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●穩定股市有賴于合理的調控 ●市場機制不健全需政策調節
●政策調控可以彌補制度缺失 ●外部環境變化需要調整政策
中國股市的劇烈波動，引發了人們關于政府是否應該實施政策干預的熱烈討論。一些人主張完全依照西方發達國家的成熟市場方式，由市場做出自發的調整，進而發展為成熟有效的市場。筆者對此不敢茍同。我國現處于從計劃經濟體制向市場經濟體制轉軌的轉型時期，社會經濟各領域呈現出鮮明的漸進轉軌特色，社會經濟行為與發達市場經濟體表現相差懸殊。在中國建立起完善的市場經濟體制之前，中國股市穩定持續健康發展，必須依賴合理有效的政策性調控予以支撐。
第一，中國基本社會經濟制度具有鮮明的轉型特色，其重要表現是市場機制不健全。各種要素市場和商品市場在全國范圍內沒有形成統一的市場，資本和勞動不能完全自由流動，商品流通受到各地區政府的行政限制。這個市場不是完全自由和開放的市場。這樣，要素價格和商品價格都難以由市場供求來形成。市場處于分割狀態，資本收益也存在地區和行業的差異。
滬深股市是為了國有企業轉制而建立起來的，其建立的理論根據是“摸著石頭過河”試錯式的改革思路。因此，中國股市具有不同于成熟市場的鮮明特色。依靠上市來完善公司治理結構的改革意向，在整個社會沒有建立完善的市場機制的條件下，并不必然會改善公司的經營業績。這種經營業績不佳企業在證券市場上的存在，對優質企業會產生負面的外部效應。滬深股市既然承載著為國有企業轉型的使命，政府就必須為其運行結果負責。我國資本市場上存在的系列問題，包括股權分置，均帶有濃厚的政策安排的色彩，自然它也要反映到股市上。這從根本上決定了政府政策對股市的特殊使命。
第二，在股票市場存在制度缺陷的情形下，需要政府的政策調控來抑制股市的不正常劇烈波動，以彌補制度的缺失。
股票市場的制度缺陷，在股權分置改革前，主要表現為上市公司收益分配對流通股東利益的侵蝕，市場的狹小以及缺乏買空機制，缺乏股票指數期貨對市場的減震和穩定作用，難以抑制市場的劇烈波動。投資者難以通過股票市場分享上市公司創造的利潤，獲得的紅利收入也少得可憐。在這種情況下，投資者進入市場買賣股票的目的，純粹是為了博取價差收益。
股權分置改革以來，從制度缺陷看，當前主要表現為“大小非”解禁后股票流通的制度設計和上市公司的巨額再融資。
在股票市場的運行機制方面，我國一方面存在著一般資本市場的一些助漲助跌機制，另一方面存在著源于制度、機制設計不合理而形成的特有的助漲助跌機制。制度缺失以及政府對企業上市步伐、基金審批的控制，都體現出政府政策的烙印和意向。當由于這些因素導致股市不正常波動時，政府就必須進行合理有效的政策調控。
第三，2007年第四季度以來的股市下跌，初期部分地反映了市場對價值的理性回歸。而股市的持續下跌，經濟不確定性加大是根本原因。其中，外部因素起著巨大的作用。
在這種特殊的國際和國內宏觀經濟大背景下，資本市場的制度缺陷和非流通股的減持流通及巨額融資計劃加上較高的交易成本等制度安排的綜合作用，終于引起中國資本市場的“非理性蕭條”。這給中小投資者造成了巨額損失，并對銀行體系帶來威脅，進而會對整個實體經濟和社會穩定造成破壞性影響。
中國股票市場是一個不成熟不完善的市場，存在著制度缺陷和助漲助跌特性，也存在著內幕交易和市場操縱行為。完全由市場決定股票價格，并不能保證價格的合理性，甚至會產生極不合理的暴漲暴跌，不利于股票市場的長期健康穩定發展。在我國從計劃經濟向市場經濟轉型的過程中，在成熟的市場經濟和完善的資本市場建立起來之前，各項制度的不完善必須由合理有效的政策調控來彌補。同時，即使在國外相對完善的股票市場，當市場產生過大幅度的波動時，政府也會采取各種政策措施加以調節，防止市場的非理性恐慌破壞市場基礎。所以，當我國股市波動幅度超過一定程度，表現為非理性的漲跌時，政府及監管部門應適時出臺合理政策措施穩定股價，以免危及我國股市的存在基礎和產生系統性金融風險。
（中國人民大學財政金融學院副院長、教授） |