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信貸投放與經濟增長的預期始終密切相關，1997年亞洲金融危機即是如此。在當前市場環境下，對于信貸數據的依賴尤甚。央行公布的2月份信貸數據，基本符合對于經濟觸底判斷的預期，今年前兩月貸款新增均超萬億元大關，為貨幣政策奠定了適度寬松的基調。
單從總量來看，連續兩月超萬億的信貸投放確實讓人欣喜。如此力度的信貸資金支持，不僅前所未有，還給實體經濟及時注入了流動性，為緩解企業資金鏈條緊張的壓力，發揮了積極的潤滑作用。
但我們更該關心信貸結構，而從信貸結構看，暫時還見不到樂觀的信號。1月新增的1.5萬億元非金融性公司及其他部門貸款中，票據融資增加了6239億元，占比為41.59%，中長期貸款僅占34.86%。對比來看，2月新增非金融性公司及其他部門貸款1.03萬億元，其中票據融資增加4870億元，占比為47.28%，中長期貸款僅占35.71%。不難看出，2月人民幣貸款結構大致與1月份相近，中長期貸款僅占三分之一強，激增的信貸資金還是大部分流向了短期融資領域。
為什么我們更應該關注信貸增長結構呢？簡單來講，短期融資過多，往往表現為企業消化應付賬款和庫存，資金并未進入實體經濟的生產流通環節，貨幣的乘數效應大打折扣。企業即便是融資成功，可自由支配的資金卻并未顯著增加。一方面，企業不愿意投資，另一方面，資金效率也未發揮出來。于是，經濟增長就需要更多資金去推動，最終必然會對貨幣供給產生巨大壓力。根據政府工作報告，今年廣義貨幣供給要增長17%，信貸投放要確保5萬億元之上。如此一來，前兩月信貸投放已基本完成了全年目標的一半，而對于實體經濟的效果，遠未達到與貸款規模匹配的水平。
由此，我們對于城鎮固定資產投資增速，就更應審慎看待。數據顯示，1至2月城鎮固定資產投資同比增長26.5%，基本與去年1至11月的同比增速相當。但考慮到去年同期正值冰雪災害天氣，城鎮固定資產投資的基數較小，26.5%的同比增速實際上并不理想。加之在今年前兩月如此規模龐大的信貸資金支持下，城鎮固定資產投資仍然未有較大突破，就更值得市場擔憂了。不妨以相對市場化的房地產開發投資數據作為參考，1至2月份房地產開發完成投資同比僅增長1.0%。這既有市場調整方面的原因，也有信貸投放結構偏短期的影響。
信貸投放偏短期，至少說明兩個方面的問題。其一是銀行對信貸投放比較謹慎，在息差收窄的情況下，被迫通過規模擴張實現盈利的相對穩定。但從一系列宏觀經濟數據中，又暫時看不到經濟觸底反彈的證據。因此，在較為激進的信貸投放中，保持應有的謹慎，期限選擇自然會偏短期。其二，企業偏好短期融資，也是迫于經營壓力的無奈之舉。在宏觀經濟向好預期未形成之前，企業的理性選擇就是盡量避免長期投資。但在實質性的資金趨緊壓力下，才不得已向銀行申請短期融資
筆者經常提到，既要關注信貸資產的規模，又要關注信貸資產的質量。狹義的理解，信貸資產質量主要是從風險的角度，如果廣義來看，還包括信貸資金的流向和信貸增長的結構。如果單純從M2的同比增速或者信貸資金的規模，判斷貨幣政策對實體經濟的支持力度，難免會有失偏頗，并極有可能陷入“數量至上”的陷阱。我們期待3月信貸投放能繼續保持較快增長，但我們更希望看到信貸結構能有較大改善。如此，對實體經濟的支持力度將更大，貨幣政策的效果也會更充分地發揮。 |