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貨幣政策的動態微調和嚴查信貸資金入市對A股市場的影響已經體現流動性推升估值，流動性是影響A股市場走勢的最關鍵因素。1664點以來的反彈，在很大程度上是央行采取適度寬松的貨幣政策所致，一個很重要的觀察變量是新增人民幣貸款。新增人民幣貸款在兩個渠道上影響A股市場：其一，部分違規的信貸資金直接進入股市；其二，銀行資金通過企業自有資金，或者延期減持等渠道間接進入股票市場。不管是以什么形式進入股票市場，結果只有一個，即流動性推升估值，市場大幅上漲。
在今年7月中旬的全國人大財經委員會議上和8月5日發布的二季度貨幣政策執行報告中，央行兩次提出要對貨幣政策進行“動態微調”。在8月7日國新辦舉行的新聞發布會上，央行負責人給出動態微調的具體解釋，“動態微調”不是“貨幣政策微調”，而是根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調，對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節奏進行微調。
根據上述解釋，我們的貨幣政策仍然維持適度寬松，“動態微調”不會從貸款總量上進行控制。嚴查信貸資金入市在一定程度上擠壓股市的流動性泡沫，使信貸資金合理流入實體經濟，而我們現在正處于擠壓信貸資金違規市造成的泡沫中。
長期來看，貨幣政策動態微調的三部曲為：貸款收縮、上調存款準備金率和加息。但是，短期來看，仍處于貸款收縮的過程中，且貸款收縮在短期內不可能完成迅速收縮。從2007年1月-2009年7月，新增人民幣貸款的比較看，即使7月3559億新增人民幣貸款，在歷史上也是較高的，央行在嚴格貫徹適度寬松的貨幣政策。貨幣政策的動態微調和嚴查信貸資金入市僅在短期內影響A股市場的流動性，市場的連續下跌已經體現了這個利空因素的影響。
解禁壓力逐步體現
統計顯示，2009年1-12月，A股市場的限售股解禁存在較強的時間特征：7月和10月是限售股解禁的高峰期，解禁市值分別為10582億元和20296億元。9月份的解禁市值僅為976億元，是僅次于1月和2月的最小月份，但是卻夾在8月和10月的解禁洪峰之間。9月份的976億解禁市值中，股改限售股解禁市值高達546.99億元，首發原股東限售為409.65億元，其他為定向增發結構限售。在解禁的限售股中，以股改限售股和首發原股東限售的減持動力最大。所以，盡管9月解禁市值較7月和8月減少較大，但因其股改限售股比例在56%以上，加上首發原股東限售的那部分，因此整體形勢依然嚴峻。
9月的限售股解禁按周統計的市值看，9月大量的解禁股出現在后半月，9月20日-30日的解禁市值為727億元，占9月全部解禁市值976億元的74.49%，因此與10月份的解禁洪峰再次在時間上連接起來，更加重了不樂觀因素。在流動性從充裕到并不充裕的路徑中，限售股“越解禁越美麗”可能會走向反面，即小心2008年的“解禁魔咒”重演。
股改與首發原股東限售股
減持加速
應該說，限售股解禁壓力對投資者造成利空的心理壓力，解禁股的減持則造成市場資金的流出。從股改限售股的減持數量上來看，兩類特征對市場構成利空沖擊：其一，2008年7月至2009年7月，小非呈穩定的流出狀態，月均維持在4.5億股左右，小非減持在5月份之前是市場減持的主力；其二，大非流出呈現加速狀態，從2008年8月最低的0.94億股，到2009年7月最高的7.29億股，月度減持股份增長了675%。在后續的月份中，隨著大非解禁洪峰的到來，大非減持替代小非減持成為減持的主力會成為常態。一旦大非減持加速，則市場恐難以承受之重。
從2008年6月至2009年7月的股改解禁股單月減持比例看，在經歷了前一段時間的減持低潮后，今年6月份和7月份減持比例驟增，小非單月減持比例在7月高達104.11%，僅次于2008年9月的193.04%和2008年7月的151.9%。即使剔出7月小非減持比例突然增加至100%的偶然因素，也不得不承認股改限售股減持在6月和7月呈現加速跡象。我們預計這種加速的趨勢仍將在10月得到延續。
另外，首發原股東限售股的減持意愿和股改限售股減持意愿基本相似，可以認為，兩者減持存在較強的相關性，故從股改限售股減持加速可以推斷出首發原股東限售股的減持也是加速的。
從今年8月股改限售股減持的數據看，大小非累計減持環比減少49%。但是，小非的單月減持比例仍然高達112%，僅大非減持規模和比例受市場大幅下挫出現下降。此外，從9月公布的減持公告初步看，對市場的利空壓力仍比較大。A股市場的再融資在7月、8月逐步進入高潮。從目前的情況來看，金融和地產行業再融資的需求都特別強烈。地產行業的再融資計劃已經浮上臺面，而銀行由于資本充足率的要求，再融資也是迫在眉睫。隨著巨額再融資潮的涌起，將對A股市場未來的走勢帶來嚴峻挑戰，其影響也將是深遠的。
投資風格關注中小市值股
長期來看，A股處于長期牛市的途中，8月的大幅下挫僅是長期牛市遭遇的第一個“迷你熊”，后期這樣的“迷你熊”還很多，但是不影響按照流動性、宏觀經濟和周邊市場三因素推導出的A股長期走牛。
中期來看，積極配置具備高增長、低估值屬性的A股公司。短期來看，A股市場將面臨流動性因素的考驗，即10月限售股解禁洪峰、再融資加速、IPO大盤股擴容沖擊等利空因素。市場以震蕩為主，向下調整的概率較大，市場仍以中小市值品種活躍的投資風格為主。
配置方向短線參與市場的熱點板塊，如新能源、創投、軍工、物聯網、旅游等；中長期配置業績穩定增長的低估值公司；區域振興、并購整合，跨越式成長：業績確定性增長的資產注入類公司、區域經濟振興概念。 |