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12月1日,中國外匯交易中心公布的美元兌人民幣中間價為6.8505元,以此計算,人民幣比前一交易日大跌了156點。在國內現匯市場,人民幣因觸及5‰的下限而宣布跌停。與此同時,在海外的NDF（人民幣一年期無本金交割）市場,1年期美元兌人民幣的價格也站到7.2以上的高位,與上周末的收盤價拉開了2300點的差距。
雖然這兩天已經趨于平穩,但是,之前的變化還是向市場發出了一個強烈信號:人民幣可能由過去的升值轉向貶值。那么,人民幣短期內貶值的可能性有多大呢？在我看來,人民幣轉向貶值時期的可能性正在增大。由于短期資本流出、出口增速放緩和央行對人民幣匯率的態度,人民幣兌美元自下半年以來一直維持
“橫盤”狀態,這意味著人民幣升值的勢頭已經改變。這種勢頭進一步發展,就是人民幣的貶值。近日市場的變化,很可能預示著人民幣貶值趨勢的來臨。
對于人民幣匯率的大幅變化,不少市場人士疾呼:人民幣不應該貶值。實際上,應不應該的問題,對市場來說意義不大,我們更需要關注的是將會怎么樣,以及為什么會這樣。
為什么人民幣會轉向貶值？政府的政策是一個重要信號。在11月上旬,中國央行行長周小川談到中國應對經濟危機時曾暗示,中國不排除人民幣貶值的可能。而12月1日人民幣中間價大幅低開,則被認為是匯率政策可能出現變化的重要信號。在出口受創的情況下,以人民幣貶值來促進出口,的確已經在決策層的政策選擇籃子之中。
在我看來,更大的問題則可能來自對中國經濟基本面的擔心。在堅信人民幣不會貶值的人看來,中國經濟基本面良好是一個重要理由。只要基本面良好,會吸引外資的持續流入。曾有外資投行分析師認為,人民幣貶值只有在下述條件下才可能出現:中國的經常賬戶出現赤字,而且赤字足夠抵消資本賬戶下的凈資本流入;或者經常賬戶保持盈余,但資本賬戶下的凈資本流出足以抵消前述盈余。然而,這種教科書式的分析過于教條,沒有考慮到市場的復雜性以及預期改變對市場的巨大影響。
值得注意的是,中國經濟正在出現一些令人擔心的信號:出口增速放緩開始加劇,這將在第四季度清楚地顯現;自10月國內發電量出現負增長之后,最新信息顯示,11月發電量很可能出現兩位數下滑。政府緊急出臺大力度投資計劃,以及央行大幅度降息,都加劇了市場的擔心——經濟是否會出更大問題？
國際資本流動是觀察人民幣走勢的一個窗口。今年下半年以來,境外資本流向中國開始出現變化;而9月和10月份的國際資本流動數字進一步證明,國際短期資本正在從國內流出。即使對于資本流入,也應該一分為二。比如香港的內地資金出現了凈流入,但一周的實際凈流入只有6.7億美元,而且是8周來的第一次。此外,資金流入的目的可能是為了避險,而不一定是投資。在與內地經濟緊密掛鉤而又沒有資本流動管制的香港,是一個不錯的避險選擇。如果資本流入打了折扣,也不會成為人民幣升值的支持因素。
要強調的是,市場必須高度關注人民幣有進入貶值階段的可能。如果中國經濟的負面因素持續顯現,不排除人民幣出現“破七”的可能。值得警惕的是,一旦人民幣陷入較長時期的貶值區間,對于中國的經濟增長、制度改革等,都將會有巨大的沖擊和影響。 |