股市一路下挫，人們在追問底在何處，政府會否出手“救市”？近日，北京大學中國經濟研究中心一位教授在接受采訪時表示：“我堅決反對用下調印花稅來激活股市。印花稅本身對股市的影響是非常有限的，基本宏觀政策定下來以來，股市收縮是必然結果。既然政策這樣定了，股民希望政府用政策來救市，政府應該是很難兼顧的。”
在股市持續下跌的當下，這種觀點遭到投資者的反感在所難免。降低印花稅率并非救市，而是對過高印花稅率的一種糾偏。2007年，我國股票交易印花稅達2005億元，比2006年增長約10倍，幾乎相當于前16年征收的股票印花稅的總和，而2007年，我國上市公司分紅總額在1800億元左右。交易成本遠高于分紅總額，這種狀況對股民投資偏好有著巨大的影響，即投資者入市的時候，目標不是獲取紅利而是賺取買賣差價。這在某種程度上也是造成我國股市波動劇烈的重要原因。
把上市公司利潤留在股市、留給投資者具有非常重要的意義。表面上來看，印花稅拿走的只是投資者的交易費用，與上市公司利潤并無直接的聯系，但其造成的結果與留在股市的利潤總額的縮減之間仍有著直覺上的聯系，即投資者通過數據的對比，仍會得出分紅不可求的結論。這會對追求價值投資的人構成打擊，使他們無法得到一個穩定分紅的預期，進而產生不安全感和挫傷感。一旦股市波動，風險就容易放大，追漲殺跌現象就容易成為常態。
在西方發達國家的股票市場，不少國家都有專門的法律條款，要求上市公司必須對投資者有所回報，通過分紅向股市輸血，讓投資者共同分享上市公司利潤。在這種市場中，投資者的獲利預期是穩定而且明確的，只要實體經濟不發生明顯變化，投資者基本上都是以長線持有股票為主。投資者買股票，就相當于拿到一張參與分享上市公司發展成果的憑證。因此，成熟的資本市場，其股價的波動是相對平穩的。
但是，把降低印花稅率作為救市的工具，我認為也是不妥當的，降低印花稅率乃是糾偏之舉。兩者的定位不同，產生的效果就會有所不同。如果定位于救市，就可能使得投資者以印花稅率的變動來判斷政府的態度，這其實是變相強化投機性；如果把降低印花稅率當成一種糾偏之舉動，是為了降低交易成本，把利潤留在股市，留給投資者，就會使投資者對價值投資的認同度提高，換句話說，就是鼓勵投資者以價值投資和長期投資為主。
當然，把利潤留在股市，留給投資者，并不僅僅限于印花稅率的降低，還有一系列的措施可以采取。比如，許多上市公司喜歡通過送股代替分紅，這種做法無法讓投資者真正分享利潤，許多投資者對送股后價格波動的關心遠勝于對上市公司前景的關心，這同樣不利于價值投資理念的樹立。
再比如，上市公司高管巨額年薪，等于把股市中的一大塊“蛋糕”留給自己，而讓千千萬萬股民分享剩余的一點可憐的“蛋糕”，這樣同樣不利于價值投資理念的形成。最近，某上市公司一位高管稅前薪酬6616.1萬元，折合每天收入18.12萬元的事情，就引起很大爭論。因為，該上市公司的股票市值已經縮水近2/3。無論股價漲跌，上市公司高管都能獲得高薪，這對投資者不僅是一種不公，而且，同樣會影響到他們的投資偏好發生變化，不利于價值投資理念的形成，因為高管的高薪并不因股價的暴跌而縮水，又有哪個投資者敢堅守價值投資的理念不動搖？高管如此高薪也會產生逆向激勵，即當高管薪水過高，比如，他一年的薪水就足夠未來投資發展之用時，他就可能失去治理好上市公司的動力與緊迫感。
面對中國股市持續的大調整，當務之急是重塑投資者信心，而這種信心的重塑千萬不能著眼于短期目標，而應該看得更長遠，即通過相關制度的完善與糾正，把利潤盡可能留在股市、留給投資者，從而培養投資者的價值理念，果真如此，當是廣大股民之幸，中國資本市場之幸。 |
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