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以綜合協議交易平臺取代大宗交易平臺，好就好在還原了大小非大宗交易主要為協議交易的本質。大小非進入協議交易平臺，有“放得開”之利，無“收不攏”之虞。在協議交易平臺可以更好地充當大小非的蓄水池和流通渠道的條件下，二級市場亦將由此而得以消除對來自大小非“堰塞湖”的恐懼。
深交所推出綜合協議交易平臺，是個有意義的信號。它至少表明，讓大小非有一個協議交易平臺，也許不失為用疏導的方法合理解決大小非問題的出路。
還記得大宗交易平臺問世時，有關人士稱，其意義乃是在于通過制度層面的規范和安排，解決全流通后上市公司股東在二級市場一次性集中出售較大規模股份的市場效率問題，避免這種行為對價格形成造成的扭曲，減輕對二級市場的壓力，緩解對集中競價交易系統價格形成機制的沖擊，穩定投資者對存量股份減持的心理預期。很遺憾，大宗交易事實上并沒有很好地體現出上述預期效應。其間所發生的化學反應，想必設計者也未免感到有點不可思議。
從深交所在一定程度上降低債券大宗交易的門檻，并宣布自協議平臺正式推出日起的一年內，投資者利用協議平臺交易行債券免收交易經手費等措施來看，深交所推出這個綜合協議交易平臺，主要還是為了鼓勵更多投資者通過這個平臺進行債券的大宗交易。不僅一些產品風險較高，并不適合普通投資者通過競價系統直接參與買賣的產品，如信用評級較低的公司債、資產證券化受益憑證等，放入綜合協議交易平臺交易，可以起到一定的風險隔離作用，而且還有一些流動性較弱，市場價格可能不連續的產品，如很多固定收益債券、房地產信托投資基金等，也可以放入綜合協議交易平臺，由專門的主交易商提供雙邊報價服務，以維持市場流動性。綜合協議交易平臺作為競價交易系統的補充，在原來大宗交易系統“意向申報”和“成交申報”的基礎上，增加了“定價申報”這一新的申報方式，從而將有效地提高大宗交易的協議成交效率。正因如此，筆者認為，就其性質而言，綜合協議交易平臺其實應該更適合于大小非之協議交易。
大宗交易平臺的推出的起意雖然很好，可是，實踐中違規減持的事情不斷發生，且未能得到有效遏制。為什么大宗交易平臺并沒有很好起到市場化分流大小非的作用呢？其原因就在于，大宗交易平臺的設計只是注意到了大小非在量上應當是大宗交易的特點，忽略了其本質上其實還可以協議交易的特點。
其實，股改前，滬深股市相當一部分非流通股雖然不能直接進入二級市場流通，卻依然可以通過協議交易的方式變相流通。協議交易成為上市公司調整股權結構、資產重組和債務重組、實現整體上市或分拆上市的基本方式，不僅對于流通性嚴重受限的股權分置的市場是必不可少的重要補充，就是進入全流通時代，也依然有其存在的價值和發揮作用的余地。這樣的實例，在境外的全流通市場，并不少見。
據報道，最近香港市場中資銀行的H股遭到戰略投資者大幅度減持，很多交易其實就是通過協議交易的方式完成的。中行最大戰略投資者蘇格蘭皇家銀行(RBS)悉數套現其所持108.1億股中行H股，表面上的減持過程只用了3個半小時，實際上，中行從2008年4月就著手安排應對減持的相關工作，11月份開始在全世界尋找潛在接盤者。即使是在最后的交易過程中，作為最大接盤者的厚樸基金也是不僅于數月前就開始研究接盤中行的可行性，而且還在1月12日就代表其他一批投資者與RBS談判確定了購買的價格和數量，此后RBS才又將余下股份賣給了其他投資者。在此次交易中，摩根士丹利擔任簿記管理人。這一切，無不表明，越是大宗交易，越是離不開協議交易。
認為全流通就等于否定和取消協議交易，就必須全盤推向二級市場，讓二級市場投資者接盤，顯然是嚴重的誤解。相反，對大小非重提協議交易，則并不違背全流通之承諾。協議交易其實也是原來受限的非流通股進入全流通的一條市場化渠道，而且，在其渾身松綁的制度狀態下，某種意義上也許還是一條更便捷更安全更有效的渠道。
現實已經證明并將繼續證明，不流通的三分之二非流通股一旦進入流通，對原來只有三分之一流通能力的流通市場帶來的壓力之大，絕不是原來所設想“鎖一爬二”所能分解疏散得了的。既然按照原來的股改承諾，不擬再另外加鎖，那何不利用體制內更合適的創新交易平臺，在加大市場化分流大小非的流通方式和疏導力度上多動一些腦筋？
筆者由此認為，以綜合協議交易平臺取代大宗交易平臺，不失為一個好主意。好就好在綜合協議交易平臺還原了大小非大宗交易主要為協議交易的本質。大小非進入協議交易平臺，有“放得開”之利，無“收不攏”之虞。在協議交易平臺可以更好地充當大小非的蓄水池和流通渠道的條件下，大小非既然無須為退不出發愁，也就大可不必非得趕在時下二級市場傷痕累累之時去充當唯恐跑得不快的“范跑跑”不可，而二級市場亦將由此而得以消除對來自大小非“堰塞湖”的恐懼，不啻吃了一顆定心丸。這樣做，在可以讓股市在暫時消除大小非之憂的條件下得以騰出手來，去抓緊解決更為迫在眉睫的大小限沖擊波。
在筆者看來，深交所如果再大膽一點，不如干脆將綜合協議交易平臺設為大小非交易平臺。上交所更不妨來個后來居上。果能如此，則善莫大矣。 |