|
推進金融深化、促進金融創新，應該是經濟發展的基本戰略之一，不能由于美國金融出了問題，就使我們的金融騰飛之路停滯不前。
近來，來自美國華爾街的“重磅炸彈”不斷爆發，全球經濟都感到幾分涼意。1月15日，花旗集團爆出去年第四季度巨虧98.3億美元的消息，17日，美林公司也宣布去年第四季度虧損98億美元，這分別為兩公司有史以來最大的季度虧損。在這些利空消息前赴后繼的影響下，華爾街人心惶惶；次貸風波對美國乃至全球經濟的第二輪沖擊，頗有山雨欲來之勢。
金融創新仍為基本經濟戰略
次貸風波對中國這樣處于金融深化初級階段的新興市場國家來說，危害也非常深遠。這種危害不是直接對金融機構帶來的資產損失，而是一種發展方向與路徑的迷失。換句話說，在內外因素作用下，2006年以來中國金融深化速度開始加快，然而，次貸風波如同一瓢冷水，使我們難以把握金融深化的速度，也迷惑于金融創新究竟是一把怎樣的“雙刃劍”。
必須明確的是，以創新戰略來推動建立一個與國際接軌的現代金融體系，是當前中國經濟改革的重中之重。只有促進金融深化，才能使實體經濟增長獲得新的動力。當前中國經濟與金融運行都呈現出明顯的非均衡特征，一方面是金融體系中的流動性過剩，另一方面是農村、中小企業等經濟領域仍難以獲得足夠的金融支持，這表明資金融通體制確實存在問題。而在金融脫媒使銀行體系的作用降低的情況下，必須通過直接金融工具的創新來解決這些問題。我們常常在各種場合看到普通美國人的優裕生活，因為他們能獲得空前豐富的金融產品，以此在時間和空間上最大化自己的福利；而在我國金融體系中，居民可獲得的金融資源有限，表現為可用于個人投資、理財、經濟便利的金融產品和服務極其匱乏，難以滿足個人福利改進的需要，也難以抵御通貨膨脹等風險對福利的侵蝕。就此意義上講，推進金融深化、促進金融創新，應該是經濟發展的基本戰略之一，不能由于作為樣板的美國金融出了問題，就使我們的金融騰飛之路停滯不前。
夯實金融創新基石
為了保證金融深化改革的效率，從次貸危機中吸取教訓，在金融創新過程中也應加強一些防范性工作。
首要的工作是保障用于金融創新的基礎資產的質量，防止金融產品成為“海市蜃樓”。眾所周知，在以證券化為核心的結構金融理念產生后，華爾街的投行家便打開了“潘多拉之盒”，經過投行的打扮，任何被棄之如敝屣的資產都能賣出去，從早期邁克爾·米爾肯的垃圾債券，到現在的次貸，共同特點都是基礎資產質量存在問題。再怎么打包、重組、過手，這些垃圾資產的本質不會改變，小規模地以此類資產展開創新，可以滿足少數風險偏好高的投資者需求，如果規模失控，自然帶來“過猶不及”的風險膨脹。例如，我們所引以為豪的、作為優質資產的個人住房抵押貸款一級市場，也存在種種問題，如合約不規范、假按揭等現象都很嚴重，這使得相關金融創新的風險可能甚于美國次貸。前段時間鬧得沸沸揚揚的中國銀行新疆分行的“假按揭”事件，就掀開了冰山一角。
金融技術應避免被濫用，導致信用泛濫和風險過度積累。美國次貸發放總量不過8000多億美元，迄今各國央行已注入6000多億資金支持，卻如泥牛入海不見轉機。這也是因為金融創新過度，導致了信用膨脹與風險放大。隨著技術與模型的復雜化，新型結構產品不僅讓投資者難以理解，而且設計者恐怕也說不清其真實的風險收益結構。過于追求產品技術的完美性，脫離了與現實風險收益的聯系，便可能引發金融風險的幾何式增長。對于我們，這意味著在金融創新過程中，不應首先著眼于各種令人眼花繚亂的新型金融產品，如CDO等結構化產品，而應先打好基礎，把場內外各種簡單的期權、期貨產品先做好。
內控外防抵御金融風險
金融機構內部的防火墻應加速建設。次貸危機蔓延的另一原因，是金融巨頭內部的風險失控。對混業經營形成的金融控股集團，既要有一道“風險防火墻”，強調將異業風險限制在各自業務領域內，防止風險的擴散和蔓延。又要有一道“資訊隔離墻”，禁止或限制跨部門、跨領域的信息傳遞，借以防止濫用信息和內幕交易行為的發生。對此，無論是美國的安然事件，還是最新的高盛事件，都給我們提供了刻骨的教訓。在當前加快金融混業經營的大趨勢下，需要政府不斷完善監管，真正成為金融市場制度創新的“守夜人”。
在外部環境上，為避免全球金融風險的輸入，增強抵御外部金融沖擊的能力，在發展境內資本市場，創新直接融資渠道的同時，也要充分關注境外短期資本對金融穩定的沖擊。另一方面，受次貸風波影響，眾多歐美金融機構陷入流動性困難。對此，我們要有清醒認識。中國企業既應在海外并購市場上大膽開拓，又要避免得意忘形，而失去權衡風險收益的原則，成為轉嫁金融風險的棋子。
（中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任） |