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| 漫畫(huà)
劉道偉 | 4月20日，有媒體披露稱(chēng)，該報(bào)“從一接近監(jiān)管層的市場(chǎng)人士處獲悉，目前有關(guān)部門(mén)正在研究如何完善大小非解禁制度，修改大小非解禁的游戲規(guī)則，以保持股市穩(wěn)定健康發(fā)展”。
當(dāng)大小非解禁沖擊市場(chǎng)的時(shí)候，人們才突然醒悟，意識(shí)到接近零成本的限售股套現(xiàn)所帶來(lái)的沉重壓力。問(wèn)題在于，當(dāng)初的股權(quán)分置改革是通過(guò)大家協(xié)商解決和股東大會(huì)投票表決通過(guò)的。也就是說(shuō)，無(wú)論是從制度監(jiān)管角度，還是從投資者角度來(lái)看，非流通股股東通過(guò)送股、派發(fā)權(quán)證、轉(zhuǎn)贈(zèng)現(xiàn)金等方式，換取了流通股東對(duì)其非流通股解禁期后上市流通權(quán)利的支持。
這實(shí)際上意味著游戲規(guī)則在各方共同協(xié)商下確立的。唯一的失誤，是制度的設(shè)計(jì)者沒(méi)有充分評(píng)估限售股解禁后給市場(chǎng)帶來(lái)的沉重壓力。如今，在限售股套現(xiàn)已經(jīng)進(jìn)行到半途的情況下，再單方面修改游戲規(guī)則，不僅難以找到充分的法規(guī)依據(jù)，也面臨著有違誠(chéng)信原則的障礙，同時(shí)，給那些未在解禁后套現(xiàn)的大小非帶來(lái)了明顯的不公。我擔(dān)心，這種修改解禁規(guī)則的建議不僅難以穩(wěn)定市場(chǎng)，反而可能把尚未減持的大小非變成驚弓之鳥(niǎo)，逼迫他們抓緊時(shí)間套現(xiàn)，這有可能導(dǎo)致市場(chǎng)在更大的拋壓下走向自由落體狀態(tài)。
目前，有關(guān)修改解禁規(guī)則的建議，大致包括兩種：
一種是實(shí)行大股東減持申報(bào)制。另一種是，對(duì)解禁套現(xiàn)的大小非征收一個(gè)“特別稅”。
這兩種建議如果真的要落實(shí)，無(wú)疑會(huì)對(duì)減輕市場(chǎng)的拋壓有利。但是，這兩種建議都面臨著制度追溯的難題。即那些已經(jīng)拋售股票的大小非，提前申報(bào)對(duì)他們已經(jīng)沒(méi)有任何意義，如果征收“特別稅”，那么，這個(gè)稅到底屬于所得稅所涵蓋的一個(gè)分支還是新稅種？如果是新稅種，首先要通過(guò)立法，經(jīng)過(guò)大人授權(quán)，而且，即使征收“特別稅”，也只能從法律確定的實(shí)行日起開(kāi)征，而無(wú)法再讓那些已經(jīng)套現(xiàn)的大小非補(bǔ)繳，這無(wú)疑是讓老實(shí)人吃虧的制度。如果這個(gè)“特別稅”屬于利得稅，那么，只對(duì)其中的一部分人征收明顯有違稅收公平原則。
因此，從制度的層面來(lái)看，修改大小非解禁規(guī)則面臨著種種難以逾越的障礙。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)本身就是一種制度，一旦人為破壞已經(jīng)確立的制度，就會(huì)產(chǎn)生諸多消極的影響。
事實(shí)上，從迄今為止的數(shù)據(jù)來(lái)看，大小非拋售的動(dòng)力并不是那么強(qiáng)烈。據(jù)海通證券(34.40,3.10,9.90%,吧)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)階段限售股減持市值占解禁市值的比重累計(jì)僅為8.4%，90%以上的解禁股份沒(méi)有向市場(chǎng)拋售。顯然，解禁股的拋壓被市場(chǎng)高估了。
我認(rèn)為，大小非解禁對(duì)股市的壓力，與其減持方式有著直接的關(guān)系，目前的減持大都是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)拋售進(jìn)行的，容易給股市造成持續(xù)的拋售壓力，造成股市的持續(xù)下跌。因此，我們完全可以在不修改大小非減持時(shí)間、不影響其收益（征收特別稅）的情況下，讓大小非通過(guò)大宗交易等方式來(lái)減持。
大宗交易轉(zhuǎn)讓方式對(duì)公司股價(jià)影響很小，可以大大減小“大小非”減持全部通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的弊端，減小市場(chǎng)的波動(dòng)，舒緩市場(chǎng)的恐慌情緒，有利于A股市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。這種簡(jiǎn)單對(duì)減持方式的完善，既沒(méi)有對(duì)大小非減持規(guī)則進(jìn)行重大修改，也沒(méi)有損及游戲規(guī)則本身，無(wú)論對(duì)于大小非還是投資者都是有益的。對(duì)大小非而言，這種減持方式幫它解除了股市下跌“罪魁禍?zhǔn)住钡呢?fù)罪感。對(duì)于投資者而言，二級(jí)市場(chǎng)拋壓的減弱，也能減小他們的恐慌情緒，使他們以更充足的信心對(duì)待投資決策，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這有利于股市的健康發(fā)展。
正在此文快寫(xiě)完時(shí)，突然傳出消息，證監(jiān)會(huì)于4月20日晚發(fā)布新聞，股改限售股、新老劃斷前IPO鎖定股，到解禁期后，只要在一個(gè)月內(nèi)想減持占總股本百分之一的股份，都要去大宗交易平臺(tái)。看來(lái)，筆者的觀(guān)點(diǎn)與有關(guān)部門(mén)不謀而合，但希望相關(guān)制度盡快確立這種規(guī)則，以防止大小非為了預(yù)防未來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)抓緊時(shí)間集中拋售，給股市造成更劇烈的波動(dòng)。 |