|
綜合考慮股息收益率等因素，A股市場估值已經趨于合理，1664點演變為市場底部的概率加大，預計2009年上證指數運行區域為1600－2700點。市場情緒相對樂觀的一季度和經濟形勢漸趨明朗的四季度，大盤走出上揚行情的幾率較大，建議超配醫藥、通信、商業零售、農業和煤炭行業。
GDP增速大幅下滑
從整體經濟來看，出口下滑將是促使經濟下行的主要原因，而針對促進經濟增長的一系列政策將是減緩經濟下行的平滑劑。綜合考慮，預計2009年GDP實際增速為8.3%，這一預測值已低于1953年至今的均值。
2009年出口形勢嚴峻。由于中國出口主要依賴于美、日、歐等發達國家，對其出口占到出口總額的近一半。1998年金融危機主要是亞洲國家受影響大，而美、日、歐等發達國家受金融危機影響比較小；此次金融危機直接起源于美國，并對歐洲、日本等發達國家都造成較大沖擊，直接導致以發達國家為主的全球經濟步入衰退，進而導致對中國產品需求的顯著放緩。
由于出口不振的原因主要是外部需求放緩所致，國內采取的一系列出口退稅等政策，只能對出口企業經營惡化起到緩沖作用，改變不了出口下滑的趨勢。預計2009年出口名義增速為10%，實際增速為6%；進口名義增速為11%，實際增速為6.5%。同時，由于進口比出口更快速的下滑，預計貿易順差可能繼續上升，2009年達到2900億美元。
消費不容樂觀。由于消費受收入影響明顯，而城鎮和農村居民收入都有放緩的傾向。在經濟下行周期，人們消費意愿將會有所降低。目前主要反映消費的消費品零售總額實際增速已回落，預計2009年還將有所下降。但是由于消費的惰性特征，總體將維持較穩定態勢，預計2009年消費品零售總額名義增速為16%，實際增速為12.0%。
國內經濟將主要依賴投資拉動。經濟下行周期下國內投資需求將主要依靠政府投資來拉動。房地產投資的一路下滑已經導致中國城鎮固定資產投資增速放緩，雖然政府對房地產市場提出一系列措施有利于促進房地產交易量上升，但是房地產價格下行趨勢難以改變。經濟不景氣下，私人和企業投資熱情都將降低，而政府對固定資產投資的加大一直是刺激內需的重要方面。政府投資規模的加大，有利于帶動國內投資的拉動，從而緩解經濟擴張期所帶來的產能過剩壓力。預計2009年全社會固定資產名義增速為20%，實際增速為15%。
“大小非”沒有想象中兇猛
實證分析顯示，持股比例不同的大小非減持意愿有天壤之別，而細分后的大小非減持“意愿”（減持占解禁比）相對穩定。為了更好地量化大小非的減持壓力，對大小非進行進一步的細分。即按持股比例細分為七類：5%以下、5%－10%、10%－20%、20%－30%、30%－40%、40%－50%、50%以上。盡管2009年及2010年度大小非解禁量驚人，但絕大部分均是減持意愿極低的控股大非，占比高達82%。
對大小非結構進一步剖析發現，這些控股的大非籌碼，又高度集中在匯金公司、財政部以及中國石油集團等三大控股股東手中，這三只“超大非”就占了所有大小非的43.46%。
近期作為國家股的三家“超大非”，為了維護市場穩定，已在二級市場對其控股公司中國石油、工商銀行及中國銀行進行了增持。可以說，這些控股大非解禁后對二級市場的影響與未解禁沒有區別。
剔除三大“超大非”后，2009年解禁數量就從6833億股銳降至2760億股，2010年的解禁數量也從3396億股下降至1817億股。
根據已披露的減持數據進行統計分析，結合中國證券登記結算公司披露的“減持占比”數據，可以發現各細分大小非自解禁流通以來的減持“意愿”（即累計減持量占相應的累計解禁量比）。通過細分大小非減持“意愿”及其大小非分類后的解禁數量，就可對大小非的減持壓力進行量化。盡管IPO所產生的大小非解禁量相當于股改所產生的大小非解禁量的兩倍，但對大小非進行結構性量化后發現，IPO分類大小非合計減持壓力為392.78億股，遠小于股改分類大小非合計減持壓力637.5億股。
市場估值趨于合理
目前A股估值水平已處在全球主要市場的長期平均估值水平之下，同時也在中國歷史平均估值水平下，逐漸向歷史最低水平挺進。A／H股溢價按30%分紅率計算，當前指數息率為2.18%，若按證監會鼓勵上市公司分紅政策，息率可以上升到2.91%，在持續降息預期下，息率吸引力上升（目前一年期存款利率為2.52%，10年期國債收益率為3.12%）。
A股的系統性風險在2008年得到充分釋放，并很大程度上對各種悲觀預期提前消化后，2009年走勢將會好于2008年。尤其是在累積政策刺激效果尚難評估，更大規模政策持續可期的背景下，1664點演變為市場底部的概率加大。
盡管市場和經濟增長沒有相關性，但從A股的歷史走勢看，牛市行情多產生在經濟持續向好的背景下。當然，經濟向好，市場背離的情況也存在；而經濟下行中，市場也有中級行情的產生。整體判斷，2009年不具備類似于2006年向上或2008年向下選擇性突破的條件，結構性調整及區域震蕩將可能會貫穿2009年全年，但期間不乏中級的上揚行情。 |