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歐洲央行將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率調(diào)高到了7年來(lái)的最高點(diǎn)4.25%后，國(guó)內(nèi)投資者和眾多機(jī)構(gòu)關(guān)注的是：人民幣是否會(huì)加息？何時(shí)加息？
筆者認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)的前提條件下，人民幣重啟加息主要取決于兩個(gè)因素：一是我國(guó)后期通脹壓力明顯增大，央行不得不動(dòng)用利率工具；二是美元開始加息，央行對(duì)人民幣加息可能會(huì)吸引更多國(guó)際熱錢流入的顧忌減小，運(yùn)用利率工具的空間擴(kuò)大。
從目前的情況看，今年下半年我國(guó)通脹壓力依然較大，且不排除增大的可能。
首先，與過(guò)去幾輪通脹因總需求快速增長(zhǎng)而資本存量相對(duì)不足進(jìn)而推高價(jià)格水平不同，本輪通脹主要是成本推動(dòng)，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升是主要原因。去年下半年以來(lái)，由于初期藍(lán)耳病肆虐、隨后進(jìn)口飼料價(jià)格大幅上漲，從而豬肉價(jià)格急劇上漲；另外，農(nóng)村勞動(dòng)力價(jià)格上升，農(nóng)民務(wù)農(nóng)的積極性下降，再加上農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，導(dǎo)致食品價(jià)格走高。
其次，我國(guó)的價(jià)格成本仍將繼續(xù)上升。歐元加息了，美元相對(duì)貶值，無(wú)疑會(huì)推高以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格和其他國(guó)際大宗商品價(jià)格。近日有著名國(guó)際投行預(yù)測(cè)，今年原油價(jià)格將達(dá)每桶170美元，將來(lái)會(huì)高達(dá)200美元。盡管6月20日，我國(guó)將成品油價(jià)格調(diào)高，但仍比國(guó)際平均價(jià)格低50%以上，今年下半年再度提高成品油價(jià)格將不可避免。與此同時(shí)，我國(guó)煤、電等資源品的價(jià)格也急需理順。資源品價(jià)格的改革無(wú)疑會(huì)帶來(lái)物價(jià)進(jìn)一步上漲的壓力。
再者，高漲的PPI向CPI傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)在上升。今年以來(lái)，我國(guó)PPI持續(xù)攀高，近三個(gè)月都在8%以上，因此，盡管近期食品價(jià)格有所回落，但是在國(guó)際能源價(jià)格進(jìn)一步上漲的背景下，國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格將受到影響，未來(lái)食品價(jià)格可能會(huì)面對(duì)新的漲價(jià)因素。
我國(guó)也是國(guó)際糧價(jià)洼地，目前國(guó)際米價(jià)是國(guó)內(nèi)的四倍，國(guó)際小麥、玉米價(jià)格比國(guó)內(nèi)高出197%和70%。鑒于我國(guó)PPI的上漲具有輸入性和外生性，估計(jì)未來(lái)數(shù)月可能出現(xiàn)連續(xù)上漲并高于CPI的格局，PPI向CPI傳導(dǎo)的壓力也會(huì)上升。
從貨幣政策工具角度看，目前我國(guó)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17.5%，而商業(yè)銀行能夠承受的存款準(zhǔn)備金率的上限約為19%至20%，繼續(xù)上調(diào)的空間十分有限。同時(shí)，為了降低流動(dòng)性，目前我國(guó)存款利率實(shí)際為負(fù)的局面也需要扭轉(zhuǎn)，畢竟利率是抑制通脹的重要貨幣政策工具之一。為了抑制成品油價(jià)格再度上調(diào)對(duì)通脹的壓力，人民幣加息就很可能是“箭在弦上，不得不發(fā)”了。
那么美元呢，種種跡象表明，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的彈性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑程度不及原先擔(dān)心的那么深，陷入嚴(yán)重衰退的可能性下降。例如，美國(guó)5月份零售額同比增長(zhǎng)2.5%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的0.5%。
由于美國(guó)面臨的通貨膨脹壓力上升，并且擔(dān)心商品價(jià)格的上漲、美元的疲軟以及寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹陷入自我加強(qiáng)的循環(huán)，因此，近期美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和副主席科恩對(duì)于長(zhǎng)期通脹預(yù)期已發(fā)出了警告，再加上零售額走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的傾向在增強(qiáng)。
從美國(guó)的外部環(huán)境看，弱勢(shì)美元政策已經(jīng)遭到了歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的譴責(zé)。7月3日歐元加息的當(dāng)天，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝暗示美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)考慮全球目前的通脹壓力。可以說(shuō)，歐元加息在某種程度上使美元加息的壓力有所增大。一旦美元加息，人民幣與美元之間的利率倒掛現(xiàn)象就會(huì)有所緩解，人民幣加息可能引起國(guó)際熱錢流入的壓力就相應(yīng)減小。我國(guó)央行提高人民幣利率治理通脹就在情理之中了。 |