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上周美股的一根陽線，讓所有以全球金融危機遮掩A股下挫事實的人閉上了嘴。令人絕望的10月，最后一周有了生氣：道瓊斯指數(shù)上漲11.3%，創(chuàng)下1974年10月以來的最大單周漲幅，標準普爾500指數(shù)上漲10.5%，是1980年1月以來上漲幅度最大的一周。
中國股市難免金融危機的沖擊，但我們無法忽視這樣的事實，A股市場跌在前，沒有隨國際市場有起色，人氣低迷到極點，深市周一成交量可悲地停留在100億元人民幣以下；我們也無法忽視這樣的事實，去年股市開始下挫時，中國實體經濟花團錦簇，沿海部分中小企業(yè)破產難以引起關注；今年的兩稅合一大利好還沒有釋放，本輪股市下挫是因為實體經濟下挫的理由同樣站不住腳。實體經濟、全球金融危機都對中國股市造成了巨大的沖擊，但他們只是雪上加霜，而不是制造雪的罪魁。中國資本市場下挫的主因在內部。
各種論調泛起，救市無用論，不該救市論，救市不到位論等。救市無用論是可笑的，如果政府不以股改救市，中國股市現(xiàn)在還停留在998點難以翻身；不該救市更是胡言，去問問快要喪失蒙牛控制權的牛根生，股市該不該救，乳業(yè)該不該救？A股市場救而不起，是因為救市不到位，因為有關方面沒有勇氣直面股改后遺癥，沒有決心改變中國股票市場的大小非問題，以及附著于大小非問題上的新股高溢價發(fā)行難題。
各項救市政策著眼于實體經濟，而沒有針對資本市場，即便針對實體經濟，也沒有起到預定的效果。實行相對寬松的貨幣政策已是定局，兩個月內三次降息。貸款增長幅度從去年的逾17%降低到最近幾個月的約14%，有跡象表明，商業(yè)銀行繼續(xù)惜貸，他們擔心未來中小企業(yè)的風險，沒有動力幫助中小企業(yè)渡過難關，而積極財政政策動輒上千億元資金必然主要流向國企。
針對資本市場的舉措大多小修小補——增持與回購取決于上市公司的自覺，一些企業(yè)暗度陳倉，表面增持暗地通過大宗交易平臺減持，或者再融資規(guī)模比增持大得多；減少印花稅與投資者所受到的剝奪相比，不過是毛毛雨；熊市推出融資融券不過是獎勵給大券商的開胃菜。在筆者眼里，真正起到基礎制度糾偏作用的是把現(xiàn)金分紅與再融資金掛鉤，以及賦予類別股東表決機制，但據(jù)周洛華先生的計算，我國三年現(xiàn)金分紅平均30%正是政策出臺以前的平均水準，對于A股忘性大、要求不高的投資者來說，分紅總比不分好，而類別表決機制有必要進一步擴大。一個小非解禁就能讓融資融券熱門券商海通證券(600837,股吧)大跌，沒有什么可以解救被大小非魔咒困擾的市場。除了大小非外，沒有任何市場參與者得利。
不管是實體經濟，還是資本市場，問題的癥結就在于資源的傾向性配置。實體經濟表現(xiàn)為較短周期內的過冷與過熱連續(xù)發(fā)作，直到2003年，我國才進入GDP連續(xù)增長的平穩(wěn)周期，而那主要是因為加入WTO之后，外貿出口的大幅上升，目前的外貿依存度已超過1998年到2002年時期的一倍。資本市場表現(xiàn)為長熊病痙攣性發(fā)作，不顧實體經濟與世界經濟的表現(xiàn)，這只能說明大多數(shù)投資者對于股市收益預期周期性地發(fā)生懷疑，他們很難相信這個市場能夠善待投資者。不幸的是，多年的收益數(shù)據(jù)印證了投資者的直覺。
周末在西安資本市場論壇上，劉紀鵬先生說，大小非是中國股市的牛鼻子，抓住牛鼻子就能解決核心矛盾。如果再深入一步，大小非是我國資本市場資源傾向性分配的表象，讓特定企業(yè)圈錢是因，有了這個因，才有了新股的高溢價發(fā)行，才有了全流通時代的大部分不流通現(xiàn)象，大小非成為必然之果。
必須進行二次股改，這不是否定第一次股改，而是資本市場改革的繼續(xù)深化。有人說改變大小非違反契約精神，筆者認為，只有全流通時代繼續(xù)大半股票不流通發(fā)行、制造大小限、人為設定高溢價才是違背契約精神的產物，從來沒有顯失公平的交易可以稱為契約精神。
解決大小非很難嗎？劉先生認為不難，在多方皆輸?shù)那疤嵯拢性S多上市公司自愿鎖定。筆者想說的是，如此一來，就打通了股權市場與債權市場，實際上上市公司鎖定了股價位置，以特定價格向投資者融資。這違背股市通常規(guī)律，但與強制性現(xiàn)金分紅一樣，卻是顯失公平的股市保護投資者的利器，讓投資者起碼可以享受債權人的收益。在中國資本市場環(huán)境中，這樣的制度，才算是真正為市場著想、為交易者著想的金融創(chuàng)新制度。 |