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8月31日，A股現出了一貫的慘烈的本色，深滬兩市近300只股票跌停，上證綜指更是連挫2800點、2700點兩大關口，暴跌192.94點，跌幅高達6.74%,創下自2008年6月以來的最大單日跌幅。這樣，A股自從2008年10月28日上證指數創下1664點的最低點以來，在2009年8月4日達到本輪反彈的3478點之后，數次暴跌，使得8月份上證綜指的跌幅達到了21%以上，由全球表現最佳股市變臉為表現最差股市。
對于本輪A股的這種“非理性”下跌，很多投資者表示看不懂，原因有三：
一是在7月29日，滬深兩市雙雙天量暴跌，滬指收盤跌5%，出現了近8個月來的最大單日調整。而就在當天晚上，央行通過官方網站再度表態，將繼續執行適度寬松的貨幣政策，而這是央行在6天之內第三次做出此番表態。央行選擇在股市暴跌的時候及時出來表態，對市場的呵護之心昭然；二是中國宏觀經濟回暖，上半年GDP增長7.1%，全球表現最佳，很多指標從“環比”看，都在好轉，在宏觀經濟向好的情況下，股市卻再一次與宏觀經濟背離；三是60周年國慶將至，政策面將維護股市穩定視為己任。但就是在三重合力下，股市仍然單邊向下，投資者看不懂，似乎亦有道理。
然而，筆者認為，相對于看不懂的下跌行情，更看不懂的應該是本輪超乎想像的反彈，從1664點反彈至本輪最高點3478點，指數翻了一番，成為上半年全球表現最佳股市。而令人頗為疑惑的是，這種反彈與實體經濟本身的嚴峻態勢形成了鮮明的對比：
其一，從宏觀經濟的基本面看，上半年，是中國實體經形勢最為嚴峻的時刻，一季度中國經濟同比增長只有6.1％，增速比上年同期回落4.5個百分點，二季度增長7.9%，都低于改革開放30年的平均值，各項經濟指標率創歷史低點；二是從上市公司的業績看，上市公司半年報已經全部結束，1637家公司上半年共實現凈利潤4810.59億元，與去年同期相比小幅下降14.79%；三是從政策面而言，高層一直強調要防止信貸資金違規投向股市、樓市，也就是說，在實體經濟仍然處于低谷的時候，高層并不希望股市、樓市提前搶跑，制造新的泡沫。以此而言，A股上半年的火爆行情完全就成了一個“三無概念”行情，無實體經濟支撐，無業績支撐，無政策面支撐的單邊上漲行情。投資者可能沒有意識到，事實上，自2008年10月18日開始算起，A股連續上漲9個月已經悄然創造了中國股市連續最長的上漲紀錄，而這種紀錄更是在應對全球金融危機的特殊時期。
上漲看不懂，下跌看不懂，這才是中國股市真正的特色。事實上，對于8月31日的大跌，筆者在7月29日大跌之后就呼吁投資者清醒，應該從股市的基本面和下半年宏觀政策的調整慎重看待下半年的行情，對即將開始的調整一定要有所準備。就是在8月初，很多投資者談到剛剛開始的下跌的時候仍然表示，沒有征兆。如果投資者克服貪婪，不要被所謂的“維穩”等噱頭迷住智慧的話，本輪股市的調整，不僅有征兆，而且征兆非常明顯：首先，從技術面而言，股市在連續上漲9個月，指數翻番的情況下，在技術面上隨時都面臨調整的要求，上漲了1倍，而下跌不過21%，這是一個很簡單的數字；其次，本輪股市的上漲，將中國股市“資金市”的本質演繹得淋漓盡致，如前所述，在宏觀經濟嚴峻，公司業績大幅下滑的情況下，依靠上半年7.37萬億的天量信貸，硬是撐起了中國股市的一片晴天，而到7月份，信貸投放3500多億，環比下降了77%，盡管央行多次表態貨幣政策會繼續適度寬松，但這種貨幣量上的緊縮引起的恐慌是顯而易見的；其三，宏觀經濟的向好，對股市事實上是一種利空。宏觀經濟向好首先意味著不會出臺新的刺激政策，還意味著政策面上肯定要進行微調，不會再進行粗放式的，單靠大的投入來支撐的政策環境。這三點其實意味著，連續上漲9個月的單邊行情正式宣告結束，股市進入調整成為一種必然。
也就是說，如果我們單純地考慮股市自身的漲跌周期，對于中國股市的漲跌，還是很容易看懂的。中國股市之所以看不懂，是因為很多預期都是違背股市本身的周期的，在股市周期之外，又人為設置了很多逆周期的預期。比如，對國慶行情的預期，對政策維穩的預期，如果沒有這些預期的干擾，投資者對于股市的漲跌是可以理性看待的。比如，在7月29日本輪第一次大跌之后，如果央行不在第一時間出來表態，其實很多投資者在當時是可以做出正確的選擇的，而正是因為政策的干擾，讓投資者總是抱有不切實際的幻想。
其實，對于任何股市而言，暴漲暴跌都不可怕，可怕的是這種暴漲暴跌并非基于股市本身的周期調整，而完全是人為的政策因素擾亂股市自身的周期所導致。當某一天，中國股市的分析語境非常單純，投資者不再將主要精力放在猜測政策走向或者維穩措施上的時候，中國股市就可以看得懂了。
（作者系經濟學博士）
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