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花旗集團第四財政季度98.3億美元的虧損和中國政府勸阻國開行入股花旗集團這兩個事件構成了一些重要信號。花旗的巨虧顯示了美國次級債的負面影響正在愈來愈強烈地顯現而中國政府的勸阻也透露出他們對投資海外金融市場的審慎態度,這是對中投倉促投資黑石、國開行入資巴克萊等行動的反思。
坦率地說,中國的海外并購亟須整體戰略思路,正是因為缺乏整體構思,使得海外投資處于兩難境地:一方面看到了次級債危機帶來的投資機會,存在"出海抄底"的迫切愿望,另一方面又在政策、技術和理念方面存在種種阻礙,懼怕海外的潛在風險。
總的來說,2007年以來,隨著人民幣升值、流動性過剩等因素的作用,國內資本進行的海外并購逐漸迎來了一場盛宴,接踵而來的并購成功案例令人目不暇給。大致可以分為四類并購活動:以國家外匯儲備直接或間接進行的海外投資和并購、金融業的海外并購、國有企業的海外并購、民營企業的海外并購。對后三者來講,海外并購目的通常是占領市場、控制資源、拓展產業鏈等,其風險由自身承擔,或者作為上市公司由公眾監督,或者由專門的國有資產部門管理。而作為前者,其海外并購的戰略思路、風險收益的衡量標準,往往都處于"黑箱"狀態,而由于這類資本的特殊性,不可避免地會引起國內外的普遍猜疑。
最重要的問題,是從整體上要理順第一類資本海外并購的戰略思路。目前,大致上可以分為三種具體模式。一種是新成立的中投公司所主導的海外并購;再就是外管局仍在主導的海外投資,還有一種是政策性金融機構的海外并購。受人異議最多的,就是中投公司的海外并購行為,雖然不能以短期賬面損益論英雄,但中投在正式成立前就迫不及待投資于黑石公司,似非明智之舉。此后,中投公司投資于摩根士丹利的交易,各界普遍表示贊同,因為畢竟體現了"價值投資"的理念。但迄今為止,中投公司并未表現出清晰的投資思路。
對于外管局主導的海外投資并購,相比中投公司來說,被蒙上了一層更神秘的"面紗"。然而此前不久,外管局香港分支機構對澳大利亞最大的三家銀行做出一系列小額股本投資,引起了海內外的關注�？梢哉f,作為龐大外匯儲備的管理者,外管局近年來也致力于投資對象的多元化,但一直更集中于低風險、高流動性的資產。近期頻頻參與海外股權投資,或許體現了外管局面臨的危機感,以及想獲取更高收益的想法。因為按照改革初始的目標,中投公司最終會負責外匯儲備的投資功能,外管局只負責保障部分的功能。而能否真正實現這一目標,還要看部門間的利益協調,這也給運用外匯儲備進行的海外投資,帶來眾多不確定性。
政策性金融機構的海外并購,也具有特殊性。現有幾家政策性金融機構中,只有國開行最具海外并購的實力,并且一直擁有發展成為"全能銀行"的愿望。但應看到,國開行的商業化轉型,現在還處于模糊的狀態。此前不久,中投公司通過旗下匯金公司向國開行注資200億美元,這項操作的背后,本質上仍然是外匯儲備投資的合理性問題。起碼對中投公司,這筆投資是基于政策性還是商業性目標,非常不明確。如果基于政策性目的,那么要考慮是否要對資金運用領域有所限制。如果基于商業性目的,那么對國開行轉而運用這些資金展開海外并購的活動,就面臨究竟由誰來承擔最終風險的問題。
總之,對于直接或間接用外匯儲備進行的海外并購,有必要確立系統的戰略思路,以及相應的監管和執行主體。在此基礎上,要構造一套公開的收益評價標準,以及風險和職責的承擔原則,用于規范外儲海外投資,從而真正對國家利益和公眾利益負責。 |