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有報(bào)道說(shuō)，國(guó)務(wù)院總理溫家寶1月28日在出席達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇時(shí)透露，2009年1月的前20天，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增貸款達(dá)到9000億元。此前，坊間曾有傳聞，1月我國(guó)信貸投放超萬(wàn)億元。債券市場(chǎng)對(duì)此做出了積極的反應(yīng)，長(zhǎng)期國(guó)債在短期內(nèi)下跌了約60BP，跌幅超過(guò)了1%。背后隱含的邏輯無(wú)非是，在超預(yù)期的信貸投放刺激下，經(jīng)濟(jì)在未來(lái)向好的概率大大增強(qiáng)，降息周期有可能提前結(jié)束，甚至不排除加息的可能性。在經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期下，市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)，對(duì)于債券市場(chǎng)的資金也會(huì)產(chǎn)生分流效應(yīng)，導(dǎo)致了債券市場(chǎng)的低迷。
實(shí)際上，從去年四季度開(kāi)始，適度寬松的貨幣政策已開(kāi)始發(fā)揮積極作用。10月人民幣信貸投放僅1819億元，為年內(nèi)以來(lái)低點(diǎn)。11月新增人民幣貸款反彈至4769億元，12月更是迅速攀升至7718億元。不過(guò)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，1月歷來(lái)為信貸投放比較集中的時(shí)間窗口，主要還是受銀行“早投放、早收益”經(jīng)營(yíng)思路的影響。對(duì)比來(lái)看，2009年1月信貸投放超萬(wàn)億元，還有幾大比較鮮明的特點(diǎn)。
其一，新增信貸投放中，票據(jù)貼現(xiàn)占比較大。中金公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模在新增貸款中的占比大致為30%至40%。而去年同期8036億元的信貸投放中，絕大部分是企業(yè)流動(dòng)資金及項(xiàng)目貸款。一方面，自去年9月以來(lái)，央行為資金面營(yíng)造了較為寬松的環(huán)境，票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅走低，企業(yè)通過(guò)開(kāi)立銀行承兌匯票的成本大為降低。另一方面，在今年年初，票據(jù)貼現(xiàn)利率與同期限定期存款基準(zhǔn)利率一度出現(xiàn)倒掛，存在一定的套利空間，在一定程度上鼓勵(lì)了企業(yè)通過(guò)票據(jù)融資。
其二，1月信貸的超預(yù)期投放，受商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式的影響較大。去年底央行放松了對(duì)商業(yè)銀行信貸投放的額度控制，甚至銀監(jiān)會(huì)還下發(fā)了“當(dāng)前調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展”的通知，其中允許中小銀行適當(dāng)突破75%的貸存比監(jiān)管上限。在資金供給相對(duì)充裕，市場(chǎng)需求又比較急迫的背景下，商業(yè)銀行比較有動(dòng)力把年底已通過(guò)審批的貸款，延期到今年1月發(fā)放。如此一來(lái)，貸款投放指標(biāo)較年初就會(huì)有相對(duì)較大的增長(zhǎng)。
其三，4萬(wàn)億元投資計(jì)劃可能在其中占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋壤４饲埃袌?chǎng)曾普遍預(yù)期，春節(jié)之后大規(guī)模的政府項(xiàng)目貸款才會(huì)啟動(dòng)。從1月份超萬(wàn)億元的信貸投放數(shù)據(jù)來(lái)看，投資計(jì)劃可能在年初就被不折不扣地執(zhí)行了。這也比較符合國(guó)家“早準(zhǔn)備、早動(dòng)手”的思路，對(duì)于及時(shí)對(duì)沖全球性金融危機(jī)的負(fù)面影響，在時(shí)間上占據(jù)了主動(dòng)。
至于如何看待9000億元的信貸投放，筆者認(rèn)為，除了積極的視角外，還應(yīng)該看到：首先，大規(guī)模的信貸投放本身就不具有持續(xù)性，2月份開(kāi)始勢(shì)必逐步回歸常態(tài)。其次，超預(yù)期的信貸投放，關(guān)鍵在于傳遞經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，信貸投放本身的效益并不太重要。最后，比較樂(lè)觀的信貸投放數(shù)據(jù)，也基本上封殺了短期內(nèi)央行繼續(xù)降息的空間，企業(yè)融資成本將相對(duì)固化，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，刺激企業(yè)的投資需求。
此外，我們也需要關(guān)注，大規(guī)模的信貸投放可能產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。不能以犧牲未來(lái)的金融穩(wěn)定及效率，來(lái)推動(dòng)當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)質(zhì)量大致有兩至三年的滯后期，如何評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，還需兼顧內(nèi)外需的變化綜合判斷。 |