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隨著美元最近一段時間的持續走強，機構對于美元轉強的趨勢性開始表示高度的樂觀。中金甚至作出了美元全面反轉的判斷。
判斷美元趨勢，要看長久以來導致美元弱勢的條件是否在發生變化。總的看來，美元拐點的判斷為時尚早。
當前應該屬于次貸第三輪金融沖擊過后的一段靜默期。次貸爆發后，近三個季度的美元加速貶值，刺激全球能源糧食價格的暴漲，美國人轉嫁了相當部分的調整成本，卻把世界其他各國的經濟折騰得風雨飄搖。歐洲經濟增長疲態日趨明顯；日本剛剛復蘇的苗頭又被壓了回去，甚至回到
“負增長+高通脹”的滯脹組合；新興市場通脹急劇上升，企業大量倒閉，危機征兆隱現。
反觀美國，靠弱美元刺激的出口獨臂支撐著美國經濟增長（盡管消費和投資都萎縮比較厲害），顯出相對強勢，出口持續增長，且伴隨著內需的疲軟進口需求的下滑，美國經常賬戶余額進一步收窄，使得貿易逆差占GDP比重回落5％以內，支撐了美元。
可以看到，美元的自我修復機制在起作用，一旦貶得太快，貶過了頭，得到的好處反過來又能短暫支持美元。可以預期的是，如果此時美元轉強后，出口增長還會慣性增長一段時間，對美元進一步提供支持。1995年起步的那次強美元過程，在美元轉強后出口仍持續增長了2、3年，但那恰逢一個全球特別是東亞新興市場高速擴張黃金(資訊,行情)時期。
顯然，今天的場景不能簡單比照那段歷史。歐洲、日本衰退，新興市場面臨極大困難：成本上升，企業利潤大幅下滑，失業激增，如此，需求是否還能支持美國出口持續增長？我看并不樂觀，至少即便美元轉強后，美國出口的持續增長時間可能不會太長。失去了出口增長，美國進入季度負增長，美元也就失去了支撐，失去進一步上升的動力。
從政策上講，高負債時代下（2007年美國家庭和國家的負債幾乎是美國GDP的3.5倍），只要美國房價沒見底，金融隱患還在，要聯儲做出加息決定注定是投鼠忌器，加息如果引發房價崩跌，可能是更大的金融災難。
反轉過來講，當下美元若真進入轉強的軌道，意味著全球通脹壓力下行，聯儲在此場景下還做出加息的決定在邏輯上也是有問題的。
今天美國的房價下行顯然是沒有結束，意味著金融隱患還在，可能最壞的日子還沒有過去。市場普遍預期的是，CDS（信用違約掉期）是下一個巨大的風險隱患，有的機構預測CDS的規模是25萬億美元，有的說是62萬億美元。而信用違約掉期完全是柜臺交易，沒有任何政府監管，更主要的是其具有很大的風險放大效應。
而美國政府對于金融危機的救援，只可能弱化美元推高通脹。理論上講，財政救援可以通過印鈔票解決，也可以是收縮財政開支來解決。但是美元在國際貨幣體系中“無政府規制的高度壟斷”的地位，決定了其選擇前者肯定是理性的。更何況國際投資者持有16萬億美元金融資產，誰也不敢率先輕易拋售美元資產。更準確地說，誰也跑不出來，幾大央行只要拋售一點，所引發的連鎖效應就可能引發美元的崩盤，其后果誰也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是自覺地維護美元這種刀刃上的平衡。意味著美國可以不斷地將金融危機造成的損失通過貨幣化來轉移，而這一舉措僅會導致美元貶值而不會出現美元崩盤。
總之，美元最近的強勢，更像是弱勢趨勢中的自我修復，如此，商品市場價格高企就只能持續。因為最近美元短暫反彈后，商品市場深幅回落，使得承載全球產能的新興市場從承受的巨大通脹壓力中終于緩了口氣，各國政府開始考慮放松緊縮，刺激經濟以防止經濟衰退。坦率地講，新興市場近年來急速擴張的產能不做一次大蕭條式的清洗，全球資源“緊需求”的格局很難改觀。從這個意義上講，新興市場期待美元轉強，商品市場回落，以保住現有產能擴張態勢的好日子可能永遠不會再來。
當新興市場在資源和市場的雙重壓力的夾擊下，喘不過氣來的時候，聯儲主動出手加息抑制通脹，就有可能有成員從世界經濟的鏈條上滑落。或許這恰是美元能真正走出一段持續的回升周期的時期。 |