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在兩次調(diào)降利率和存款準(zhǔn)備金率之后，貨幣政策松動(dòng)的跡象繼續(xù)演繹。中國(guó)人民銀行日前表示，將暫停每周一次的1年期票據(jù)發(fā)行，改為隔周發(fā)行1年期央行票據(jù)，新規(guī)定即日起生效。
一般而言，貨幣政策工具分為兩種：一是以利率為代表的價(jià)格工具，也就是通過(guò)調(diào)控融通資金的價(jià)格杠桿來(lái)引導(dǎo)資金供給規(guī)模；二是數(shù)量型工具，包括存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)等，是通過(guò)直接增減社會(huì)資金供給規(guī)模來(lái)發(fā)揮調(diào)控政策效果。就央行票據(jù)發(fā)行而言，始自2004年每周通過(guò)發(fā)行央票回籠資金已成為慣例，是從緊貨幣政策的重要組成手段。如今，這一長(zhǎng)期市場(chǎng)慣例被打破，央行暫停票據(jù)發(fā)行、延長(zhǎng)票據(jù)發(fā)行節(jié)奏，有助于社會(huì)資金供給總規(guī)模的提升，表明央行將進(jìn)一步緩解銀行間市場(chǎng)上的流動(dòng)性壓力。
連續(xù)的貨幣政策工具使用，使得市場(chǎng)各方對(duì)于貨幣政策實(shí)質(zhì)性松動(dòng)的判斷更加明確。但值得注意的是，在央行行長(zhǎng)周小川日前所作的報(bào)告中，并未在名義上對(duì)貨幣政策導(dǎo)向“松口”。周小川強(qiáng)調(diào)，“未來(lái)通貨膨脹形勢(shì)有可能出現(xiàn)交替和反復(fù)”，并且要繼續(xù)實(shí)行靈活審慎的貨幣政策。
貨幣政策導(dǎo)向宣示與現(xiàn)實(shí)操作出現(xiàn)了一定的反差。事實(shí)上，依據(jù)貨幣政策調(diào)控的一般慣例，一旦利率政策方向反生轉(zhuǎn)變，必然意味著既有的利率周期改變。對(duì)于中國(guó)而言，就是從升息周期，轉(zhuǎn)而變?yōu)榻迪⒅芷冢医谶B續(xù)兩次的降息，已經(jīng)清晰無(wú)誤地表明了這一點(diǎn)。加之存款準(zhǔn)備金率和央票等數(shù)量型工具的同步松動(dòng)，足以印證貨幣政策的寬松化已是客觀現(xiàn)實(shí)。至于貨幣政策在名義上依然秉持既有的導(dǎo)向，只有單純從未來(lái)的物價(jià)因素看，或許才能夠得到理解。
無(wú)論理由如何，面對(duì)已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻的海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)，盡快明確調(diào)控政策導(dǎo)向已經(jīng)刻不容緩。流動(dòng)性短缺和市場(chǎng)信用喪失已經(jīng)是全球市場(chǎng)的共性，市場(chǎng)預(yù)期本周三美聯(lián)儲(chǔ)例行議息會(huì)議或直接降息50個(gè)基點(diǎn)，這將讓美國(guó)利率幾近零利率的水平。全球同此涼熱，在國(guó)內(nèi)企業(yè)資金鏈條嚴(yán)重緊張、金融市場(chǎng)信心幾乎喪失殆盡的情況下，貨幣政策作為需要借助金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)揮作用的間接調(diào)控手段，更應(yīng)該全力發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的積極作用，以幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)盡快渡過(guò)難關(guān)。
央行此次放緩票據(jù)發(fā)行頻率，目的是推動(dòng)銀行積極放貸，擴(kuò)大市場(chǎng)貨幣供給。在這種情況下，原有政策導(dǎo)向勢(shì)必要盡快調(diào)整，以便盡快讓市場(chǎng)對(duì)趨勢(shì)預(yù)期明確化。否則，很可能形成政策預(yù)期與實(shí)際措施的“反向”疊加，形成南轅北轍的調(diào)控效果。 |