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2月物價指數繼續下降,CPI同比下降1.6%,6年來首次負增長;PPI同比下降4.5%,降幅進一步擴大。盡管統計局認為我國沒有進入“典型”通縮,但從2月物價指數表現出的結果和趨勢看,經濟通縮的擔憂將進一步加劇,盡管我們不能因為CPI一個月的負增長就判斷經濟進入了通縮。
我國經濟是否會陷入通縮
對通縮的判斷,在理論上和實務上都有嚴重的分歧。貨幣學派就認為,無論通脹還是通縮歸根結底都是貨幣現象。國家統計局也借用了這個觀點:由于市場貨幣供應量不足引起的價格水平的下降。但我個人認為,貨幣政策與經濟形勢是反向對沖的,貨幣供應不足與物價水平下降不可能在同期同時出現,“典型”通縮不可能存在。
通貨緊縮比較經典的定義是,經濟蕭條引起的物價水平的持續下降。物價是否“持續”下降、導致這現象的是不是因為經濟“蕭條”成為判斷通縮的兩個關鍵點。按國際慣例,持續下降一般指兩個季度以上。由于去年的同比基數比較高,CPI一、二季度連續出現同比負增長,PPI全年負增長可能性很大,物價有持續下降的可能。同時,我國經濟也屬于相對“蕭條”期,1-2月工業增加值增長只有3.8%,環比、同比繼續下降,微觀層面很多行業和企業業績在去年4季度、今年1季度都將出現虧損。所以,今年我國經濟不是沒有陷入通縮的可能。
沒必要談“縮”變色
面對可能出現的通縮,我們沒必要刻意回避,也沒必要談“縮”變色。在我看來,通脹、通縮都是經濟周期的固有形態。通縮對經濟有不少積極意義——通縮只是通脹留下的后遺癥,對經濟的破壞遠小于通脹。
我們知道市場經濟都有周期規律,周期的階段劃分也非常經典:復蘇、繁榮、衰退、蕭條。復蘇的特征是“高增長、低通脹”,是經濟和股市的黃金期;繁榮伴隨“高增長、高通脹”的通脹特點;衰退伴隨“低增長、高通脹”的滯脹特征,是最差的經濟形態;蕭條伴隨“低增長、低通脹”的通縮特點。對周期的理解不僅要把握每個周期階段的特征,更要抓住這些階段周而復始的輪轉規律,以預測未來一段時間的經濟走勢。
理論上,“高增長、低通脹”的復蘇期是投資效率最高的階段。低通脹意味企業的要素價格成本比較低,高增長拉動企業的產品需求強勁。這樣產能和毛利率雙輪驅動,使企業的盈利能力很強,業績增長很快。“低增長、低通脹”的蕭條期,由于社會需求低迷,企業盈利水平還是很差,但低通脹形成的成本壓力有所緩解,而且股價經過繁榮和衰退兩個階段下跌后很低。更重要的是,蕭條后跟隨的是復蘇期,股市作為先行指標,必然有提前的反應。所以“低增長、低通脹”的蕭條期是最好的“戰略建倉”期,備戰復蘇黃金期的到來。與之相反的是,“高增長、高通脹”的繁榮期并不是最好的投資期:一是因為高通脹使企業的營運效率降低,而產能快速擴張,企業不僅供求潛在風險很大,而且還會出現擴展瓶頸,這樣企業業績的增速會降低,可持續能力會下降;二是按周期運行規律,繁榮期后必是衰退期。“低增長、高通脹”的滯脹期是最差的投資周期階段——成本還沒下來,需求下來了,企業業績受這雙重打壓下降很快�？梢�,高通脹的這兩階段,經濟基本面不能成為股市的驅動力量。
通縮蕭條階段是股市的播種季節
所以,如果按經濟基本面和估值的靜態考慮,復蘇、繁榮、衰退、蕭條四個周期階段應該采取的投資策略分別是“持有”、“派發”、“離場”、“建倉”。即便現在進入通縮蕭條階段,也請不要離開。這個階段雖不是收獲的季節,但是播種的季節,是僅次于復蘇階段的次優投資期。A股市場2006年啟動的大行情就是處在“高增長、低通脹”的復蘇階段,股市作為先行指標,對這樣的預期將做出積極反應。有研究統計了美國1948以來的9次經濟衰退周期中經濟周期與股市周期的關系,發現股市低谷要提前經濟低谷平均5.1個月,從股市低谷到經濟低谷這段時間,股指平均漲幅為24%。如果我國經濟2010年復蘇,則股市在2009年也有機會。
何況除了以上的基本面改善,市場還有資金面的推動。面對通縮,國家一定是竭力采取寬松的貨幣財政政策。央行年初確定的17%目標,市場都覺得很高,但2月廣義貨幣供應量(M2)同比增長高達20.48%,同比、環比同時提高,增速高于經濟增長（7%）與物價指數（-1.6%）之和近15個百分點,創出歷史新高。信貸也是天文數字,1月份中國人民幣新增貸款高達1.62萬億元,同比多增8141億元,2月人民幣各項貸款增加1.07萬億元,同比多增8273億元。新發行的貨幣遠超實體經濟增長的需要,實體經濟吸納不了的這些增量資金,它們或存銀行或流向股市等虛擬經濟。而貸款的大量增加說明資金不是停在銀行,而是流向了社會。股市兼具投資和投機特點,如果能形成較好的賺錢效應,這些已經流入社會而實體經濟消化不了的資金很可能有進入股市的沖動。所以,通縮的今年不僅有基本面帶來的“戰略建倉”長線機會,也有資金面帶來的局部和階段性短期機會,請不要走開。 |