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過去20多年里中國經(jīng)濟運行中有一個十分顯著的現(xiàn)象，就是通貨膨脹率高時農(nóng)產(chǎn)品價格增長率更高，通貨膨脹率低時農(nóng)產(chǎn)品價格增長率更低。也就是說，農(nóng)產(chǎn)品相對價格與通貨膨脹率有關(guān)。這一現(xiàn)象在其他國家也在不同程度上存在。但從數(shù)據(jù)看，中國農(nóng)產(chǎn)品相對價格與通貨膨脹率的相關(guān)性顯著高于美國。
對于這一現(xiàn)象，一個似乎自然的解釋是通貨膨脹是由農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上升推動的。但是，由此引出的另一個問題是，農(nóng)產(chǎn)品價格由什么推動？常見的解釋是農(nóng)產(chǎn)品價格波動是由國際價格漲落或者國內(nèi)氣候變化引起的。氣候因素難以度量，但國外因素影響效果可以從進出口數(shù)據(jù)考察。2007年農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差比2006年增長5倍。農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易2007年對中國通貨膨脹應(yīng)起到抑制作用，而不是推動作用。
貨幣分析方法認(rèn)為通貨膨脹是由貨幣推動的。作為一個整體邏輯框架，需要回答貨幣對農(nóng)產(chǎn)品價格推動高于其他價格的原因。從歷史數(shù)據(jù)看，1984年以來出現(xiàn)過三次農(nóng)產(chǎn)品價格上升，與三次大的經(jīng)濟周期有關(guān)。農(nóng)產(chǎn)品相對價格上升和通貨膨脹都與經(jīng)濟擴張時期的低利率有關(guān)。由于我國名義利率調(diào)節(jié)不足，經(jīng)濟擴張時期通貨膨脹上升，導(dǎo)致真實利率下降。另一方面，低利率補貼了貸款者，造成投資和貸款所在的非農(nóng)行業(yè)過盛，吸納大量勞動力就業(yè)。而農(nóng)業(yè)部門就業(yè)相對減少導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下降，最終導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品相對價格上升。因此，農(nóng)產(chǎn)品相對價格上升是貨幣推動的，或者說是低利率推動的。另外，最近幾年糧食庫存下降減少糧食供給，從另一方面推動農(nóng)產(chǎn)品相對價格上升。
對于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)下降，主動的宏觀調(diào)控是通過直接提高利率或者控制貨幣數(shù)量，甚至直接控制名義投資使農(nóng)業(yè)和非農(nóng)部門走向平衡。從目前的農(nóng)業(yè)非農(nóng)比例看，國民經(jīng)濟面臨一次中等幅度的調(diào)整。如果采取比較緩和的宏觀調(diào)控，農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)達到平衡可能需要兩年時間。調(diào)整期內(nèi)GDP增長會低于潛在增長水平，開始調(diào)整時通貨膨脹仍會偏高。
除了上述農(nóng)產(chǎn)品相對價格指標(biāo)之外我們還可以通過貨幣流通速度、房地產(chǎn)銷售、人民幣匯率這三個指標(biāo)變化來判斷通貨膨脹的走向。
用貨幣分析通貨膨脹時需要考慮引起貨幣流通速度變化的因素。一是“熱錢”。進入國內(nèi)的“熱錢”可以分為兩類。其中用于購買房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)的部分會推動總需求。如果“熱錢”完全為了套利套匯，以銀行存款形式存在，則不影響總需求。簡單的處理方法是將這部分銀行存款從貨幣中劃出去，也可以說是貨幣流通速度減慢。另一個因素是最近股票價格大幅下跌的“財負(fù)效應(yīng)”，也導(dǎo)致貨幣流通速度下降。這兩個因素導(dǎo)致貨幣流通速度有所減緩，但幅度不大。總體而言，現(xiàn)在宏觀調(diào)控力度適中。
去年以來的房地產(chǎn)銷售情況和1988年發(fā)生“搶購”情況很相似。當(dāng)時說的“搶購”實際上沒有搶到貨，只是把價格搶高了。“滯銷”與通脹并存，庫存迅速增加。這是通貨膨脹預(yù)期上升的結(jié)果。目前房地產(chǎn)銷售縮減的一個原因就是房地產(chǎn)商對于宏觀調(diào)控放松有預(yù)期。另一方面，前些年房地產(chǎn)投資增長過快，本身需要調(diào)整。后一個原因引起的調(diào)整正常，預(yù)期問題引起滯銷在一定意義上不正常。對于治理通貨膨脹，政策上應(yīng)當(dāng)堅決，如果政策搖擺不定，會把通貨膨脹預(yù)期培養(yǎng)起來，成為貨幣政策最頑強的敵人。
對于人民幣匯率問題，我認(rèn)為不升值危害太大。如果只是顧慮匯率升值傷害到誰，與其不升值，倒不如賠他一筆錢，花錢買升值。不過這里討論相對利害關(guān)系，是說“與其這樣，不如那樣”，并不是說必須補貼或應(yīng)該補貼。在政策上確實可以考慮做一些變通調(diào)整，比如考慮對外向型企業(yè)給予免三年增值稅等一次性補償，同時對匯率政策按照經(jīng)濟規(guī)律客觀要求放手進行調(diào)整改革。 |