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1664點是中國資本市場一個新的起點，3000點成為頂部的可能性很小。從更長遠來看，城市化進程在中國仍處于初級階段，未來十年將會出現(xiàn)快速發(fā)展，這必將帶動中國經(jīng)濟快速增長，所以我國證券市場也還僅處于發(fā)展初級階段。筆者認為，市場重心總體向上的概率較大，但會反復震蕩，并且隨著漲幅增加，振幅也會加大。要注意的是，目前投資者仍然要忍受不利情況出現(xiàn)帶來的風險，這也是投資需要經(jīng)過的磨煉，建議重視長期投資的配置機會。
下階段經(jīng)濟逐季回升
宏觀和微觀層面的數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇跡象。在宏觀層面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，我國一季度GDP增長6.1%，二季度增長7.9%，呈現(xiàn)較為明顯的止跌回升走勢；8月份全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為54%，連續(xù)六個月位于臨界點50%以上，表明制造業(yè)經(jīng)濟總體持續(xù)穩(wěn)步回升。
在微觀層面，發(fā)電量同比正增長顯示宏觀經(jīng)濟回暖。繼6月全國發(fā)電量同比增速“轉(zhuǎn)正”后，7月發(fā)電量繼續(xù)保持正增長，7月份全國日均發(fā)電量同比增長4.2%，相比6月份3.6%的增幅繼續(xù)擴大。房地產(chǎn)市場量價齊升。1-7月，全國商品房銷售面積為41755萬平方米，同比增長37.1%；商品房銷售額為19600億元，同比增長60.4%；1-7月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資17720億元，同比增長11.6%，增幅比1-6月提高1.7個百分點。汽車消費再度啟動。1-7月，我國汽車產(chǎn)銷分別達到710.09萬輛和718.44萬輛，同比分別增長20.23%和23.38%，預計全年產(chǎn)量超1100萬輛。
宏觀和微觀層面的不斷轉(zhuǎn)好為證券市場發(fā)展奠定了基礎，經(jīng)濟復蘇會利好股市；目前經(jīng)濟復蘇主要依靠啟動居民消費，這個策略很成功，汽車、房地產(chǎn)都成功啟動。而6月、7月發(fā)電量持續(xù)保持正增長等微觀層面的指標顯示，未來特別是三季度、四季度經(jīng)濟會有明顯復蘇，明年或許會更好。
金融危機沖擊進入“衰和竭”階段。美國各項經(jīng)濟指標走強，隨著美國政府及美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟政策的效果逐漸顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)，今年第二季度美國GDP好于預期，增長率為-1%，比上一季度-6.4%出現(xiàn)大幅攀升；美國7月新屋銷售攀升9.6%，連續(xù)第4個月保持上升勢頭；成屋銷售則上升7.2%，創(chuàng)兩年來增幅新高。
Libor維持在低位，歐美銀行間流動性充裕。美國金融危機引發(fā)的金融機構恐慌，導致去年三季度銀行間市場流動性趨于凍結(jié)。在雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護后，市場恐慌情緒導致三個月美元Libor曾在去年10月一度攀至4.82%。而截止到9月1日，3月期美元Libor仍維持低位，僅為0.3344%，顯示全球大的系統(tǒng)性風險基本消除。
綜合來看，目前全球經(jīng)濟逐漸進入復蘇的概率較大。雖然不能排除金融危機對經(jīng)濟的二次沖擊，但將來就算金融危機第二波對實體經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，對經(jīng)濟的影響也遠不如第一波沖擊帶來的恐慌大。金融危機的沖擊是“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，將來只是一個“衰和竭”的過程。
政策面傾向微調(diào)，但態(tài)度未變。去年下半年以來，為應對全球金融危機，中國人民銀行進行了十年罕見的大幅下調(diào)存貸款基準利率，并適度下調(diào)了存款準備金率，開始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。國務院也采取了擴大政府投資、結(jié)構性減稅、財政補貼等多項積極財政政策。
目前來看，寬松貨幣政策和積極財政政策效果初步顯現(xiàn)：政府投資成為上半年拉動經(jīng)濟增長最主要的動力；全國范圍內(nèi)實施的“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”等補貼政策，有效地刺激了消費；提高出口退稅率等政策起到了穩(wěn)定外需的積極作用；上半年7.36萬億的巨額信貸也為市場和企業(yè)提供了充裕的流動性。盡管信貸環(huán)比下降跡象出現(xiàn)，但是就目前狀況看，我國經(jīng)濟增長的基礎還不穩(wěn)固，還需要進一步加強，所以下半年積極財政政策和寬松貨幣政策的取向不會發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。
但是，巨額信貸投放為未來經(jīng)濟過熱和通脹帶來隱患，所以寬松貨幣政策會出現(xiàn)微調(diào)，近期重啟一年期央票發(fā)行顯示央行微調(diào)動作已經(jīng)開始，但下半年市場流動性充裕格局不會出現(xiàn)大變化。另外，目前政策對證券市場的態(tài)度也沒有出現(xiàn)實質(zhì)性變化，基金發(fā)行不斷獲批可以為佐證。綜合來看，流動性充裕的大局面還沒有改變，這是判斷股市走勢的大前提和基本大背景，如果這個背景發(fā)生大改變就需要重新研判股市走勢。
驅(qū)動因素：由估值轉(zhuǎn)向業(yè)績
上證綜指自去年10月底從1664點上漲到今年最高的3478點，最高上漲幅度超過100%；PE（TTM）估值則由13.05倍最高上漲到29.47倍，提升125.8%；PB估值由2.03倍最高上漲到3.73倍，提升83.7%。這意味著，上半年A股市場上漲，主要是對去年金融危機以來由于恐慌導致估值大幅低于合理值的糾錯性上漲。
目前A股市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，調(diào)整幅度超過20%。截至9月1日，A股PE（TTM）估值為22.51倍，PB為3.03倍。靜態(tài)來看，A股市場的整體估值水平已經(jīng)進入合理區(qū)間。而動態(tài)來看，下半年隨著全球經(jīng)濟企穩(wěn)，中國經(jīng)濟保八目標順利實現(xiàn)，A股上市公司盈利水平恢復性上漲也將在3-4季度逐漸顯現(xiàn)出來。所以當上市公司未來的估值水平獲得業(yè)績支撐后，目前的點位就不是高不可攀的，而且還有進一步上升的空間。所以，把時間放長遠一點，1664點播下的種子可以帶來很豐厚的回報，危機就是機會。沒有金融危機，就不會有便宜的股票擺在全球投資者面前，這個時候我們需要一點勇氣。
目前股市投資的機會仍然存在，樂觀的理由是目前我們遇到的是百年一遇的金融危機，這一次金融危機的級別之大，下一次再遭遇，可能是數(shù)十年后的事情。6124點需要淡泊，1664點需要勇氣，那么在現(xiàn)階段則需要堅持。
證券市場將迎來全新時代
全流通進程逐漸完成帶來全新投資時代。2009年73%的股票已經(jīng)開始全流通，這在我國19年的股票歷史上是首次。全流通市場與以前的市場相比有本質(zhì)區(qū)別，隨著全流通進程完成，全社會和國民經(jīng)濟的優(yōu)質(zhì)資源將逐漸通過IPO、資產(chǎn)注入、整體上市等途徑向上市公司集中，這將使證券市場具備真正意義上的投資價值基礎，而不再僅僅是一個融資場所。另外，全流通局面的漸漸出現(xiàn)，使真正意義上的收購兼并成為可能，這會有效激活市場，控制權畢竟是很多人一生的追求。
此外，需要特別說明的是，以前很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)都沒有上市，現(xiàn)在包括紅籌股回歸、優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市等情況都說明，境內(nèi)股市具備優(yōu)質(zhì)上市條件，居民儲蓄向證券市場轉(zhuǎn)移才剛剛開始。1664點才是股權分置改革真正開始的時點，隨后才是真正的證券市場全流通時代的開場，這使得大股東的利益和投資者一致，市場環(huán)境得到根本性改變。
IPO重啟表明證券市場恢復健康，創(chuàng)業(yè)板將促使資本市場進一步完善。證券市場最基本的功能之一就是融資，重新啟動IPO說明中國證券市場恢復其基本融資功能，基本功能的恢復說明股市逐漸恢復了健康。而創(chuàng)業(yè)板的推出能推動完善我國多層次資本市場體系，優(yōu)化資本市場結(jié)構，有利于我國資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展；也能夠支持中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，對這些企業(yè)發(fā)展提供資金支持，進行有效補充，也符合國家支持中小企業(yè)發(fā)展的目標。
從歷史經(jīng)驗和國外經(jīng)驗看，IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板推出均不會影響證券市場原先的趨勢。而且，股票的供應仍處于受控狀態(tài)，如何保持融資速度和引資速度的平衡是市場穩(wěn)定的關鍵，把握政策的主動性仍然存在。另外，類似提高杠桿的工具仍然還沒有推出，融資融券和股指期貨等工具還沒有使用，政策使用余地仍存。
擇機增加股票配置比例
在下半年的投資策略方面，建議保持或者擇機增加股票的配置比例，降低現(xiàn)金和貨幣式基金、債券及偏債型基金的配置比例；有技術能力者進行波段操作固然不錯，但長期投資者應重視長期投資的配置機會；在資產(chǎn)配置方向上，建議依次關注H股、B股、封閉式基金、QDII、A股；此外，強周期、業(yè)績彈性高的投資品種機會較大。
在下半年的風險方面，首先，如果未來經(jīng)濟復蘇進程緩慢，上市公司業(yè)績增長低于預期，將使得A股的估值承壓。當然，從3478點到2640點的大幅調(diào)整也釋放了部分風險，從歷史平均水平來看，經(jīng)過大幅調(diào)整，目前A股市場的估值水平已進入合理區(qū)間。其次，隨著行情不斷上漲，大小非減持動力也越來越大，再融資、IPO和創(chuàng)業(yè)板等會使行情受壓。第三，注意下半年貨幣政策和財政政策的轉(zhuǎn)向，雖然發(fā)生概率偏小，但需要注意微調(diào)力度對市場的影響。第四，國家對房地產(chǎn)相關政策的態(tài)度將對經(jīng)濟復蘇速度起決定性作用。第五，股票市場政策風險是要考慮的一個重要因素。目前為止暫未出現(xiàn)離場信號，過度悲觀并不可取。 |