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6月8日央行上調存款準備金率一個百分點，銀行存款準備金率達到17.5%的歷史高點。此舉引發一些爭議，有人認為收縮流動性于中國實體經濟不利。這當然不是央行的初衷，但客觀效果確實值得注意。
央行上調存款準備金率收縮貨幣流動性的惟一理由是應對通脹。我國4月CPI高達8.5%，預測5月份在7.7%.不僅如此，作為通脹先行指標的5月份的工業品出廠價格指數（PPI）較上年同期增長8.2%，增速連續5個月創3年來新高。全球范圍通脹壓力在持續上升，美國銀行（BankofAmerica）跟蹤調查了24個大型發展中國家，結果顯示，1年前它們當中3/4的通脹率都能達到或低于原定目標；而今他們無一能實現原定目標。惠譽國際評級（Fitchratings）估計，這些國家的通脹率已經倒退回了2002年的水平。
隨著美國次貸危機影響加劇，全球經濟風雨飄搖，出口依賴度在70%以上的中國經濟不可能獨善其身。美國經濟下降一個百分點，中國經濟同樣下降一個百分點。
關于貨幣政策的爭論由此愈演愈烈。一些人認為應該一次性降低人民幣匯率，繼續實行與美元掛鉤的固定匯率機制，幫助企業平滑度過當前的經濟轉型期。這是一廂情愿的說法。一個很簡單的理由是，從次貸危機以來美聯儲的表現來看，如果人民幣繼續貶值，美元的貶值幅度將高于人民幣，全球石油、糧食價格會繼續攀升，一直到中國目前的經濟模式難以為繼才會罷休。實際上，世界主要經濟體不會允許人民幣繼續貶值、以壓低要素價格的辦法占領市場，中國經濟不可能拔著自己的頭發脫離國際市場自行其是。我們不可能一方面要求將要素價格市場化，一方面繼續維持聯系匯率機制，這種要求顯然是荒謬的。
另一些人則要求人民幣一步到位盡快升值，這種“休克療法”會以失血的方式殺死實體經濟：人民幣匯率繼續上升將壓垮制造企業，使更多的制造企業瀕于破產，產生失業等越來越多的社會問題。2005年央行匯改擴大匯率浮動區間，從去年下半年開始人民幣匯率大幅上升，有越來越多的制造企業加入破產行列，而新的經濟支柱尚未形成。另外，人民幣大幅升值也違反市場的意志。自5月初以來，離岸市場交易的一年期人民幣無本金交割遠期匯率遠低于10%的市場猜測，至今沒有升值預期。可見，貨幣市場對人民幣遠期價格、對中國未來經濟走勢并不看好。人民幣大幅升值后大幅下挫，會使熱錢呼嘯而來，席卷而去。
央行為什么遲遲不動用利率手段？有顧慮。眾所周知，能在銀行大手筆貸款的都是大型國有企業，或者是大型工程項目。這些企業前兩年的利潤花團錦簇，但隨著經濟下滑逐漸暴露出壟斷紅利消失、后繼增長乏力的問題。據國家統計局發布的數據，今年1-2月份，在規模以上工業企業中，國有及國有控股企業實現利潤1405億元，同比下降5.6%.如果貸款利率上升，大型國有企業難以為繼，將直接威脅中國經濟與金融安全。
于是被動收縮流動性成為最保險也是最保守的選擇。發行越來越多的票據，提高存款準備金率，外匯實行寬出嚴進，遺憾的是我國外匯儲備與外匯貸款不降反升，流動性在繼續增加；提高存款準備金率壓縮的是民間私人投資領域，中國最具活力的民營企業生存維艱。鼓勵向外投資已經相當急切，有關部門甚至親自出馬幾次向海外投資，即便有越位之嫌似乎也顧不得了。
為亡羊補牢，目前最好的做法是在進行嚴格的資本管制的同時，繼續擴大匯率浮動區間增加匯率彈性；改變被動的緊縮性貨幣政策，央行把工作重心轉移到資金的有效配置上來，為私人投資領域松綁。只有把中國金融機構從窗口指導、被動緊縮、壟斷企業的戰車上解救下來，中國的貨幣政策才有走上正軌的希望。 |