據(jù)新興市場組合基金研究公司(EPFR)近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2月份第一周全球資金流再次從亞太市場撤離,投資者對基金贖回額為89億美元。從今年年初到2月13日,投資者從全球股票基金中撤走的資金總額,接近900億美元。而對于亞洲市場來說(除了日本以外),全球資金已經(jīng)第9周撤離了(主要是中國內(nèi)地、中國香港以及東盟諸國證券市場),這個撤離的過程伴隨著的是亞洲股市的全面下挫。
這一全球資金流走向正在愈演愈烈。這證明了全球基金們更關注的是現(xiàn)金為王、而不是資產(chǎn)價格;更希望落袋為安,而不是"抄底運動"。"過多的錢追逐過少的資產(chǎn)"這一趨向將發(fā)生根本性的逆轉。
令人諷刺的是,眾多經(jīng)濟分析師和評論家總是人云亦云地疾呼"中國應防資產(chǎn)下跌,以防熱錢抄底"、"用維持通脹的方式來穩(wěn)定資產(chǎn)價格,防止熱錢進駐"或者"中美利差擴大,將會有不盡熱錢滾滾來,央行沒有加息空間"。這些彈唱給人一種印象:熱錢總是在進入而不是流出,"踏空"的外資總是在"口頭唱空、實則做多"。
真實的情況是,國際熱錢已經(jīng)開始其逐步退出的腳步。一個佐證是中國的貿(mào)易順差連續(xù)三個月快速下滑,從月度270億下跌到194.9億美元。眾所周知,中國的貿(mào)易順差反映的不僅僅是出口部門的能力,有相當一部分是熱錢"混夾進入"的產(chǎn)物。中國的貿(mào)易順差下滑往往被理解為美國受次貸風波困擾、進口能力下降所致。當然,這是其中原因之一。其實,由于中國出口美國的商品具備很小的需求彈性,不應該呈現(xiàn)出過度劇烈的下滑(尤其是在美國的圣誕消費旺季)。而且值得注意的是,中國對歐洲的出口其實是在擴大的,這反過來強烈地隱喻著中國貿(mào)易順差的下跌有其他更隱蔽的因素。熱錢通過經(jīng)常貿(mào)易項目進行大規(guī)模撤退是唯一合理的解釋因素。可以推測,接下來,中國的月度貿(mào)易順差將持續(xù)下滑。
美國明尼蘇達大學教授Chari曾經(jīng)描述過熱錢的行動策略。如果熱錢盯上的國家存在著資產(chǎn)泡沫,而且大規(guī)模的貿(mào)易逆差和財政赤字,那么熱錢將呈現(xiàn)出"攻擊套利"的姿態(tài)。在這種境況下,熱錢的孿生兄弟是"金融危機"。但中國至少在目前不存在這種被"攻擊套利"的基礎。于是,熱錢就會展現(xiàn)其另外一種策略,跨境式(全球性)比較不同區(qū)域的資產(chǎn)價格以及泡沫的可持續(xù)性,尋找"套利洼地",進行大規(guī)模的"國際遷移"。
在這一模式下,熱錢有兩種不同的運動形態(tài)。打個比方,如果熱錢所關注的兩個國家都處于資產(chǎn)泡沫上升期,那么熱錢將傾向于更具增長優(yōu)勢和低利率環(huán)境下的國家,因為它提供的"增長神話"和"通脹下的泡沫收益"口味更好。但如果兩個國家都處于資產(chǎn)下跌期,熱錢將選擇本益比更低的國家,因為它有價值支撐。
目前,中國A股市場提供股價是凈資產(chǎn)價格6倍的主板股票(中小板股票則是8倍)給投資者(也就是1塊錢只能換到0.17元的凈資產(chǎn)),而美國目前則是2.5倍,日本則不到2倍。在房地產(chǎn)市場,中國房價的售租比近似于美國和日本的2倍。即使再怎么對中國經(jīng)濟高增長性進行粉飾也無法讓我們信服為什么中國的資產(chǎn)值如此高,也無法更改中國資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置池里遭到減持的命運。
從這個意義上說,我們需要清醒地認識到中國資產(chǎn)的全球坐標,不要試圖認為可以通過行政手段來維持資產(chǎn)泡沫。人為的維持還不如市場自發(fā)地對泡沫進行調整。現(xiàn)階段,央行應該考慮的唯一目標就是通貨膨脹。就像米塞斯說的那樣,"資產(chǎn)泡沫破滅僅僅傷害一段時間的經(jīng)濟,通貨膨脹會長久地傷害社會和道德"。
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