|
經(jīng)過(guò)前幾輪的降息之后,最近又掀起了新一輪的全球降息狂潮,12月2日澳大利亞央行宣布把基準(zhǔn)利率從5.25%降至4.25%;3日泰國(guó)央行將基準(zhǔn)利率從3.75%降至2.75%;12月4日印尼央行降息25個(gè)基點(diǎn)至9.25%;新西蘭中央銀行4日也宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率1.5個(gè)百分點(diǎn),從6.5％下調(diào)至5％。與此同時(shí),12月4日歐洲央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn),至2.5%;英國(guó)中央銀行將基準(zhǔn)利率從3％降至2％,降息幅度高達(dá)100個(gè)基點(diǎn)。
目前全球央行都大幅度下調(diào)利率,向市場(chǎng)提供廉價(jià)的資金,希望激活信貸市場(chǎng),刺激消費(fèi)和投資。鑒于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體衰退剛剛開(kāi)始,市場(chǎng)預(yù)期全球利率還會(huì)進(jìn)一步降低,并逐步跨入“零利率”時(shí)代。降息是央行創(chuàng)造貨幣的價(jià)格工具,通過(guò)調(diào)節(jié)借款者的借款成本來(lái)控制借款意愿和借款數(shù)量,進(jìn)而調(diào)節(jié)貨幣供給。除了調(diào)整利率外,貨幣政策的擴(kuò)張還包括數(shù)量型工具,主要是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作增加貨幣供應(yīng)量。隨著金融危機(jī)迅速向經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)變,各國(guó)救市規(guī)模越來(lái)越大,救市向深度和廣度延伸,財(cái)政政策已無(wú)法承擔(dān)巨額的資金壓力,貨幣創(chuàng)造將成為救市的最后法寶。
貨幣政策決策和實(shí)施迅速
首先是貨幣政策決策和實(shí)施迅速,與財(cái)政政策相比,貨幣創(chuàng)造遠(yuǎn)比稅收和政府支出來(lái)得快。西方發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策從決策到實(shí)施時(shí)間短,不需要議會(huì)批準(zhǔn),事先也不需要制定復(fù)雜的政策計(jì)劃和協(xié)調(diào)有關(guān)行政部門(mén)的立場(chǎng);而財(cái)政政策就復(fù)雜的多,要通過(guò)一些立法程序,要經(jīng)過(guò)議會(huì)討論批準(zhǔn),需要平衡有關(guān)各方的利益,往往還需要修改有關(guān)條款等,從決策到實(shí)施時(shí)間較長(zhǎng)。如美國(guó)7000億的財(cái)政救市計(jì)劃和8000億的美聯(lián)儲(chǔ)救市計(jì)劃相比,決策過(guò)程要復(fù)雜的多,財(cái)政救市經(jīng)過(guò)幾輪的討價(jià)還價(jià),并不斷修改有關(guān)細(xì)節(jié),最終在次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化的情況下,才獲得通過(guò)。而貨幣政策制定要迅速的多,為了防止金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透,11月25日美聯(lián)儲(chǔ)迅速出臺(tái)了8000億美元的救市計(jì)劃。
貨幣創(chuàng)造能力被放大
其次是通過(guò)金融工具創(chuàng)新,央行的貨幣創(chuàng)造能力被不斷放大。自美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)不斷降低利息,向市場(chǎng)提供大量流動(dòng)性。隨著次貸危機(jī)演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī),全球的央行協(xié)調(diào)行動(dòng),降低利率,向市場(chǎng)大量注資,緩解流動(dòng)性短缺的壓力。
除了利率工具外,美聯(lián)儲(chǔ)還創(chuàng)新了多種數(shù)量型貨幣政策工具,向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性,其中包括定期競(jìng)標(biāo)信貸機(jī)制（TAF）;一級(jí)交易商信貸機(jī)制（PDCF）;資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（AMLF）;對(duì)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的信貸項(xiàng)目（Credit
extended to
AIG）;以及對(duì)貝爾斯登援助項(xiàng)目（MaidenLaneLLC）等等。
目前,隨著全球幾輪的降息,利率水平逐步趨向于零,下調(diào)的空間有限,一旦進(jìn)入零利率時(shí)代,央行可能更多地要通過(guò)數(shù)量型工具向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性,這就是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克所謂的“坐直升飛機(jī)空投美鈔”的調(diào)控方法。如最近推出的8000億美元的救市計(jì)劃就是如此,其中6000億美元用于收購(gòu)包括房利美和房地美在內(nèi)的三大政府支持房貸機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券或是擔(dān)保的房貸支持證券,還包括一項(xiàng)新的“定期資產(chǎn)支持證券貸款機(jī)制（TALF）”2000億美元,向那些由消費(fèi)貸款和小型企業(yè)貸款支持的最高等級(jí)資產(chǎn)支持證券持有者提供資金融通。由于美聯(lián)儲(chǔ)一直向市場(chǎng)大量提供流動(dòng)性,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹,最近已達(dá)到2.1萬(wàn)億美元左右,準(zhǔn)備金余額高達(dá)6.34千億美元,美聯(lián)儲(chǔ)信用擴(kuò)張?jiān)诓粩嗌仙?/P>
貨幣供應(yīng)量將增加
最后是政府財(cái)政赤字貨幣化,貨幣供應(yīng)量將進(jìn)一步增加。為了應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在12月15日的議息會(huì)議上繼續(xù)下調(diào)利率,但美聯(lián)儲(chǔ)的利率已經(jīng)下調(diào)到1%,利率進(jìn)一步下調(diào)的空間已不大。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克指出,美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取非傳統(tǒng)手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)和激活信貸市場(chǎng),包括收購(gòu)國(guó)債或機(jī)構(gòu)債券等,這就是所謂的“定量寬松政策”。盡管美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)下調(diào)利率,但是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率水平仍然較高,美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券,削減債券的收益率水平,使得更多的資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債,美國(guó)的財(cái)政赤字就被貨幣化了,也就相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)直接向財(cái)政注入資金,貨幣政策為財(cái)政政策的擴(kuò)張推波助瀾,財(cái)政赤字可能會(huì)進(jìn)一步增加。尤其在次貸危機(jī)的沖擊下,美國(guó)政府通過(guò)赤字財(cái)政發(fā)行債券籌集資金救市,而一旦美聯(lián)儲(chǔ)在二級(jí)市場(chǎng)大量買(mǎi)進(jìn)國(guó)債,美聯(lián)儲(chǔ)就相當(dāng)于直接融通了美國(guó)的財(cái)政赤字,美聯(lián)儲(chǔ)的基礎(chǔ)貨幣將增加,貨幣供應(yīng)量會(huì)上升。
美聯(lián)儲(chǔ)成為最后貸款人
為了防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑,美聯(lián)儲(chǔ)竭盡所能,通過(guò)創(chuàng)新金融工具,擴(kuò)大信用創(chuàng)造,解凍信貸市場(chǎng)。在信用貨幣的年代,美聯(lián)儲(chǔ)能夠憑借自己強(qiáng)大的貨幣創(chuàng)造功能,向市場(chǎng)源源不斷提供資金支持,這是財(cái)政部所無(wú)法比擬的,也是救市的最后貸款人。
值得指出的是,危機(jī)時(shí)期過(guò)度的信用擴(kuò)張也會(huì)給將來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下隱患,全球低利率和流動(dòng)性泛濫,可能導(dǎo)致將來(lái)的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,通貨膨脹可能會(huì)迅速上升,各國(guó)央行調(diào)控政策將面臨新的挑戰(zhàn)。擴(kuò)張性貨幣政策還可能導(dǎo)致各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值,各國(guó)都在擴(kuò)張信用,貨幣供應(yīng)量增加,貨幣的幣值在下降,各國(guó)貨幣貶值可能導(dǎo)致全球性的貿(mào)易下降。同時(shí),由于美元是國(guó)際貨幣,美聯(lián)儲(chǔ)注資將導(dǎo)致全球美元的流動(dòng)性大幅度增加,如果美元走軟,將導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲和持有美元外匯儲(chǔ)備國(guó)家面臨外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。 |