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由于GDP、投資、消費、出口等市場熟悉的經濟指標都是滯后型指標，一些經濟先行指標的表現仍然值得宏觀調控部門和市場保持對經濟增長較大幅度放緩的警惕。
觀察經濟先行指標、預警經濟減速的意義在于，宏觀調控需要考慮到經濟未來形勢的變化，將“保增長”置于一個重要的政策目標位置
由于政策發揮作用的滯后性，宏觀調控的方向應該是著眼于對經濟未來走勢的預判，而不是根據滯后的經濟數據。
由此，對經濟形勢的判斷變得重要。對于當前中國經濟形勢來講，一個核心問題是整體經濟形勢是否面臨較大幅度下滑的可能。如果沒有，那么當前的宏觀調控政策應繼續緊縮以控制通貨膨脹；而如果有可能的話，宏調政策在方向上就要留意經濟較大幅下滑的危險，在“防通脹”的同時要留意“保增長”。
中國經濟第一季度10.6%的增長超出了市場預期，從4、5月份工業增加值等數據來看，二季度GDP增速可能仍然將在10.5%以上，興業銀行(601166,股吧)的預測甚至達到超出第一季度的10.9%。但即便在這樣的預期之下，由于GDP、投資、消費、出口等市場熟悉的經濟指標都是滯后型指標，一些經濟先行指標的表現仍然值得宏觀調控部門和市場保持對經濟增長較大幅度放緩的警惕。
央行研究揭示的兩先行指標趨冷
經濟先行指標是存在的。2005年，中國人民銀行調查統計司課題組曾完成了一份名為“中國經濟先行指標體系研究”的課題報告，該研究由時任央行調統司司長的唐思寧任課題主持人，研究獲得了當年中國央行全行系統重點課題研究一等獎。
央行這份報告開列的好的經濟先行單項指標排名首位的是工業企業虧損額，另外還有一些復合性合成指標，其中有代表性的是“重工業當月同比與輕工業當月同比的比例”，報告稱，重工業處于中國經濟產業鏈的上游，輕工業處于下游，該比例值提高，極有可能預示著經濟進入增長期，下降則預示經濟下滑。
我們來觀察進入2008年這兩個經濟先行指標的表現。先看“工業企業虧損額”，根據國家統計局數據，2008年前5月，全國規模以上工業企業虧損額917億元，同比增長56.1%，增幅比去年同期上升了近50個百分點。
再以地方數據來看，我們選取發達地區的廣東省和上海市，以及中西部地區的重慶市、廣西壯族自治區和河南省。根據各省市統計局數據，廣東省今年前5月規模以上工業企業虧損額為207.96億元，增長49.3%，增幅同比提高25個百分點，虧損企業11006家，增長12.7%，虧損面是26.0%。上海市今年前4月數據顯示，工業企業虧損額為95.8億元，同比增長40%，比去年提高了45個百分點；虧損企業4718家，虧損面是31.4%。重慶市前5月規模以上工業企業中的虧損企業虧損額為11.64億元，同比增長31.5％；廣西壯族自治區前4月虧損企業虧損額27.17億元，同比增長1.2倍；河南省前5月工業企業虧損額為54.13億元，同比增長208.2%。
再來看合成指標“重工業當月同比與輕工業當月同比的比例”，根據國家統計局數據，2007年第一季度，重、輕工業同比增速為19.6%和15.6%，其比例是125.6%；今年第一季度，重工業同比增速17.3%，輕工業同比增速為14.7%，其比例是117.7%。該比例的下降預示著經濟增長的下滑。
PMI和港口吞吐量放緩
除了央行研究提出的兩個經濟先行指標，目前國際上認可的經濟先行指標還包括采購經理人指數PMI、港口吞吐量、電力消耗、交通運輸、資產市場價格、消費者信心指數等指標。
以中國物流與采購聯合會公布的中國PMI數據來看，2008年6月PMI指數為52，較5月份的53.3回落1.3個百分點，是2005年8月以來的最低點。而5月份的53.3則是從4月份的59.2大幅下滑接近6個點而達到的。按照國際通常觀點，當PMI指數回落至50以下時，則暗示制造業整體規模出現萎縮。
在PMI分項數據中，反映未來貿易走勢的新出口訂單指數更是從5月份的53.4下滑到6月份的50.2，逼近衰退邊緣，這反映出中國出口的嚴峻形勢。
在中國，里昂證券也同時發布一套獨立調研的中國PMI指數，其6月份PMI數據為53.3，也是從5月份的54.7繼續回落。
由于外貿對中國經濟的巨大影響，判斷貿易前景也成為預期經濟的重要指標，而港口吞吐量是一個國際經驗的先行指標。
2008年5月份全國沿海港口貨物吞吐量增長12%，較前4個月累計15.6%左右的增速下滑3.6個百分點。全國集裝箱吞吐量5月份增長率回升至14.8%，但仍較前4月份累計增速低2.9個百分點。在分港口方面，廣州、天津、大連港仍處增長態勢，但深圳和廈門港在今年前5個月集裝箱吞吐量增速較去年全年下降了2個及5.5個百分點，上海、寧波－舟山、青島港則下降了10.4、14.3及14.1個百分點。
從港口數據來看，外貿出口增速下降對港口吞吐量的影響已經開始顯現，而港口吞吐量數據的下降也印證和預示著外貿出口增速的放緩。
此外，一些其他的經濟先行指標，比如投資數據中的“新開工項目”，前5月新開工項目計劃總投資27212億元，同比下降2.5%。另外的經濟先行指標，比如各類信心指數，也都顯示出經濟未來趨緩的跡象。由央行和國家統計局共同完成的銀行家二季度問卷調查，認為經濟形勢“過熱”或“偏熱”的比例下降了10.6%，銀行業景氣指數回落，銀行家判斷貨幣政策“過緊”或“偏緊”比例更是達到了2004年調查以來的最高值。國家統計局公布的宏觀經濟景氣指數由去年四季度的120左右下降到今年前5月的113.3，由偏熱轉向穩定。另外比如房地產領域的“國房景氣指數”也由去年11月的高點持續回落。
更多關注實際增長而非名義增長
在強調一些經濟先行指標或指數回落的同時，更多關注實際增長而不是名義增長，是觀察經濟形勢的另一個重要思路。由于高通脹的原因，投資、消費、出口等名義增長率指標容易讓人產生錯覺。
今年第一季度，投資、消費、出口的名義增長率分別達到24.6%、20.6%、21.5%，名義增速水平維持在高位。但由于同期固定資產價格指數上漲8.6%，居民消費價格指數CPI上漲8.0%，出口價格指數上漲9.1%，所以一季度投資、消費、出口的實際增長率只有16%、12.6%、12.4%。這些相比于2007年以及之前的實際增長，都出現了大幅的回落。
根據以上對實際投資、消費、出口增速的計算，從支出法GDP統計來看，今年第一季度GDP回落幅度可能超過了4個百分點，而基于生產法統計的GDP數據只減少了1.3個百分點。我國目前GDP核算以生產法為主、支出法為輔，由于資料來源和核算方法不同，近幾年兩者無論在總量上還是在速度上都有較大差距，但支出法GDP增速的下滑或許也有其先導意義。
支出法GDP核算中還有一個重要的概念，即對于存貨的計量。由投資形成的資本形成總額由兩部分組成，一是固定資本形成總額，一是存貨增加。比如2005年支出法GDP中的存貨總量是3341.5億元，2006年3952.4億元，2007年增長到5026.6億元，據稱2008年第一季度存貨繼續大幅增長。
存貨總量是年度數據，一個可管窺存貨信息的可參考數據是“工業企業產成品資金占用”，該項數據的同比增長率在2006年維持在18%左右，2007年為20%左右，但到2008年5月達到近年的最高值26.1%。
值得注意的是，一般來講，經濟偏熱時，存貨就會少一些；經濟偏冷時，存貨就會多一些。存貨在2007年和今年的繼續大幅增長，或許也正是經濟增長將在未來較大幅減速的先行指標。
警惕經濟先行指標減速的意義
觀察經濟先行指標、預警經濟減速的意義在于，宏觀調控需要考慮到經濟未來形勢的變化，將“保增長”置于一個重要的政策目標位置。
在2008年的“兩會”上，溫家寶總理在政府工作報告中提出的2008年就業目標，新增城鎮就業目標為1000萬人，城鎮登記失業率控制在4.5%。與往年比較，過去4年的就業目標一直維持在900萬人（實際實現的有超出），過去4年的城鎮登記失業率控制目標一直是4.6%。也就是說，2008年的就業目標是更高的，而如果經濟未來出現較大幅度減速，就業目標的實現壓力就更大。尤其在高通脹的背景下，就業問題將更是一個社會問題。
經濟較大幅度減速的另一個沖擊是對銀行業不良資產。企業利潤幅度下滑、企業虧損面和虧損額提高、整體經濟減速必然導致整體信用風險加劇和銀行業整體不良資產上升。銀監會在今年5月發布的2007年年報中已經表達了信貸信用風險的擔憂。
目前我們還沒有看到整體銀行業不良資產對GDP增速較大幅度下滑的壓力測試，但這幾年經股份制改革的銀行業還沒有經過一個完整經濟周期的考驗。在經濟減速的背景下，市場需要做好對銀行業未來資產質量出現惡化的準備，而從維護國家整體金融安全的角度來講，銀行業不良資產的再度大幅上升是不可承受的。
以上就業和銀行業不良資產兩方面，是整體經濟下滑可能產生的兩個較嚴重的沖擊。而更嚴重的沖擊在于，在GDP增速可能大幅趨緩、房地產和股票市場不明朗、銀行業存在不良資產上升壓力的背景下，在2003年人民幣升值壓力周期以來積聚在中國的“熱錢”存在大規模集中撤出的危險，這才是中國宏觀調控的真正風險所在。
（作者為第一財經日報評論部主任） |