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股市破位下滑，如果剔除過去三年新上市的股票，本輪牛市幾乎是走了一趟“過天車”。春節前開始擔心“牛轉熊”，現在依然擔心股市再創兩年新低，技術性反彈難以迅速扭轉頹勢，預期的“奧運行情”看來也要流產。中國股市非但不會產生巴菲特，國外流行的技術分析方法也不太適用，熊市一旦來臨，滬指以20%為一個臺階逐級破位下跌，滬指跌破3000點-3100點后就可能下探2400點-2500點。
本輪熊市的形成分三個階段：第一階段是資金面的逆轉，股市的資金面在兩個月內從凈流入轉為凈流出，所以在春節前跌破20%的支點；第二階段是情緒面的逆轉，買還是不買的入市思維變為拋還是不拋的痛苦選擇，滬指從4800點破位跌到3900點左右；第三階段是基本面的逆轉，管理層在滬指跌破三千后的救市行動雖暫時穩定了市場情緒，但上市公司的基本面卻由于價格管制而急劇惡化，剔除投資性收益后的經營性利潤大幅下滑，股市又在5月消費價格指數公布前后走出罕見的滬市“八連陰”和深市“十連陰”，一舉跌破滬指三千。從資金面，情緒面和基本面相繼發生的逆轉看，股市很難在短期內重拾升勢，熊市基調已經確立，股市將重演“牛短熊長”的政策市周期。為什么說“牛短熊長”？一是過去多年的統計數字有據可查，二是中國特色的政策市周期也有依據。
中國股市自誕生之始就帶有政策市的“胎記”，在股權分置改革沒有完成之前，政策市的基本特征難以消除。不僅股市的資金面直接有政策調控，情緒面要看政府的態度，本來相對自主的基本面近期也開始為政策左右了。1992年開始有了合法的私營企業，國有經濟對國民經濟發展的貢獻度逐步下降到30%左右，但股市中的國有股權占比依然高達70%以上。以總市值的板塊占比劃分，股市可分為“三只籃子”，石油石化，商業銀行和其他“雜貨”各占約三分之一。石油和銀行這兩只“籃子”是國有絕對控股，一籃子“雜貨”的構成股中也是國有控股過半，高比例的國有股權是政策市的基礎，這個條件至少要在全流通股市形成后才會改變，所以我們分析中國股市的趨勢變化就必須以政策取向的變化為前提。
政策市為什么會有“牛短熊長”的周期性特征，主要原因有二：第一，我們總想“用”股市解決股市之外的經濟問題，這可以說是股市要承擔的社會責任。股市越好，責任越重，任重則道遠，牛短則熊長。從當年股市為國企脫困，到今天股市幫通脹減壓，政策取向一脈相承，至今未變；第二，股市主流投資人的理念是趨勢投資，不是巴菲特型的價值投資，不久前所寫“中國股市為何不會產生巴菲特？”間接說明了中國股市的主流價值觀。趨勢投資的價值基礎不是經營價值，而是交易價值，其主要支柱為市場情緒和資金推動，所以在牛熊博弈之中，成也情緒、敗也情緒。市場情緒一旦盛極而衰，激情再度澎湃需要時日，這也是“牛短熊長”的內在原因。
情緒驅動的政策市和“牛短熊長”的再循環，使我國資本市場的建設錯過了一個歷史性的機遇。沒有資本市場繁榮的大國崛起，幾乎必然是弱勢的崛起。一個轟轟烈烈的大牛市突然夭折，出乎意料，令人嘆息，如果說股市已經有了“晴雨表”的功能，則在股市暴跌的背后應該還有更深層次的原因。帶著這個問題分析宏觀經濟的“三駕馬車”：投資—出口—消費，發現第一季度的經濟增長并沒有明顯減速，出口的萎縮迅速被內需的增長所替代，而內需卻出現強勁增長。企業的經濟活動在減少，申請就業的人數在增加，股市的虧損在放大，房市的交易在萎縮，天災的破壞在擴大，多事之秋的2008年為何會有內需的強勁增長？統計數字說明，內需的強勁增長主要來自于政府支出。今年1-4月，政府支出的增長比去年同期高出近30%，是政府支出驅動的增長部分替代了市場需求帶動的繁榮。我們應該以科學發展觀的標準來評價經濟行為：政府支出在1-4月的強勁增長雖然有雪災的因素，但如果把價格管制、政府支出、政策性虧損和“牛短熊長”聯系在一起，令人擔心的是“計劃”的復活。
但愿股市的暴跌僅僅是虛擬經濟的“旱天雷”，衷心希望經濟的調整不會改變又好又快發展的大趨勢。 |