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今天，石油簡直是就全世界真正的貨幣，和石油相比，匯率問題已不重要了。越南的主要問題就在于生產力水平無法對付高油價的沖擊，結果股市和樓市大幅度下跌。今天，多頭石油，利用石油的矢量性頭寸，正在挑戰所有國家的勞動生產率。只要中國不放開油價，他們就不會停手，并上演一輪針對中國的逼空行情。我們今天看似繁榮的背后，正積累起越來越多的風險。
我經常把國內的一些經濟學家比喻為中國足球隊，打不出成績時，抱怨收入和待遇低；等到收入上去之后，卻還是打不出成績。好在我既不是球迷，也不是經濟學家，現在就把我的一些觀點拿出來“曬一曬”。5月初，我在本欄上發表“油價接軌，房價暴跌”，之后又發表“為什么說油價決定房價”。我打算將這個系列寫下去，因此，今天三論油價決定房價。
今天，石油簡直就是全世界真正的貨幣，相對于石油來說，各國貨幣都在貶值。越南不是復制了1997年的泰國危機，當年泰國危機是美元突然走強導致的，現在越南的危機是石油突然走強導致的。實在，和石油相比，匯率問題已不重要了。越南的主要問題在生產力水平無法對付高油價的沖擊，結果是股市和樓市的大幅度下跌。世界其他各國是否情況好一些呢？歐盟和日本對石油的依賴并不如美國那么大，他們已經通過執行《京都議定書》提前適應了高油價時代。美國雖然是高油價的受害者，同時又是世上最大的石油儲備實際控制人，因此，很難說美國從高油價時代得到的僅僅是痛苦。剩下的發展中國家分成兩撥，沙特、委內瑞拉和俄羅斯等產油大國是高油價受益者，顯然，余下的就是油價高企的受害者了。越南只是其中最早倒下的一個而已。
正如能量存在于一切物質之中，頭寸存在于一切資產之中。由此觀之，資產組合理論是過時而又錯誤的。不能把資產組合和對沖看成一回事，組合理論認為把兩項資產放在一起會降低風險，這個觀點類似于認為把糖和醋放在一起就能夠產生純凈水的口感一般，完全錯誤。對沖理論則認為，把糖和醋放在一起，會使得兩者各自原有的味道更突出。那些喜歡用這種佐料吃螃蟹的人，一定有過同樣的體會。這就是最典型的矢量性頭寸對沖的例子。
“矢量性頭寸”決定了油價將擊潰國內的高房價。事實上，未來不會發生我們想像中的金融危機，金融危機從來不會以我們預先設想的方式來臨。過去6年來，我們總是在防范熱錢襲擊，加強外匯管制，防止熱錢進來之后快速出逃等等。我看，如果世界上有陰謀的話，這個陰謀已經在我們控制匯率、防范熱錢時不知不覺地用一種我們從沒有預料到的方式對我們形成了“兵臨城下”之勢。這就是多頭石油，利用石油的矢量性頭寸，挑戰所有國家的勞動生產率。因為，只要掌握了石油，就可以把各國生產者的毛利率壓縮到極限。
這個做法的高明之處在于，沒有多頭黃金，而是多頭石油。3年前，我收到塔克老教授的一份來信，說他長期研究石油價格，但是現在似乎石油和黃金之間的對沖比例失控了，他暗示從歷史規律來看，應該做多黃金了。他錯了，如果這段時間做空石油，做多黃金，我們仍然虧損。只有單獨做多黃金才有利潤，但低于單獨做多石油的利潤，只有一個對沖組合可以盈利，那就是多頭石油，空頭黃金。這個對沖可以看作是成對交易的一種，融入黃金，拋出之后，用這筆錢買入石油期貨；這樣就實現了用別人的錢去賺錢的目的，而且這個過程中還沒有承擔通貨膨脹的風險。這個對沖把美元的風險對沖掉了，同時保持了正收益的殘差。現在看起來，黃金不具有主動性的矢量頭寸，而是被動反應其他資產的波動，即便把黃金大幅度拉升，也不太能夠對各國的經濟產生任何實質性影響。而石油就不同了，石油具有主動性的矢量頭寸，是進攻武器。
我曾經說過，開征物業稅會導致房價下跌，從某種程度上講，房地產的價格其實是有關居住便利的期權。持有一項分紅期權，其價值將大大縮水。油價上漲，導致人們生活成本提高，為了維持這種居住的變量，你必須多付出更高的成本，這就類似于一個分紅的期權。因此，油價上漲，不僅僅會導致經濟運行的預期利潤降低，還會從其他方面降低房地產價值。
最近，發改委的領導說，為了保護農民利益，不能放開油價。對于這個理由我完全贊成，為了讓大多數人都接受這個解釋，發改委是否也應該同時公布一下，我國成品油用以農業生產的比例是多少呢？是否有50％以上的油被農民用在了田間地頭呢？如果這個比例只有10％左右，那完全可以通過對農民實施補貼的辦法來幫助他們。在目前這種情況下，我猜想政府維護成品油價格的努力其實是在高位維護全國房地產價格的穩定。畢竟，房價的穩定直接關系到我國的金融安全。
我國的外匯儲備大多數是美元，投資用途主要是購買美國國債，有沒有其他主要品種，至今不見詳情。我相信推高油價的那幫基金現在是圖窮匕見了，只要中國不放開油價，他們就不會停手，并上演一輪針對中國的逼空行情。我進而猜測，那些早早潛入我國的熱錢，并沒有進入股市和樓市，否則我們不會看到今天這樣的局面。這些熱錢隱藏在暗處，等到我們調整油價時，一把殺出來，購買便宜的中國資產。
可惜，我們沒有退路，也沒有對策。
我從2002年回國以來，一直呼吁放開人民幣匯率。6年來，從開始的不肯放開人民幣匯率到現在不肯放開油價，國家堆集了人類歷史上規模最大的外匯儲備，卻沒有針對石油和其他戰略資源的對沖交易策略。我們今天看似繁榮的背后，正積累起越來越多的風險。國家層面上沒有對沖石油上漲的工具，市場層面上沒有對沖房價下跌的工具，我們持有的往往都是別人在對沖交易中做空的品種，這樣的局面難道不值得有關方面深思嗎？ |