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近期關于A股市場要推出國際板的聲音增加，上海證券交易所總經理張育軍表示，上證所將推進國際板建設，吸引紅籌股和境外企業在上證所上市；上海市主管金融工作的副市長屠光紹指出，外資企業將會獲準于明年在上海證券交易所上市。
那么，我們需要一個國際板嗎？退一步講，我們具有推出國際板的條件嗎？在我看來，推出國際板的條件還不充分。
首先，中國股市的功能應該主要為中國企業服務。
中國股市從誕生之日起，就決定了其基本功能是為中國企業服務，為中國經濟服務。股市的主要功能之一是籌融資，但我國股市的融資功能要遠落后于主要發達國家的股市。當前資本市場為國內非金融企業提供的直接融資占非金融企業總融資量的比重為12%左右，而日本、德國、美國的直接融資比重分別達到了50%、57%和70%左右。因此，我國股市還遠沒有達到經濟發展的基本要求。在此情況下，談論國際板有點不著邊際。
中國資本市場是適應中國企業的發展壯大而發展起來的，中國資本市場的發展應該主要為中國自己的企業服務。中國企業的發展需要借助資本市場的地方還很多，特別是如何滿足中小企業的融資需求，就是當前困擾經濟復蘇的重要問題。一般來講，能夠在A股上市的國際化集團企業，其上市融資規模至少以10億美元計。這種規模將能夠同時滿足上百家，甚至數百家中小企業在創業板、中小板上市。到今年一季度，我國股份有限公司數量為12.55萬戶，而目前已在A股上市的企業為1608家，僅占總量的1.28%，要滿足我國企業的融資需求，進而提高我國企業的直接融資比重，我國企業的證券化水平還有很大的提升空間。因此，我國上市公司的資源依然充沛，目前還沒到無上市資源的程度。如果我們滿足了境外企業的融資需求，就將影響到我們的中小企業的融資需求，就會影響到中國企業的發展，當然就會對經濟帶來負面影響。
因此，基于國際板的推出對中小企業融資會產生
“擠出效應”，我們推出所謂的國際板是基于什么考慮呢？
其次，從治理結構的角度來看，國際板的推出會帶來監管的系列難題。
我國境內企業與境外企業生長和生存的環境是不一樣的，由此帶來的問題是我國境內的大部分企業與境外企業在治理結構上存在較大差異。這種差異性會給我國的監管帶來難以預料的難題。何況，對于國際型大企業，并不意味著其本身就具有良好的治理結構，我們看到的很多案例恰恰都發生在這些國際型大企業上，比較典型的有安然、世通、安達信、施樂等。當這些企業出現了治理結構上的問題，我們如何監管？
相反，境內以國有企業為主，顯然比較易于監管。對于眾多中小企業，即使治理結構上存在瑕疵，由于其業務簡單，監管也比較容易。而在我們的監管水平不夠，配套的法律法規都不健全的情況下，推出國際板，我們必須考慮后果。
再次，推出國際板的條件還不充分。
當前，我們的股市已經有了多種版別，有A股市場、B股市場，有主板市場、中小板市場，接下來還會推出創業板市場。這些不同層次的市場，應該可以滿足不同類型企業的基本需求。在這種情況下，我們應該完全沒有必要考慮推出所謂的國際板。
顯然，要不要推出國際版，我們要站在經濟利益的角度和境內投資者利益的角度，來探討這個問題。但是，我們看到提出國際板概念的人士，基本是從抽象的國際化概念角度、從國際金融中心的形式化角度，來討論這樣的問題。
根據前面對資本市場的服務主體、對治理結構和監管的要求等所做的簡要探討，我都不主張推出所謂的國際板。
當然，隨著我國資本市場逐漸成熟、穩健，經濟已經無法滿足資本市場的發展要求，其他配套的法律法規都得以完善，讓一些具有國際化背景的企業在A股上市是可以的，但也不適宜推所謂的“國際板”概念。
(作者系天相投顧分析師) |