公司中，先批技術含量高的或先批股本總額少的上了市。試想深滬兩市，本來就已經是最高層次的股票市場，再怎么構想又怎能孵化出一個“多層次”來呢？
當然，隨著日后創業板上市門檻的大幅降低，肯定能夠發揮更多的實質性作用，為包括中小企業、高技術企業、民營企業在內的各類企業，提供權益資本的融通渠道；為包括個人和機構在內的財務投資者，更多地提供獲取投資回報的股權手段。但是中國經濟日趨復雜，不僅參與主體多樣、利益集團各異，而且產業結構、區域關系也變得越來越精妙，相應地對市場環境和制度環境的要求也變得越來越高。顯然，這不是單一形式的滬深股市所能夠承載的。從這個意義上講，創業板之外，中國或許更需要的是一些“草根板”的市場，比如區域的、民間的、初級層次的市場結構。
17世紀初，東印度公司等早期的股份公司設立之后，英國的股票交易開始流行。而最早的有組織的股票交易市場，是1792年始建的紐約證券交易所。可見在這200多年間，場外交易、柜臺買賣是股票市場的唯一層次。各地各類證交所經過幾十年的競爭與合并，才奠定了今日紐交所的基礎。而今全球交易量最大的NASDAQ股票市場也是由最初的“粉單”場外交易市場，逐步到柜臺交易，而后才到全美電子自動報價系統，故此完整含義的“納斯達克”應該包含有四個層次的市場：納斯達克全美市場體系、納斯達克小市場體系、OTCBB、粉紅單市場。整個演進過程是從小到大，并沒有圖大棄小。由此可見，區域性的場外交易和柜臺買賣，作為最低層次的股票市場而存在，發揮著不可替代的功能。
中國實行的政府主導的集中型金融制度，在各個金融領域都是政府高度壟斷大一統的格局，故此我們的股票市場必然是反其道而行之：一開始就建立了適合大企業的、最高層次的、全國性的深滬兩市，適合一般企業的、初級層次的、區域性的股票市場則付諸闕如；寡頭壟斷市場的結果是高成本低效率。市場情況好的時候，全國幾千億資金都擠到兩個獨木橋上，“供不應求”，蘿卜快了不洗泥，沒有投資價值的破爛騙子坑人公司趁機泥沙俱下批量涌進股市，交易所也缺乏競爭旱澇保收，大賺得盆滿缽流。積弊深重混不下去了，又三天兩頭喊著要推倒重來，政府還得三天兩頭救市，越救積弊積累愈深。
故此從中國資本市場要想實現戰略層次躍升，當下改革的重心要逐步轉移到打破金融壟斷，放松金融管制，培育那些能夠提供基礎服務、能夠滿足普遍性需求的金融機構及市場。如此注定了中國金融發展的軌跡與市場經濟常態恰恰相反，是先有大的再補小的，先有全國的再補區域的，先有政府的再補民間的，先有最高層次的再補初級層次的。
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