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●股市已形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系 ●但存在經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制缺位
●應(yīng)建規(guī)范股票信用交易制度 ●需要充分發(fā)揮中央銀行作用
一段時(shí)間以來，我國股市呈現(xiàn)出明顯的過度波動(dòng)特征。自從去年10月16日上證綜指盤中創(chuàng)出6124點(diǎn)的歷史紀(jì)錄以后，股市就開始了下跌過程。盡管12月以后股市曾有所回升，并于今年1月中旬升至5500點(diǎn)之上，但隨后股指又急轉(zhuǎn)直下，不斷創(chuàng)出本輪回調(diào)的新低。股市過度波動(dòng)的原因，仁者見仁、智者見智，有人將其歸結(jié)為國際因素的影響，有人則歸結(jié)為投資者信心的動(dòng)搖，也有人從藍(lán)籌股泡沫、大小非解禁以及一些上市公司巨額再融資方案的沖擊等方面加以詮釋。筆者認(rèn)為，盡管上述因素都能部分地解釋我國股市的波動(dòng)，但除此之外，經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制的缺位也是導(dǎo)致我國股市過度波動(dòng)的不可忽視的重要原因。
我國股市發(fā)展至今，已經(jīng)形成了非常嚴(yán)密的監(jiān)管體系。中國證監(jiān)會(huì)作為證券市場監(jiān)管的主體，通過法律、行政等手段行使監(jiān)管職能，承擔(dān)著保證股票市場正常運(yùn)行的職責(zé)。然而，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)只是監(jiān)管者而非調(diào)控者，它并不具備調(diào)控股市的經(jīng)常性手段。至于中央銀行又明確提出貨幣政策不以調(diào)控股市為目標(biāo)。因此，與貨幣市場相比，我國股市基本上處于有監(jiān)管而無調(diào)控的狀態(tài)。經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制的缺位必然會(huì)對(duì)我國股票市場的平穩(wěn)發(fā)展帶來諸多負(fù)面影響。其一，在缺乏正常調(diào)控機(jī)制的情況下，監(jiān)管部門只能通過政策手段來影響股市運(yùn)行，甚至通過“談話”、“社論”等影響市場投資行為，由此必然強(qiáng)化股市的“政策市”特征和調(diào)控的非市場化狀態(tài)，不利于我國股票市場正常的市場運(yùn)行機(jī)制的建立和完善。其二，在缺乏經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制而不得不依賴政策調(diào)控的情況下，必然會(huì)強(qiáng)化投資者對(duì)政府部門的不合理調(diào)控要求，即只希望政府在股市低迷時(shí)通過“政策”救市，而不希望政府在股市出現(xiàn)泡沫時(shí)進(jìn)行政策調(diào)控。其三，政策性的調(diào)控手段具有剛性有余、彈性不足的缺陷，過度運(yùn)用政策調(diào)控手段容易帶來股市的大起大落。其四，政策性調(diào)控手段也具有階段性和非連續(xù)性特征，不能作為日常性的調(diào)控手段來運(yùn)用，因而不利于通過對(duì)股市的經(jīng)常性調(diào)控來保證市場的平穩(wěn)運(yùn)行。有鑒于此，筆者認(rèn)為有必要建立我國股市的經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制。嚴(yán)格的監(jiān)管體制只有與完善的調(diào)控機(jī)制相結(jié)合，才有利于避免股市的過度波動(dòng)，保證我國股票市場的長期健康發(fā)展。
建立股票市場經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制的核心就是要建立規(guī)范的股票信用交易制度。股票信用交易又稱保證金交易或墊頭交易，是指交易者按照確定的比例，將一部分價(jià)款或一定數(shù)量的股票交付給經(jīng)紀(jì)人，不足部分由經(jīng)紀(jì)人向銀行貸款墊付而進(jìn)行的一種股票交易方式。其實(shí)質(zhì)就是調(diào)控部門通過制定和調(diào)整股票交易保證金比率來調(diào)控金融機(jī)構(gòu)信貸資金進(jìn)入股市的數(shù)量，從而調(diào)節(jié)股市的漲落，保證股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行。換言之，當(dāng)股市低迷時(shí)，調(diào)控部門可以調(diào)低股票交易保證金比率，促進(jìn)信貸資金向股票市場的流動(dòng)；而當(dāng)股市上漲過快時(shí)，為防止出現(xiàn)股市“泡沫”，調(diào)控部門可以提高股票交易保證金比率，限制信貸資金流入股市的數(shù)量。由于這種制度不僅可以使信貸資金向股市的流動(dòng)得以公開化、透明化和有序化，而且可以使調(diào)控部門根據(jù)市場運(yùn)行狀況隨時(shí)通過調(diào)整保證金比率來調(diào)節(jié)股票市場的供求，因此，對(duì)防止股票價(jià)格過度波動(dòng)、保證股票市場長期穩(wěn)定發(fā)展具有重要作用。從中國股市平穩(wěn)運(yùn)行的角度出發(fā)，我們無疑應(yīng)當(dāng)在建立具有中國特色的融資融券制度的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將其發(fā)展為金融當(dāng)局對(duì)股市進(jìn)行經(jīng)常性調(diào)控的一種機(jī)制。
建立并完善股市的經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮中央銀行的作用。西方國家運(yùn)用股票信用交易制度對(duì)股市的經(jīng)常性調(diào)控，一般是通過中央銀行來實(shí)現(xiàn)的。在中央銀行所運(yùn)用的選擇性貨幣政策工具中，調(diào)整證券交易保證金比率就是其中之一，加之中央銀行任何一項(xiàng)一般性貨幣政策工具（包括利率、法定準(zhǔn)備率、公開市場業(yè)務(wù)等）都必然會(huì)通過影響貨幣供應(yīng)量而傳導(dǎo)到股市，因此中央銀行應(yīng)當(dāng)將對(duì)股票市場的調(diào)控納入其宏觀調(diào)控的視野。
（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長） |