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金融安全成為推出金融市場(chǎng)與資本市場(chǎng)創(chuàng)新工具的攔路虎。
5月9日召開的首屆陸家嘴金融論壇，主管金融的國務(wù)院副總理王岐山提出保障金融安全的重要性。證監(jiān)會(huì)主席尚福林在接受采訪時(shí)指出，融資融券的推出沒有時(shí)間表，理由仍然基于金融安全。
融資融券的作用有兩點(diǎn)，一是拉長資本市場(chǎng)的資金杠桿作用，如此次在次貸危機(jī)中遭受重創(chuàng)的貝爾斯登資金杠桿長達(dá)1：300；二是提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，使投資者在牛熊市中都能根據(jù)獲得的清醒判斷而獲利。
但是，在一個(gè)基礎(chǔ)尚不完備的市場(chǎng)，由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)的喜歡程度與監(jiān)管能力的低下，決定了融資融券很有可能再次成為一次注定難以成功的火中取栗的悲壯之舉。具體而言，會(huì)帶來三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：
一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。券商開展融資融券業(yè)務(wù)資金來源于何處？按照《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》的規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)所需的資金，即證券公司向客戶融資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金或者依法籌集的資金。業(yè)內(nèi)人士桂浩明認(rèn)為，目前券商手中的資金大多為托管的交易金，自己省下的可供調(diào)配存量資金，一般券商也就幾億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷所需。同時(shí)，啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)還缺乏兩項(xiàng)前提條件：一是試點(diǎn)候選的券商接受證監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)評(píng)審；二是擬試點(diǎn)券商與中國證券登記結(jié)算公司、上海證券交易所的信用資金交易平臺(tái)完成系統(tǒng)測(cè)試，而要完成這兩項(xiàng)前提條件則需一個(gè)半月的時(shí)間。
二是坐莊風(fēng)險(xiǎn)。建立做空機(jī)制必須融券，券從何來？其實(shí)質(zhì)是誰擁有最多的券？當(dāng)然是大小非，大小非中，又是國有控股部分最多。股改解禁以及所謂“新老劃斷”兩年來，A股流通股從2000多億股增加到5000多億股，估計(jì)有500~600億股屬于“非轉(zhuǎn)流”，還有2000多億股是IPO和再融資發(fā)行的新股。非流通股越減越多，已經(jīng)從股改前的4000多億股增至目前1.2萬多億股。
答案很清楚，要建立融券機(jī)制，必須動(dòng)用國有股儲(chǔ)備。筆者一再強(qiáng)調(diào)，無論是大小非的問題，還是融資融券的問題，關(guān)鍵就在于國有股部分。這個(gè)問題不解決，推出股指期貨除了造就國有非流通股這個(gè)最大的莊家，給券商提供占利潤比例10%（美國券商數(shù)據(jù)）的利息收入以外，對(duì)于市場(chǎng)而言，不是一箭三雕而是滿盤皆輸。
有關(guān)方面考慮到這一問題，對(duì)于大小非籌碼做了限制。并出臺(tái)了3個(gè)政策性文件的規(guī)定，以總股本10億股為限，對(duì)10億股以上的上市公司轉(zhuǎn)讓3%或者5000萬股、10億股以下的上市公司轉(zhuǎn)讓5%的股本做出規(guī)范，需要報(bào)國資委批準(zhǔn)。但如此一來，融資融券所需的市場(chǎng)效率也就成為無本之木。并且上報(bào)審批制度會(huì)泄露市場(chǎng)交易，從而給那些消息靈通人士下手的機(jī)會(huì)，管理上的進(jìn)步無法解答坐莊疑問。
三是非理性風(fēng)險(xiǎn)。美國1929年股市崩盤，與此次的次貸危機(jī)一樣，從資金上來看，主要是杠桿作用加大了市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，從資本市場(chǎng)傳遞到投行、銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，直至所有的理財(cái)機(jī)構(gòu)。如果我國實(shí)行了市場(chǎng)融資融券，以目前的莊家操作手法，將做空與資金的調(diào)動(dòng)能力結(jié)合在一起，恐怕A股市場(chǎng)就會(huì)成為放大了的權(quán)證市場(chǎng)，普通投資者被掃地出門，莊家自娛自樂。
融資融券是資本市場(chǎng)的
“核彈”，利用好了可以捍衛(wèi)資本市場(chǎng)的獨(dú)立性，可以平抑價(jià)格的暴漲暴跌，但利用不好會(huì)使資本市場(chǎng)全軍覆沒。因此，在推出之前，有關(guān)方面應(yīng)該集合社會(huì)之力對(duì)融資融券的監(jiān)管進(jìn)行全面的論證，同時(shí)穩(wěn)步開始試點(diǎn)，才能將危害降到最低。 |